筹资篇——资本成本与资本结构

第二篇 筹资篇

第五章 资本成本与资本结构 第六章 股利政策与内部筹资 第七章 各种长期筹资方式

第五章 资本成本与资本结构第一节 资本成本 公司理财中所涉及的资本是与资产相对应的概念，指企业资 产所占用资金的全部来源，体现在资产负债表右方的各个项 目上，包括长短期负债和所有者权益。 由于资本成本主要用于企业长期投资决策和长期筹资决策， 而短期投资决策一般与短期负债成本有关。因此本章所讨论 的资本成本仅指长期资本(长期负债、优先股、普通股、留 存收益)成本，所讨论的资本结构也仅指长期资本中各项目 的构成。

一、资本成本的概念和种类 1资本成本的概念(cost of capital ) 资本成本的概念( 资本成本的概念 资本成本是指企业接受资金来源净额现值(现金流入)与预 计未来资金流出现值(现金流出)相等的贴现率。 资金来源净额：筹资收到的全部资金扣除筹资费用 筹资费用：银行借款的手续费 股票和债券的发行费 未来资金流出：逐年支付的利息、股息、本金。 资本成本的一般公式为P0(1-f)=CF1/(1+K)+CF2/(1+K)2+·······+CFn/(1+K)n =∑CFt/(1+K)t 公式(5—1)

按照求解IRR的方法求出公式中的K,就是所求的资本成本。

其中： P0—筹资收到的资金总额 f —筹资费用 CFt—第t期的资金流出 K—资本成本 2资本成本的种类：个别资本成本 加权平均资本成本(综合资本成本) 边际资本成本 二、个别资本成本(inpidual cost of capital) 个别资本成本( ) (一)债务资本成本(cost of debt / capital) 债务资本成本( ) 1长期债券资本成本(cost of bond) 长期债券资本成本( 长期债券资本成本 ) 由于支付债券利息可以减少企业应纳税所得额，从而减少上缴 所得税。因此，支付债券利息而增加的资金流出是： 债券利息(1-所得税率)

债券资本成本的一般计算公式为 It(1-T)+Bt B0(1-fb)=∑———————— 公式(5—2) (1+Kb)t 其中： B0—债券发行价格(面值、溢价、折价) Bt—第t年末 偿还的本金 It—第t年末支付的利息 Kb—债券资本成 T—所得税率 例(略)假设债券每年末付息到期还本，计算公式为 It(1-T) Bn B0(1-fb)=∑—————— + ————— (1+Kb)t (1+Kb)n

公式(5—3)

在公式(5—3)中，假设每年利息相同，期限无限长，则 面值贴现部分Bn/(1+Kb)n 趋于0,可忽略不计，而利息贴 现部分是永续年金。则债券资本成本计算公式为 B0(1-fb)=I(1——T)/Kb Kb= I(1——T)/B0(1—fb) 公式(5—4)

由此可见，根据公式(5—4)计算债券资本成本是近似值， 因此(5—4)又称为简化公式

。债券的年限越短，根据两 个公式计算的结果相差越大，因此在年限较短时最好用公 式(5—3)或公式(5—2)计算债券资本成本。 例(略) 2长期借款资本成本(cost of long-term loans) 长期借款资本成本( ) 长期借款资本成本 理论上长期借款资本成本的计算与债券资本成本相同，计 算公式为(5—2)或(5—3)。其简化公式为 Kl=Il(1—T)/L0(1—fl) 公式(5—5)

长期借款若附加“补偿性余额”条款(compensating balance ,CB)时，应从长期借款筹资额中扣除补偿性余 额，从而资本成本会提高。 例(略) (二)权益资本成本(cost of equity/capital) 权益资本成本( ) 1优先股资本成本(cost of preferred stock) 优先股资本成本( 优先股资本成本 ) 优先股每期要支付固定股息，没有到期日，股息税后支付， 没有抵税作用。从某种意义上说，优先股相当于每年支付 利息的无限期债券。根据公式(5—2)则有 P0(1—fp)=Dp /Kp Kp= Dp / (1—fp) 其中：Kp—优先股资本成本 P0—优先股筹资额 公式(5—6) Dp—优先股年股利额 fp—优先股筹资费用率

