东兴证券#2019年3月金融和社会融资数据点评：企业信贷增速熨平

东兴证券#2019年3月金融和社会融资数据点评：企业信贷增速熨平 宽信用确认

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告 企业信贷增速熨平 宽信用确认 ——2019年3月金融和社会融资数据点评

事件： 2019年4月12日央行公布了3月社会融资规模增量统计数据报告及金融统计数据报告。社融报告显示3月社融规模增量2.86万亿元，预期值1.85万亿元，前值7,030 ，比去年同期少增1.28万亿元；金融报告人民币贷款增量16,900亿元，预期值1.25万亿元，前值8,858 亿元，比去年同期多增5,700亿元。M2同比增长8.60%，预期值8%，前值8%；M1同比增长4.60%，预期值3%，前值2.00%；M0同比增长3.10%，预期值3.5%，前值-2.40%。 观点： 3月社融增量显著超预期，确认了1季度经济回暖的趋势及宽信用的效果。其中，3月及1季度人民币贷款

增量均大幅超过季节性；表外规模稳定，3月及1季度均实现微增；地方专项债小幅放量，债市融资季节性回升；股市融资增量仍保持低位，预计科创板落地后将得到逐步改善。

1．表外规模基本稳定

3月社融规模增量28,600亿元，其中表外增量824亿元，外币贷款增量3 亿元；新增人民币贷款19,591 亿元，债券融资增量3,276 亿元，股票融资增量118 亿元，地方专项债增量2,532 亿元。社融规模增量同比多增12,752 亿元，同比变化主要来自于新增人民币贷款多增8166亿元及地方专项债多增1870亿元。 ? 贷款：人民币贷款新增19,591亿元，环比多增11,950 亿元，同比多增8,166 亿元，显著高于季节性。 ? 表外：新增表外票据1,366 亿元，环比多增4,470 亿元，同比多增1,689 亿元；新增信托贷款528 亿元，环比多增565 亿元，同比多增885 亿元；新增委托贷款-1,070亿元，环比多减562亿元，同比少减780 亿元。本月表外融资增量共824 亿元，小幅扩张。

? 直接融资：企业债券融资本月增量3,276 亿元，环比多增2,471 亿元，同比少增-260亿元。3月非金融企业股票融资增量118 亿元，环比少增1亿元，同比少增286亿元。

? 专项债：地方政府专项债融资本月增量2,532 亿元，环比多增761 亿元，同比多增1,870 亿元。

2.企业贷款增速熨平 居民贷款同比持平

金融报告新增人民币贷款16,900亿元，同比多增5,700亿元，环比多增8,042亿元，环比增加主要受到居民短期贷款反弹拉动，同比增加主要受到企业贷款及表内票据拉动。

? 居民：新增居民贷款8,908亿元，环比多增9,614亿元，同比多增3,175亿元。其中，新增居民短期贷款4,294亿元，环比多增7,226亿元，同比多增2,262亿元；新增居民中长期贷款4,605亿元，环比多增2,379亿元，同比多增835亿元，总体来说1季度居民贷款与近年同期基本持平。

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企业：新增非金融性公司人民币贷款10,659亿元，环比多增2,318亿元，同比多增5,006亿元。其中，

短期贷款增量萎缩3,101亿元，环比多增1,621亿元，同比多增2,272亿元；企业中长期贷款增量6,573亿元，环比多增1,446亿元，同比多增1,958亿元。表内票据增量978亿元，同比多增1,097亿元，环比少增717亿元，增速显著回落。总体来看，1季度企业中长期贷款同比多增1200亿元，短期贷款同比多增4513亿元，表内票据同比多增8380亿元，其中表内票据成为人民币贷款1季度同比多增9465亿元增量中最主要的因素。1季度企业贷款及票据超季节性增长已经熨平去年下半年的信贷下滑，增速高基数继续上行空间将更加需要经济基本面支撑。

图1：非金融性公司及其他部门人民币贷款移动平均年增速

3.居民存款持续向好

M2同比增长8.6%，较上月增长0.6个百分点；M1同比增长4.6%，较上月上升2.6个百分点；M0同比增长

3.1%，较上月上升5.5个百分点。3月在M1及M2增速上升，企业微观流动性得到改善。金融报告新增人民币存款17,200亿元，环比多增4,100亿元，同比多增2,100亿元。其中，居民户存款增量8,800亿元，环比少增4,500亿元，同比多增3,476亿元；财政存款增量萎缩6,928亿元，环比少增10,170亿元，同比少增2,126亿元；企业存款增量19,239亿元，环比多增31,239亿元，同比多增7,560亿元。

结论：

3月在M1及M2增速上升，企业微观流动性得到改善，财政存款及地方专项债仍在持续发力。总体来看，1季度表外规模较为稳定，居民贷款增量持平同期，企业贷款及票据增长已熨平去年下半年的信贷收缩，达到一定平衡。虽然企业信贷增速相比危机时期的信贷增速仍有很大距离，但已达到危机后新高。在疏通“正门”融资渠道，补偿前期“关后门”过程中的融资缺位的逻辑下具有一定必要性，确认了宽信用趋势，且确认了1季度经济回暖的趋势。而1季度企业表内信贷增速已熨平，表外规模已稳定，预计后续企业信贷增速高基数继续上行空间边际上将更加需要经济基本面支撑。

风险提示：

中美贸易摩擦等

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图2：新增人民币贷回升

图3：表外融资企稳

数据来源：WIND ；东兴证券研究所 数据来源：WIND ；东兴证券研究所

图4：居民存款增量持续回暖

图5：企业贷款增量回升

数据来源：WIND;东兴证券研究所

数据来源：WIND ；东兴证券研究所

图6：表内票据回升

图7：M1M2增速持续回升

数据来源：WIND ；东兴证券研究所

数据来源：WIND ；东兴证券研究所

-30,000.00

-20,000.00-10,000.000.0010,000.00

20,000.0030,000.0040,000.0050,000.00

金融机构:新增人民币存款:非银行业金融机构 金融机构:新增人民币存款:财政存款:当月值

金融机构:新增人民币存款:非金融性公司:企业:当月值 金融机构:新增人民币存款:居民户:当月值

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2019-03

金融机构:新增人民币贷款:非银行业金融机构

金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门:当月值 金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值 金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值

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