Chapter7 复旦投资学课件

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第七章股票市场投资分析

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公司价值分析系统

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第一节 宏观经济与行业分析一、宏观经济分析 宏观经济分析的意义； 宏观经济分析的内容：主要包括宏观经济指 标、预测经济周期和宏观经济政策变化；

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(一)宏观经济指标国内生产总值 通货膨胀率 利率 汇率 预算赤字 失业率

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2006-2007年中国宏观经济主要指标与数据经济指标实际同比增速%(除非额外注明)GDP 最终消费支出 1)城镇居民 2)农村居民 3)政府部门 资本形成总额 1)私人部门 2)政府部门 出口 进口 净出口(对GDP增速的贡献) 社会消费零售总额 城镇固定资产投资 CPI 1)食品 2)非食品 PPI 政府赤字(亿元) 人民币名义有效汇率升值幅度(%) 存款基准利率(%) 城镇失业率(%)

2006年11.6 10.4 11.5 7.2 10.5 14.1 14.3 12.0 23.9 16.0 2.2 12.5 22.7 1.5 2.3 1.0 3.0 1662 97.20 2.52 4.1

2007年11.9 10.9 11.6 8.2 11.4 13.7 14.1 10.8 19.8 13.9 2.3 12.5 21.5 4.8 12.3 1.1 3.1 -1540 98.84 4.14 4.0

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(二)经济周期

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100

105

110

115

801998年1月 1998年7月 1999年1月 1999年7月 2000年1月 2000年7月 2001年1月 2001年7月 2002年1月 2002年7月 2003年1月 2003年7月 2004年1月 2004年7月 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月

85

90

95

经济周期的预测

反映、预测经济周期的指标体系；

数据来源：Bloomberg.

leading indictors lagging indictors coincident indictors

美国经济先行、同步与滞后指标(1998-2008)

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(三)宏观经济变量对股价的影响国民生产总值 失业率高增长慢 失业率低增长快 增长 加息 衰退 减息 利 率 低通胀或紧缩会减息 高通胀导致加息 加息股价跌 减息股价涨 经济衰退股价跌 经济扩张股价涨 升值抑制增长 贬值促进增长 汇 率 赤字促增长 预算赤字 税收调整 减税促增长 股价 涨跌

失业率

通货膨胀率

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二、行业分析 行业分析的内容：包括行业生命周期、行业 景气变动、行业法令措施、以及其它影响 行业价值面发生变化的因素。

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(一)行业周期公司价值与行业生命周期的关系；利润 水平上 升 期

成 熟 期

开 创 期

衰 退 期

时间 行业生命周期变化

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行业生命周期与公司生命周期决定行业生命周期的关键因 素：需求波动与供给速度决定公司生命周期的关键因 素：市场结构与竞争优势

成熟期

衰退期成长期 初创期

成熟期 衰退期

成长期 导入期

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(二)行业景气度变化 (三)行业法令措施 (四)来自国外的政治、经济因素以及其 它因素

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第二节 股票估值模型及其应用一、普通股估值的基本模型零增长模型 股利折现模 型(DDM) 不变增长模型 三阶段红利贴现模型 多元增长模型 自 由 现 金 流 公司自由现金流(FCFF)

贴现模型 量 贴 现 模 型 股权资本自由现金流(FCFE)贴现模 (DCF) 型 经济收益附加值(EVA)估值模型 剩余收益估值模型

现金流贴现 模型 内在价值法(收 益 贴 现 模 型)

超额收益贴现 模型 相对价值法 (超额 收益贴现模型)

市盈率模型(P/E) 市净率模型(P/B) 市价/现金流比率(P/CF)

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二、内在价值法内在价值法的理论基础：价值由其未来的现金流 的贴现值决定。企业现金流的分配过程投资需要 债权人 再投资需要

营业现金流

营 运 资本

企业自由 现金流

向外部融 资者支付 利息

股权自由 现金流

再投资留 存收益

红利

所有资本提供者

股东

股东

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(一)股利贴现模型股 利 增 长 模 型 ， 最 早 由 J.B.Williams 和 M.J.Gordon(1938)提出，实质是将收入资本 化法运用到权益证券的价值分析之中，其着眼 点在于公司的股利贴现价值。 其一般形式：

D3 Dt Dt D1 D2 D 2 3 t 1 r (1 r ) (1 r ) (1 r ) (1 r ) t t 1

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1、零增长模型(zero-growth model)假定：红利固定不变，即红利增长率为零。 Dt 1 D D0 t (1 r ) (1 r ) t t 1 t 1

当： r 0,D0 D r