东方日升（300118）:组件出货量略有收缩，四季度迎来经营拐点

东方日升（300118）:组件出货量略有收缩，四季度迎来经营拐点

证券研究报告

/ 公司点评报告

组件出货量略有收缩，四季度迎来经营拐点

[ummary] 事件：公司前三季实现营业收入108.30亿元，同比增长10.80%；归母净利润6.48亿元，同比减少17.33%；扣非后净利润3.51亿元，同比减少36.12%。三季度非经常损益主要为参股公司中信博上市后的公允价值变动。

组件出货环比减少，四季度将迎来经营拐点：公司三季度组件实际确认收入规模1.6GW ，产出2GW 左右。三季度产出略低于产能，主要由于三季度上游价格波动较大，为了减少高成本原材料采购，公司适当减产，控制生产成本，公司三季度综合毛利率提升1.5个百分点。目前四季度行业旺季，国内竞价项目集中并网，需求旺盛，公司组件产能满产，预计四季度组件业务将迎来收入、利润双拐点。

210新产品推出，研发费用有所提升：三季度公司推出600W 新产品，同时义乌210大尺寸产能投产，研发费用同比增长21%；目前210新产品市场推广顺利，订单旺盛；异质结中试项目进展顺利。

汇兑损失及有息负债增加，财务费用同比大幅提升：三季度由于人民币升值幅度较大，较去年同期汇兑损失较大，约7000-8000万；另外公司今年以来在义乌、安徽滁州、宁海总部等均计划落地新的产能，为推进项目落地，长期借款相较去年同期增加10个亿，综合财务费用同比增长302%。

胶膜及电站业务稳定贡献利润：三季度子公司斯威克受益于行业需求回暖及胶膜产能紧张，盈利持续提升。

买入

上次评级： 买入

移出研究覆盖范围

股票数据

2020/10/23 6个月目标价（元） 20.00

收盘价（元） 16.92

12个月股价区间（元） 10.20～20.51

总市值（百万元） 15,251 总股本（百万股） 901 A 股（百万股）

901 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股）

26

-14%

1%

16%31%46%2019/102020/1

2020/4

2020/7

东方日升

沪深300

涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% -11% 40% 相对收益

1%

-11%

18%

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东方日升/公司点评报告

附表：财务报表预测摘要及指标

资产负债表（百万元）

2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元）

2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 4,218

2,000

2,000

2,000

净利润 978 836 1,098

1,672

交易性金融资产 3 3 3 3 资产减值准备 82 0 0 0 应收款项 3,240 4,955 7,258 8,799 折旧及摊销 583 0 0 0 存货

1,676 1,679 2,452 3,252 公允价值变动损失 -50 -220 0 0 其他流动资产 2,872 3,074 3,617 4,176 财务费用 258 211 285 242 流动资产合计 12,009

11,711

15,331

18,230

投资损失 4 -60 -50 -50 可供出售金融资产 运营资本变动 700 -5,832

-208 75 长期投资净额 374 374 374 374 其他

53 0 0 0 固定资产 8,131 9,631 11,131 12,131 经营活动净现金流量 2,609 -5,065 1,125 1,940 无形资产 611 611 611 611 投资活动净现金流量 -952 -2,320 -950 -750 商誉

309 309 309 309 融资活动净现金流量 -1,096 5,167 -175 -1,190 非流动资产合计 13,601 16,201 17,201 18,001 企业自由现金流 -3,312

3,997

456 911

资产总计 25,609 27,912 32,531 36,231

短期借款 3,094 7,473 6,783 5,335 财务与估值指标 2019A

2020E

2021E

2022E

应付款项 7,957 3,892 6,300 8,362 每股指标 预收款项

801 809 1,309 1,739 每股收益（元） 1.08 0.88 1.17 1.80 一年内到期的非流动负债 525 525 525 525 每股净资产（元）

9.15 10.03 11.21 13.01 流动负债合计 13,140 13,607 16,328 17,856 每股经营性现金流量（元） 2.89

-5.62

1.25

2.15

长期借款 977 1,977 2,777 3,277 成长性指标 其他长期负债 2,125 2,125 2,125 2,125 营业收入增长率 47.7% 4.6% 59.8% 33.3% 长期负债合计 3,102 4,102 4,902 5,402 净利润增长率 319.0%

-18.3%

32.9%

53.4%

负债合计

16,241 17,709 21,230 23,257 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 8,248 9,044 10,102 11,724 毛利率 20.9% 18.7% 17.4% 17.9% 少数股东权益 1,120 1,160 1,200 1,250 净利润率 6.8%

5.3%

4.4%

5.1%

负债和股东权益总计 25,609

27,912

32,531

36,231

运营效率指标

应收账款周转率（次） 78.14 120.00 110.00 100.00 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 存货周转率（次） 53.69

50.00

45.00

45.00

营业收入 14,404 15,071 24,085 32,116 偿债能力指标 营业成本 11,391

12,258

19,887

26,377 资产负债率 63.4% 63.4% 65.3% 64.2% 营业税金及附加 71 60 96 128 流动比率 0.91 0.86 0.94 1.02 资产减值损失 -6 0 0 0 速动比率 0.77

0.71

0.76

0.80

销售费用 655 678 963 1,285 费用率指标 管理费用 465 512 723 963 销售费用率 4.5% 4.5% 4.0% 4.0% 财务费用

131 198 225 182 管理费用率 3.2% 3.4% 3.0% 3.0% 公允价值变动净收益 50 220 0 0 财务费用率 0.9%

1.3%

0.9%

0.6%

投资净收益 -4 60 50 50 分红指标 营业利润 1,136 966 1,276

1,945

分红比例 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支净额 -7 0 0 0 股息收益率 0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

利润总额 1,129 966 1,276 1,945 估值指标 所得税 151 130 179 272 P/E （倍） 12.82 19.17 14.42 9.40 净利润

978 836 1,098 1,672 P/B （倍） 1.51 1.69 1.51 1.30 归属于母公司净利润 974 796 1,058 1,622 P/S （倍） 1.06 1.01 0.63 0.47 少数股东损益

4

40

40

50

净资产收益率

11.8%

8.8%

10.5%

13.8%

资料来源：东北证券

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分析师简介： 笪佳敏：上海交通大学工业工程硕士，南京大学工业工程本科，现任东北证券中小盘行业首席分析师。曾任上海通用汽车 动力总成新项目部工程师，宏源证券研究所研究员。2014年以来具有6年证券研究从业经历，2017年金牛分析师第4名，多年深厚的产业跟踪和研究经验，重点覆盖新能车、电子、军民融合等领域。

董瑜：宾夕法尼亚大学材料工程硕士，中山大学高分子材料与工程本科，现任东北证券电力设备新能源组组长。曾任华创 证券研究所电力设备 …… 此处隐藏：2810字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……