美国小企业的融资结构与体制

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美国小企业的融资结构与体制

刘明兴

内容提要：小企业由于金融市场上信息的不对称性而经常面临筹资的困境，即使是在金融体系高度发达的美国也不例外。尽管如此，在美国经济的长期发展过程中，已经形成了一整套为小企业提供融资的服务体系。其中既包括政府的政策支持，也包括市场主体自发形成的各种各样的融资中介机构，特别是风险资本基金在近年来尤为引人瞩目。中小企业在发达国家和发展中国家的经济中均占有着重要的地位，特别是在我国这样一个劳动力丰富的国家中，资本的相对贫乏进一步限制了企业规模的扩张。但是，发展中国家的金融市场大多因受到政府的干预，并未能为中小企业形成一套行之有效的融资体系。目前，国内以四大国有商业银行为主，股票市场为辅的金融体系也不能很好地为劳动密集型的中小企业服务。我们在本文中打算详细阐述美国小企业融资体制和融资结构的演变及现状，并打算从中汲取一些可为我国借鉴的经验。

一、美国小企业的融资结构概况

根据美国小企业管理局（SBA）的标准，员工人数在500人以下，资产净值低于1800万美元，连续两年年均税收不超过600万美元的赢利性经济实体都可称为小企业。目前，美国有小企业约2300万家，占企业总数的99%，其中，90%的企业员工少于20人，2/3的员工少于5人。这些企业就业人数占美国就业人数的2/3，销售收入约占美国全部企业的50%。同时，根据SBA的统计，全美50%以上的技术创新和高技术行业中30%以上的就业都来自小企业。1993年美联储的调查显示，美国有1/3的小企业属于商业或职业服务领域，1/4属于零售贸易领域，其他属于批发、建筑的制造领域。小企业中有近50%是小型的公司，3/4的小公司雇员少于20人，资产少于50万美元。

小企业的主要融资来源（表1）依次是，公司股东提供的股本金和贷款、商业银行的贷款、及商业信用，这三部分合起来大约占到公司资金来源的70％。小企业的融资中，业主提供的投资和借贷所占据的比例在企业的发展初期，大约为25%，随着企业的成长，逐步上升到40%左右。这基本上表明，小企业的经

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营年限越长，则代表着企业的经营绩效越好，业主就可以利用所赚取的利润进行再投资。美国小企业解散的比率是比较高的，例如，自建立后，2年内解散的比例是23.7%，4年内则上升到52.7%。对于一个处于成熟期的小企业，股东的投资及贷款大致占到融资总规模的56.8%，内部融资和外部融资所起到的作用基本相同。

天使投资和风险资本投资只占到全部小企业融资的3.59%和1.85%，这主要是因为此类投资所选择的厂商只限于一定的类别，也即追求所谓目标回报率，特别是对于发展初期的小企业，风险资本的目标回报率高达40－80％（Fenn,1997）。当然，评价风险资本在小企业融资中的作用，应当以其在最终成长壮大的小企业中所扮演的角色作为标准。实际上，80年代在所有的IPOs中有15％的企业是由风险资本所扶持的，90年代这一比率上升到30％。此外，在小企业的整个成长过程中，不同的融资方式在不同的阶段所起到的作用不同，从而体现出其相互的影响。譬如，天使融资是风险资本的进入，风险资本的进入又基于IPOs进入的可能性，银行贷款与股东投资之间也是相互促进的关系。 单就公司的规模而言，公司越大则负债率越高。小企业与大企业在融资方式上的区别主要是，小企业很少利用公开的债券或股票市场。公开的证券市场融资对企业的资信状况存在比较严格的要求，且市场的进入需要支付一定的固定成本，由此形成了对进入企业规模的限制。美国股市在1991-1993年间，以风险资本投资为基础的首次上市发行（venture-backed IPOs）的公司平均规模一般在1600万美元左右，而没有以风险资本投资为基础的首次上市发行的公司平均规模一般在2330万美元左右，也就是说，进入股市的公司规模至少应高于1000万美元。要进入公司债市场的话，公司的规模应不低于15000-20000万美元（Berger和Udell，1998）。

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资料来源：Berger和Udell（1998）。注：这里所谓小企业是指全日制雇员少于500人的企业，并且不包括房地产业、金融业和农业中的小企业，不以盈利为目的或为政府所开办的小企业也不包含在内。

二、美国小企业的债务结构

小企业从金融机构所获得的52.03%的贷款是基于一种特殊的贷款协议（Lines of credit），该协议承诺为小企业在未来一段时间内提供一定的贷款额度。抵押贷款占到贷款额的13.89％，抵押贷款的抵押物通常是业主的个人财产或公司财产，而设备贷款、汽车贷款、资本租赁等均以贷款用来购买的商品

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作为抵押。从而，小企业的贷款中有抵押的贷款占91.94%。小企业对非金融性企业和政府的负债也同样重要。小企业从商业信用中获得了其全部资金来源的15.78%，这主要是用前一年年底的应付帐款来衡量。商业信用相对于银行贷款具有更多的灵活性，因为企业的供货商比银行更了解企业的营运状况。尤其是当金融信用处于紧缩的时候，商业信用的作用就显得更为突出。当然，商业信用的融资成本相对高于银行贷款，所以一般只适用于流动资金的融资。尽管小企业从政府那里所获得的贷款只占全部资金来源的0.49%，但政府对小企业的支持仍是多方面的。例如，到1994年9月，SBA为212亿美元的小企业贷款提供了担保。

资料来源：Berger和Udell（1998）；1993 NSSBF。

小公司占全部小企业贷款的82%，其余18%的贷款由个人私有制和合伙制企业获得。零售小企业的贷款在小企业信贷余额中占的比重最大，它们占金融公司对小企业贷款的一半，但只占商业银行对小企业贷款的1/5。金融公司对应收帐款提供大量融资，1996年金融公司对应收帐款融资额超过3400亿美元，其中60%用于设备贷和租赁。25%为汽车贷款。这反映金融公司在为小企业提供应收帐款和存货融资方面的具有优势。与此同时，批发和制造小企业占小企业的比重都是12%，但它们占小企业贷款余额的比重都是22%。个人私有和合伙制企业的贷款来源情况与小公司又有所不同，一个显著的特点是运输业的借款占到总借款的20％。1993年以来，私有制和合伙制企业的信贷增长比小企业要慢。这

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主要是因为抵押贷款需求持续减少，而它们占非公司类企业贷款的3/4。 为了克服对小企业贷款的信息障碍，美国的金融机构普遍采取了对小企业贷款进行信贷评分的风险管理办法。它是一种依据小企业的相关信息预测小企业还款能力的自动评价 …… 此处隐藏：2792字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……