中信建投--雅致股份(002314)集成房屋行业龙头

研究报告

中信建投证券研究发展部

上市公司新股动态报告

集成房屋行业龙头

集成房屋国内龙头

公司是国内集成房屋的龙头企业。目前集成房屋年生产能力为480万m2。2008年实现集成房屋销售401万m2 ，用于租赁的集成房保有量为314万m2 ，实现集成房屋销售收入19.61 亿元。 立足集成房屋，业务结构多元化

公司主营业务包括三块，以08年收入来看，最大占比为83%的集成房屋业务，其次是来自华南建材的占比为12%的船舶舱室业务，还有一部分为占比4%的来自金开利的洁净室业务。公司整体经营目标是以集成房屋业务为核心，船舶舱室和洁净室业务协调发展。涉足后两块业务主要是谋求与公司箱式组合房业务相结合，开拓高档船舶整体舱室和海上石油平台生活配套区以及移动手术室、小型实验室等业务。

集成房屋：寻求替代增量，开拓新兴市场 集成房屋需求与建筑业，特别是房地产开发投资密切相关。目前，全国集成房屋占有率在30%左右，未来该行业的发展趋势将逐步由经济发达的沿海地区向内地辐射，由中心城市向二、三线城市辐射，行业年均增长在9%左右。公司力图布局全国范围的营销体系，中西部市场，尤其是东北和西北地区的增量将是公司未来发展的主要推动力。

华南建材短期订单未受影响，未来改善下游订单结构

华南建材在此轮金融危机下游造船业低迷中受影响较小，主要由于公司签订的订单为长期合同，但我们认为滞后效应可能使公司未来两年收入增速略有放缓。公司由于具有多国船级社资质，在国内国际市场具备一定竞争优势。管理层未来力图通过调整下游订单结构，进军海外豪华邮轮来推进未来收入快速增长。 募集资金投向

公司此次计划发行7364万股，募集资金主要投向成都和武汉的集成房屋及配套设施项目，用以增强中西部地区的产能扩充，以进一步开拓中西部市场并完善营销网络的全国布局。同时新建船舶舾装生产基地项目和信息化系统。

盈利预测与估值

根据我们对公司各子业务板块未来发展增速和毛利率的判断，我们预测公司09-11年收入分别增长-22.4%，17%和13.7%，综合毛利率分别为25.04%，25.64%和25.54%，对应09-11年摊薄后每股收益分别为0.48元，0.62元和0.72元。结合平均市盈率水平，我们认为公司合理股价在16.91元-20.46元之间。

CHINA SECURITIES RESEARCH

雅致股份（002314）

田东红

tiandonghong@http://doc.guandang.net

010-85130599

韩梅

hanmei@http://doc.guandang.net 010-85130212

郑军

Zhengjun@http://doc.guandang.net 010-85130772

分析日期： 2009年11月17日 预计上市合理价格：16.91-20.46元

发行数据

发行价格（元） 发行规模（万股） 7364.1 发行后总股本（万股） 29,004 发行方式 上网定价法人配售

发行日期 2009-11-24

上市日期 0 主承销商 中投证券

主要股东

赤晓企业有限公司

65.37%

募股资金投向

项目名称

金额（万元）

成都赤晓科技有限公司集成房屋生产及配套租赁基地建设项目 34020

武汉雅致集成房屋有限公司集成

房屋建设项目

28400 新建船舶舾装生产基地项目

15000 信息化系统建设项目

2560

总金额 79980

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公司概况

集成房屋龙头企业

公司主要从事集成房屋的生产、租赁和销售业务，是国内集成房屋的龙头企业。目前集成房屋年生产能力为480万m2。2008年实现集成房屋销售401万m2 ，用于租赁的集成房保有量为314万m2 ，实现集成房屋销售收入19.61 亿元。

07年资产重组完成后公司持有华南建材75%和金开利100%的股权，开始涉足船舶舱室耐火材料的研发、生产和销售以及洁净室业务，以谋求与公司箱式组合房业务相结合，开拓高档船舶整体舱室和海上石油平台生活配套区以及移动手术室、小型实验室等业务。

公司08年实现营业收入23.46亿元，净利润1.54亿元，近三年营业收入及净利润年复合增长率为35.81%和14.77%。

图1：公司控股股权结构

资料来源：公司资料

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大股东实力雄厚

公司实际控制人为中国南山开发集团，其持有公司控股股东赤晓企业100%的股权。南山开发集团是国资委下控股于招商局及中海油的股份制有限公司，目前已经发展成以港口物流、海洋石油、房地产开发、新型建材（集成房屋）为四大核心产业，跨行业跨地区经营的综合性大型企业集团。公司控股的两大龙头企业深圳赤湾港航股份有限公司和深圳赤湾石油基地股份有限公司已在深交所上市。

图2：大股东持股情况

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以集成房屋为主，向多元化结构拓展

公司收购完做船舶舱室配套业务的华南建材和洁净室业务的金开利以后业务结构拓展为三项，以08年收入来看，集成房屋占比最大，达到84%，船舶舱室和洁净室则分别占比12%和4%。管理层意图将后两者作为培育对象，三项业务护卫补充，以达到多元协同效应。

洁净室

4.54%

船舶舱室11.87%

图3：公司收入结构（2008）

集成房屋83.59%

资料来源：公司资料

图4：公司毛利结构（2008）

船舶舱室8.67%

洁净室4.07%

集成房屋87.26%

资料来源：公司资料

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公司主营业务分析

公司整体经营目标是以集成房屋业务为核心，船舶舱室和洁净室业务协调发展。在集成房屋业务方面，公司意图通过产业化的规模优势降低企业的运营成本，集中于集成房屋领域内产品的规模化扩张，建立和完善辐射全国范围内的生产和销售、租赁网络体系。在船舶舱室业务方面，公司力争成为中国规模最大、专业化程度最高、整体配套能力最强、最具有业内品牌知名度的船舶舱室产品供应商。同时，积极拓展海外市场，力争成为全球船舶舱室产品主要供应商之一。在洁净室业务方面，力争使规模进入洁净室领域前三强。

集成房屋业务：寻求替代增量，开拓新兴市场

主要用于临建市场，应用领域尚待拓展

公司经营领域中的集成房屋业务板块属于建筑钢结构行业中的轻钢结构子行业，进入壁垒较低。目前国外集成房屋主要向两个方面转变：一是由临时性建筑向永久性建筑发展；二是由于集成房屋主要生产国如美国、日本和法国城市化进程结束，大规模建设高潮已过，集成房屋的应用范围由临建市场向商务、商业、旅游别墅等领域拓展，主要为箱型集成房。

表1：建筑钢结构在各领域的应用状况

行业分类 空间钢结构 高层钢结构 钢-混组合结构 门式钢架结构 住宅钢结构 集成房屋

主要用途

机场航站楼、体育馆、剧场、会展中心、车站、超市、艺术造型等

写字楼、住宅、商场、宾馆、电视塔等 高层建筑的地下及地面下部、组合楼板等 轻型工业厂房、仓库、加层建筑等

钢框架住宅等

工地临建、商场、仓库、加层建筑、交易市场等

主要特点 大跨度 高层 承重力强、快捷 轻型、便捷 美观、节能环保 可拆 …… 此处隐藏：10437字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……