2020年半年报告点评：疫情不改长期平稳发展

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告 深圳燃气（601139）：疫情不改长期平稳发展 ——2020年半年报告点评

事件：2020年8月22日，公司公布2020年半年报告。2020年上半年营业收入63.73亿元，比上年同期下降3.2%，归属母公司净利润6.58亿，比上年同期增长10.68%，略低于预期。主要受疫情影响工商业用气和液化石油气销量下降。 城中村改造略低于预期。截至2020年年中公司深圳本地燃气用户达到236.33万户，上半年深圳本地实际燃气用户净增加7.13万户，低于我们之前的预期，主要受到疫情影响，我们调降2020、2021、2022年度深圳本地燃气用户净增加数至20、30、30万户。截至2020年年中深圳市外用户达到159.34万户，非本地用户净增长9.14万户，超出我们预期4万户，且2020年上半年公司新增了5个非本地燃气项目，我们调高2020年度非本地燃气用户净增10万户的预期至16万户，预计2020年年底非本地燃气用户为175.84万户，相应调高非本地管道燃气业务和燃气工程业务的营业收入。 气源价格维持低位。到今年6月30日《关于阶段性降低非居民用气成本支持企业复工复产的通知》中规定的售气价格执行到期，非居民用气成本有上升趋势，但今年全球新冠疫情影响持续性扩大，能源价格的下跌超出了我们之前的预期，LNG 中国到岸价格大幅下跌，2020年Q1 LNG 到岸价（中国）平均价格跌至0.8937元/立方米，4月份平均价格进一步跌至0.5376元/立方米，仅在8月上旬有所抬头涨至1.05元/立方米，这依然低于我们之前对LNG 到岸价（中国）1.1元/立方米的预期，我们相应下调公司未来气源成本的预测，我们下调全年LNG 到岸平均预期价格至1.05元/立方米。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.85、11.92和16.86亿元，对应EPS 分别为0.38、0.41和0.59元。当前股价对应2020-2022年PE 值分别为21.58、19.65和13.89倍。看好燃气业务发展和近期起源成本降低给公司带来的价值提升，维持“推荐”评级。 风险提示：国际液化天然气价格大幅上升，城中村燃气改造不及预期。 财务指标预测 营业收入（百万元） 12,741.39 14,025.27 14,085.05 15,023.91 16,216.50 增长率（%） 15.22% 10.08% 0.43% 6.67% 7.94% 归母净利润（百万元） 1,030.93 1,057.83 1,085.01 1,191.90 1,686.24 增长率（%） 16.24% 2.61% 2.57% 9.85% 41.47% 净资产收益率（%） 11.21% 9.60% 9.27% 9.59% 12.53% 每股收益(元) 0.36 0.37 0.38 0.41 0.59 PE 22.71 22.14 21.58 19.65 13.89 PB 2.55 2.12 2.00 1.88 1.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家以燃气批发、管道和瓶装燃气供应、燃气输配管网的投资和建设企业，主营城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资业务。在全国拥有深圳等48个城市的管道特许经营权。 未来3-6个月重大事项提示： 2020-08-31 1102.296万股上市流通 发债及交叉持股介绍: 2020-01-20 发行19亿元5年期公司债 2016-12-08 发行5亿元5年期公司债 2016-08-08 发行5亿元5年期公司债 交易数据 52周股价区间（元） 8.25-5.87 总市值（亿元） 232.16

流通市值（亿元） 231.26 总股本/流通A 股（万股） 287,677/286,571 流通B 股/H 股（万股） / 52周日均换手率 0.5 52周股价走势图 资料来源：wind 、东兴证券研究所 分析师：罗四维 010-******** luosw@ 执业证书编号: S1480519080002 研究助理：徐昆仑

010-******** xukl@

执业证书编号: S1480118080017 研究助理：沈一凡 010-******** sheny f@ 执业证书编号: S1480118080040 研究助理：薛阳

010-******** xuey ang@

执业证书编号: S1480119070062

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1. 对估值模型相应参数的调整

表1：对公司2020、2021、2022年盈利预测的调整

原值 265（万户） 300（万户） 350（万户） 169.44（万户） 1.45元/立方米（含气

化） 5.37（亿元） 调整

为

250（万户）

280（万户）

310（万户）

175.84（万户） 1.35元/立方米（含气

化）

10.37（亿元）

资料来源：东兴证券研究所

2. 更新自由现金流法计算公司合理市值

表2：自由现金流法计算公司合理市值 第一阶段 2020-2024 第一阶段 2,383.44 7.29% 第二阶段年数 8 第二阶段

10,130.21 31.00% 第二阶段增长率 7.00% 第三阶段（终值） 20,159.71 61.70% 永续增长率 0.00% 企业价值AEV 32,673.36 100.00% 无风险利率Rf 3.40% + 非核心资产价值 5,045.07 15.44% β 0.87 －少数股东权益 598.59 -1.83% Rm 8.00% －净债务 7,458.76 -22.83% Ke 7.41% 总股本价值 29,661.08 90.78% 税率 16.25% 股本（百万股） 2,876.77 Kd 3.24% 每股价值（元） 10.31 Ve （百万） 23,416.89 Vd （百万） 7,458.76 WACC

6.40%

资料来源：东兴证券研究所

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.85、11.92和16.86亿元，对应EPS 分别为0.38、0.41和0.59元。当前股价对应2020-2022年PE 值分别为21.58、19.65和13.89倍。看好燃气业务发展和近期起源成本降低给公司带来的价值提升，维持“推荐”评级。

3. 风险提示

国际液化天然气价格大幅上升，城中村燃气改造不及预期。

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附表：公司盈利预测表

4,587.78 5,096.33 4,814.03 5,039.66 5,456.12 12,74114,025.214,085.015,023.916,216.5货币资金 3,020.58 2,971.99 3,161.89 3,278.12 3,589.35 营业成本

10,07111,006.611,114.811,751.212,266.5应收账款 438.52 669.96 578.79 667.52 693.44 营业税金及附加

58.26 85.96 75.36 86.23 89.92 其他应收款 167.77 189.70 190.50 203.20 219.33 营业费用 957.23 1,092.31 1,077.57 1,159.74 1,246.22

预付款项 243.74 185.17 160.09 115.57 78.49 管理费用 172.62 219.22 205.49 227.01 240.81 存货

518.71 466.10 521.57 524.53 561.57 财务费用 160.84 181.13 182.21 203.60 196.91 其他流动资产 159.01 155.21 158.20 205.15 264.78 研发费用

436.30 232.19 247.00 210.00 210.00 非流动资产合计 15,124.618,119.420,545.621,685.722,707.2

资产减值损失

-0.56 -45.89 -45.89 -48.95 -52.84 长期股权投资 312.12

313.32

315.12

315.12

315.12 公允价值变动收益