企业成长_企业生命周期与并购的关联性分析

并购;整合;重组

战略研究

ＧＲＯＵＰＥＣＯＮＯＭＹ

企业成长、企业生命周期与并购的关联性分析

文／朱丽

一、企业成长路径：１、在企业经营结构层面上，企业成长的路径是：规模型成长→纵向成长→多角化成长→归核化成长（１）规模型成长是指企业某一产品产量的增加，并随之带来这一产品原有市场的扩大和新市场的开拓，目的是带来企业的规模经济。（２）纵向成长是指企业沿着投入或产出方向的扩张，以带来交易成本的节约。（３）多角化成长是指企业进行跨行业的生产和服务，以规避经营风险，使剩余资源能够得到更有效的利用。（４）归核化成长是指企业围绕核心能力的适度多元化。

２、空间结构层面上，企业成长的路径是：单一地区→多地区→多国

随着本地区或本国市场的不断缩小，企业必然产生向其他地区和国家发展的动机，尤其是空间结构的扩展还能为企业带来要素成本差价、增加市场份额、降低投资风险、获得汇率、税收等诸多利益。

二、并购的分类：

并购是兼并和收购的简称，按企业之间的市场关系分，可以将并购划分为横向并购、纵向并购和混合并购：（１）横向并购涉及在同种商业活动中经营和竞争的两家或两家以上的企业。（２）纵向并购是发生在处于生产经营不同阶段的企业之间的并购活动。（３）混合并购是从事非相关业务的企业间的并购。

三、企业成长阶段与并购形式的对应性：

１、在规模型成长阶段，存在着规模型成长与横向并购的对应性。

规模型成长阶段往往处于企业发展的初期，这一阶段行业的市场比较分散，但是生产力的不可分性存在着

集团经济研究２００６ １０月中旬刊（总第２０９期）

规模经济的潜能，因此，这一阶段企业

的成长目标主要是通过生产的扩张，获得规模经济、获取更大的市场份额，提升企业的竞争力。横向并购正是通过对行业内竞争性企业的并购使企业实现这一阶段的成长目标。

２、在纵向成长阶段，存在着纵向成长与纵向并购的对应性。

纵向成长阶段是规模型成长阶段的延伸。因为规模经济是有上限的，一旦企业扩张到规模经济的边际点，企业自然会转向降低交易成本。

３、在多角化成长阶段，存在着多角化成长与混合并购的对应性。

出于降低或规避经营风险，充分利用剩余资源，尤其是纵向并购后产生的过剩资源，进入新兴行业索取新的利润源泉等目的，企业进入多角化成长阶段，混合并购使企业通过并购进入不相关行业，实现多角化成长阶段的目标。

４、在归核化成长阶段，存在着归核化成长和资产剥离的对应性。

横向、纵向成长尤其是多角化成长后，企业进入整合期，以挽救企业的部分投资、纠正以往的投资决策，企业必须将不良资产进行剥离，或者将那些已经实现升值且与企业的核心能力关系不大的资产出售，企业进入归核化成长阶段。在进行资产剥离的同时，企业也会围绕核心能力进行相关并购。

四、企业的生命周期与并购

企业的生命周期可以划分为孕育期、求生存期、高速成长期、成熟期、衰退期、蜕变期。

１、孕育期是指企业的初创阶段。这一阶段企业规模尚小，非常缺乏竞争力，求生存是第一要求，一般很难进行并购活动。

２、求生存期是指企业经过孕育期后，真正开始投入生产经营的阶段。这一阶段有可能会发生对小企业的横向并购活动，积聚各种管理资源和资本资源，以求扩大规模，提高竞争力。

３、高速成长期是指企业创立后５至７年，企业实力全面提升后的阶段。在这一阶段，进一步成长和增加利润的动机以及对资本更大的需求，会促使企业在进行横向并购，进一步扩充实力的同时，会进行纵向并购，降低交易成本，拥有更大的获利空间，增强企业在某一行业的垄断力量。

４、成熟期是指企业管理制度化获得成功，领导职能也制度化的阶段。这一时期企业的边际销售额和边际收益都递减，尤其在成熟期的后期，这种递减的速度更快。因此，为了进一步获得研发、生产、营销上的协同性以取得更强的价格竞争力，企业会进行更多的纵向并购，并有可能涉足混合并购；在地缘上，会突破单一区域或单一国家的限制，进行跨地区甚至跨国并购；同时也可能通过资产剥离，凝聚核心生产力，实现归核化成长。

５、衰退期是指企业原有产品被新的替代产品部分替代，导致生产萎缩、财务状况恶化的阶段。这一时期，企业谋求摆脱各种困境，实现企业的蜕变，会出现横向并购、纵向并购、混合并购以及资产剥离共存的现象。为了保持原有产品的市场份额进行横向并购，为了提高生产效率和利润率进行纵向并购，以获得协同效应和拓展现有的管理能力。混合并购是这一时期的主流，主要是为了实现向新兴行业的转移，走出衰退期，进行资产剥离是为了甩掉不良资产的包袱以及出售可获利的资产，获得宝贵的资金，增强企业的负债能力，摆脱财务和经营困境。

６、蜕变期是指企业改变现有的实体以继续存在的阶段。这一时期企业主要进行混合并购进一步完成向新兴行业的转移，也会进行一定规模的横向并购，以壮大自己在新行业内的实力。由此企业完成一个生命周期的轮回，进入一个新的生命周期。

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并购;整合;重组

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因此，对企业来说，并购形式的采用是一个相机抉择的过程，企业应在不同的成长阶段和生命周期的不同阶段，根据不同的成长目标选择相宜的并购形式，所做的选择也并非一成不变，而是一个动态的多元的调整过程。

五、并购动机与企业成长（一）并购理论

现代西方的兼并与要约收购理论主要有效率理论、信息与信号理论、代理问题与管理主义理论、自由现金流量理论、市场力量理论、税收理论、再分配理论。

１、效率理论认为并购和其他形式的资产重组活动有着潜在的社会效益，通常包含了管理层业绩的提高或获得某种形式的协同效应，主要包括差别效率理论、无效率的管理者、经营协同效应、纯粹的多样化经营理论、财务协同效应、战略性重组以适应变化的环境、价值低估等内容。

２、信息与信号理论：并购行为传递出目标企业价值被低估的信号，刺激对该企业的并购活动。

３、代理问题和管理主义理论包括：通过惩戒利己的管理者进行的并购和利己的管理者为了个人的私利进行的并购活动，以及自大理论，即收购公司对目标企业的竞价过高以至于出现“胜利者的诅咒（”ｗｉｎｎｅｒ’ｓｃｕｒｓｅ）。

４、自由现金流量假说指额外的现金流量有可能为不当并购创造资金来源。

５、市场力量理论指提高市场集中度获得共谋和垄断利润动机导致的并购。

６、税收效应理论指出于获得税收好处的并购。

７、再分配理论指牺牲其他利害关系人的利益来增加股东收益的并购。（二）企业并购的动机

从现代西方的兼并与要约收购理论可以总结出企业的并购动机主要有：

１、经营协同动机：以实现规模经济、利用现有的管理资源、获得企业能

力的互补等。

２、财务协同动机：实现投资机会与内部现金流量方面的互补、得到税收方面的利益等。

３、风险规避动机：避免单一产业经营失败产生的经营危机以及人力资源的专属性而产生的转移风险，在企业处于衰退期时能够通过转向新兴的行业使企业实现蜕变。

４、购买“便宜货”动机：由于目标企业的价值被低估，并购可以使收购企业在出售时获利，也可以获得经营或财务、管理资源等等好处。

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