紫光学大（000526）:定增过会，万象更新

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总股本(百万股) 96 流通股本(百万股) 96 市价(元)

52.47 市值(百万元) 5047 流通市值(百万元)

5047

分析师：范欣悦

执业证书编号：S0740517080004 Email ：fanxy@http://doc.guandang.net

1学大创始人重掌公司，老牌K12教培劲旅蓄力

备注：股价使用2020年11月30日收盘价，盈利预测和P/E 考虑定增。

指标

2018A

2019A

2020E

2021E

2022E

营业收入（百万元）

2893 2992 2596 3608 4358 增长率yoy% 0.0 3.4 -13.2 39.0 20.8 净利润

13 14 -3 132 200 增长率yoy% -46.9 7.1 -121.6 -4513.3 51.4 每股收益（元） 0.13 0.14 -0.03 1.14 1.73 每股现金流量 1.69 -2.66 0.79 3.07 2.28 净资产收益率 17.1 15.2 -0.5 11.9 15.7 P/E 390 364 -2023 46 30 PEG -8 52 17 0 1 P/B

60.1

61.1

5.7

5.1

4.4

?

事件：证监会发审委公司非公开发行股票申请进行审核，本次非公开发行股票申请获得审核通过。 ? 点评：

?

募集资金用于教学网点建设、改造，在线教育及偿还借款。公司拟定增募集不超过9.6亿元，其中2.7亿元用于教学网点建设，3亿元用于教学网点改造优化，1亿元用于OMO 在线教育平台建设，2.9亿元用于偿还股东紫光卓远借款。截至2020年6月30日，学大在全国30个省110个城市拥有 552 家校区，计划在未来3年内，在全国各级目标城市增设176 家教学点，有望带动学生人数及收入的提升。另外，存量网点的改造优化有望提升单网点的盈利能力。

? 定增过会意义重大，股权理顺&财务费用降低。（1）学大教育创始人成为公司实控人：公司目前无控股股东和实际控制人，晋丰文化（金鑫为实控人）拟认购非公开发行股票数量的10~45%，定增完成后，金鑫将通过晋丰文化间接持

有公司 2.31~10.38%的股份，通过天津安特间接持有 8.47%股份，通过椰林湾间接持有 9.95%股份，合计持有公司20.73~28.80%的股份；金鑫先生及一致行动人将对上市公司董事会人员进行调整，使金鑫先生及一致行动人通过实际支配上市公司股份表决权能够选任公司董事会半数以上成员，紫光系承诺支持金鑫成为实控人。（2）股权理顺的前提下，教育业务有望发力：网点扩张、小班组课深化&OMO 模式探索将带来教育业绩增长。（3）股东借款减少：截至4月29日，借款本金为15.45亿元，募集资金中2.9亿元用于偿还股东紫光卓远借款，定增完成后公司借款本金下降，财务费用降低，释放利润。 ?

投资建议：定增过会意义重大，定增完成后学大教育创始人金鑫将成为公司实控人，股权理顺，未来有望看到教育业务发力。展望2021年，网点扩张、小班组课深化&OMO 模式探索将带来教育业绩增长。考虑定增募集资金减少，调整2020/21/22年净利润预测至-0.03/1.32/2.00亿元（前次预测为-0.03/1.38/2.06），维持“买入”评级。 ?

风险提示：教育行业的政策风险。网点扩张不达预期，带来收入增长不达预期。小班组课推进不达预期，带来盈利能力改善不达预期。

证券研究报告/公司点评 2020年11月30日

紫光学大(000526)/教育

定增过会，万象更新

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- 2 - 公司点评

图表1：公司主要财务数据及盈利预测

来源：Wind ，中泰证券研究所

利润表(百万)

资产负债表(百万)

2018

20192020F 2021F 2022F 2018

2019

2020F 2021F 2022F 营业收入2,8932,9922,5963,6084,358货币资金1,0388189091,2631,525营业成本2,1042,1761,9382,6143,151存货

00000 毛利率

27.27%27.28%25.35%27.54%27.70%应收账款

3139344142营业税金及附加1515131821其他流动资产482601581623647营业费用

229243198265315流动资产1,5511,4571,5231,9262,214 营业费用率7.92%8.14%7.64%7.34%7.24%固定资产

1471368433-18管理费用

362397344467560长期股权投资1529292929 管理费用率12.50%13.26%13.26%12.96%12.86%无形资产

6657575757财务费用

7981663923其他长期资产1,8721,9171,9171,9171,916 财务费用率 2.73% 2.71% 2.54% 1.07%0.52%非流动资产2,1012,1392,0882,0361,984投资收益2320212120资产总计3,6523,5963,6103,9624,198营业利润

594816174250短期借款1,8151,6501,017679326 营业利润率 2.05% 1.60%0.61% 4.82% 5.74%应付账款

00111营业外收入11111其他流动负债1,7451,8421,5332,0962,489营业外支出95777流动负债3,5613,4922,5522,7762,816利润总额51439167244长期负债

00000所得税

4131133747其他长期负债15131186 所得税率79.83%71.46%138.47%22.12%19.10%非流动性负债15131186少数股东损益

-3-2-1-2-3负债合计3,5763,5052,5632,7842,822归属于母公司股东的净利润1314-3132200股本9696115115115净利率

0.45%0.46%-0.12% 3.66% 4.59%资本公积58581,0021,0021,002每股收益(元)(摊薄)

0.13

0.14

-0.03

1.14

1.73

股东权益合计76911,0481,1781,376少数股东权益

-8-8-9-11-13负债股东权益总计3,652

3,596

3,610

3,962

4,198

指标名称201820192020F 2021F 2022F 净利润

1314-31322002018

2019

2020F 2021F 2022F

少数股东损益-3-2-1-2-3增长率（%）折旧和摊销124130515151营业收入 2.9 3.4-13.239.020.8营运资金变动3433-283508366营业利润-24.7-19.6-66.6990.144.0其他

757343235净利润

-46.97.1-121.6-4513.351.4经营现金流244249-192712620利润率（%）资本支出-149-163000毛利率

27.327.325.327.527.7投资收益2819212120EBIT Margin 6.4 5.4 4.0 6.87.1资产变卖770716000EBITDA Margin 10.69.8 5.98.28.3其他

-635-829-2-2-2净利率

0.40.5-0.1 3.7 4.6投资现金流13-256191919回报率（%）发行股票0196300净资产收益率17.115.2-0.511.915.7负债变化-15-165-633-338-353总资产收益率0.40.4-0.1 3.5 4.9股息支出00000其他（%）其他

-79-84-66-39-23资产负债率97.997.571.070.367.2融资现金流-94-247264-377-375所得税率79.871.5138.522.119.1现金净增加额

163

-255

91

354

263

股利支付率

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

比率分析现金流量表 （百万元）

紫光学大（000526）:定增过会，万象更新

公司点评

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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