2普通股资本成本(cost of common stock) 普通股资本成本( 普通股资本成本 ) 普通股资本成本估计的方法主要有： (1)股利折现模型法 ) ①零成长股票 Kc=D/P0(1—fc) 其中： Kc—普通股资本成本 P0—发行价格 fc—普通股筹资费用率 D —固定股利 ②固定成长股票 Kc=D/P0(1—fc)+ g 公式(5—8) 公式(5—7)

股利增长率g的估计，可以按照证券估价一章所介绍的两 种方法进行估计。 ③非固定成长股 通常，股利增长是从高于正常水平的增长率转为一个被认 为正常水平的增长率。例如，预期股利在最初5年中按15% 的速度增长，随后5年中增长率为10%,然后在按5%的速度 增长，则5

D0(1.15)t

10

D5(1.1)t-5

∞

D10(1.05)t-10

P0(1—fc)=∑—————— + ∑—————— + ∑———————t=I

(1+Kc)t

t=6

(1+Kc)t

t=11

(1+Kc)t

求出其中的Kc。 (2)资本资产定价模型(CAPM)

公式(5—9)

这是一种通过估计公司普通股的预期报酬率来估计普通股 资本成本的。在市场均衡的条件下，投资者要求的报酬率 与筹资者的资本成本是相等的。CAPM计算的普通预期报 酬率为 Ri=RF+ β i (Rm-RF) Kc=RF+ β i (Rm-RF) 公式(5—10)

β i可以按历史数据来估计，即某种股票收益率与市场组合 收益率的历史关系被认为可以较好地反映了未来 ，我们就 可以通过过去的收益数据来计算该种股票的β值。在美国 一些股票机构定期提供大量上市交易股票的β历史数据。 ③债券收益率加权益风险报酬率 普通股必须提供给股东比同一公

司的债券持有人更高的期 望收益率，因为股东承担了更多的风险。在美国这一更高 的期望收益率大约为3%。由于债券成本能较准确的计算出 来。在此基础上加上3%作为普通股资本成本的估计值。

计算公式为 普通股成本= 长期债券收益率(税前) +股票对债券的期望风险溢价(4%—6%) 公式(5—12) 3留存收益资本成本(cost of retained earning) 留存收益资本成本( 留存收益资本成本 ) 留存收益资本成本是一种机会成本(opportunity cost),股 东放弃一定的股利，意味着将来获得更多的股利，即要求 与直接购买股票的投资者取得同样的收益。因此，企业使 用这部分资金的最低成本和普通股资本成本相同，唯一的 差别就是留存收益没有筹资费用。计算公式为 Ke = D1/P0 + g 公式(5—13)

三、综合资本成本(weighted average cost of 综合资本成本( capital,WACC) , )又称为加权平均资本成本，计算公式为 Kw=∑KjWj 公式(5—13)

其中Wj 可以选择帐面价值(book value)、市场价值 (market value)、目标价值(target value)。一般认为较 合理的是市场价值，因为市场价值更接近于证券出售所能 得到的金额，而且公司理财的目标是股东财富最大化，也 就是股票价格最大化，而股票价格是由市场决定的。 四、边际资本成本(marginal cost of capital ,MCC) 边际资本成本( )

第二节 杠杆利益与风险企业经营活动中。杠杆效应(leverage)通过利用固定成本 杠杆效应( 杠杆效应 ) 来增加获利能力，具体有营业杠杆 营业杠杆(与产品生产的固定经营 营业杠杆 成本有关)和财务杠杆 财务杠杆(与负债融资的固定融资成本有关), 财务杠杆 两种类型的杠杆效应都会影响到企业税后收益的水平和变化， 也会影响到企业的风险和收益。 杠杆效应是固定成本的使用与企业获利能力之间的关系。 杠杆效应 一、营业杠杆与经营风险 (一)营业杠杆的作用 管理会计将生产成本分成固定成本和变动成本。由于固定成 本的存在，使得销售量的变化与营业利润(损失)并不成比 例变化。由于固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增 加而增加，所以随着销售量增加，单位销售量所负担的固定 成本会相对减少，从而给企业带 …… 此处隐藏：2283字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……