资产定价与金融市场均衡

理论补充:

资产定价与金融市场均衡参考文献:宋逢明.金融经 济学述评[J].经济学动 态,2002(11)2012-8-28 Zhou Caixia-SEM-NJUST 1

什么是金融？ 金融是资金融通 导致圈钱的概念 宏观调控的概念 如何配置？

金融是货币与信用的管理 金融是配置资本资源

金融是在时间和风险两个 维度上优化地配置资源2012-8-28 Zhou Caixia-SEM-NJUST 2

宏观层面，货 币、金融与经 济的关系 货币经济学 货币/ 信用 创造与控制 国际 金融学 中央银行

广义金融学vs. 金融经济学 时间/ 风险 优化配置收益 公司 财务 商业银行

金融学的 微观经济 基础

货币 银行学

投资学 (资本市场) 非银行金融机构

货币调控2012-8-28

提供流动性

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金融市场 的均衡建 3 立机制

金融商品的特殊性 一般商品：使用价值的丰富多样性

主要功能：运载工具使用价值

价值Zhou Caixia-SEM-NJUST 4

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金融商品的特殊性 金融商品： 对未来收入现金流的索偿权流动性 …… 收益性 风险性 三性相同的金融产品可以认为具有完全相同的使用价值，可以相互替代， 在交易中具有同样的价值。

如何度量2012-8-28 Zhou Caixia-SEM-NJUST

?5

哈利.M.马科维茨(HARRY M. ARKOWITZ)的贡献Portfolio Selection,Journal of Finance,1952-03(7):77~91

收益性：预期收益，即未来各种可能 情况下实际发生的收益的统计平均值； 风险性：理解为实际发生的收益对预 期收益(即平均值)的偏离程度，用 收益的方差或标准差来衡量。 对流动性的度量至今的研究没有统一的意见。 两项金融商品的“三性”相同，从现有的度量方 法只能保证在统计平均意义上相同，非实际后果。2012-8-28 Zhou Caixia-SEM-NJUST 6

什么是金融管理决策？ 资产的估值 资产的管理 如何估值？ 如何管理？ 在市场经济条件下，通 过金融市场交易进行价 值的评估与风险的管理2012-8-28 Zhou Caixia-SEM-NJUST 7

金融市场的功能 时间和风险是金融决策的两项基本要素 金融市场的基本功能：– 评估资产的价值 – 配置资源 按时间配置 按风险配置 – 传递和交流信息

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e , e 0 1

基本的金融原理 优化原理：每个个体(消费者)都优化消费 计划来实现自己尽可能大的效用 均衡原理：市场通过竞争性均衡给所交易的 金融资产定价 无套利原理：在金融市场上没有“免费午 餐”。

高风险高预期收益，低风险低预期收益2012-8-28 Zhou Caixia-SEM-NJUST 9

资产定价与资源配置 国库券收益曲线的形 状显示市场对利率走 势的预期 国库券收益曲线上 的利率形成国债利 率

的期限结构 有风险资产的收益率 是无风险利率加上风 险补偿2012-8-28 Zhou Caixia-SEM-NJUST 10

按时间配置资源

按风险配置资源 小案例如果没有金融手段，只能在经 济繁荣时消费￥100,在经济 衰退时消费￥25,消费者的生 活质量是差的。繁荣证券经济繁荣 ￥1 经济繁荣 ￥100

经济衰退

￥25

衰退证券经济繁荣 ￥0

现在价格=

up经济衰退

现在价格=

down经济衰退 ￥111

￥0Zhou Caixia-SEM-NJUST

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资源禀赋与投资组合

经济繁荣

￥100

相当于持有投资组合 100

up

25

down

经济衰退

￥25

调整投资组合为up

cup c down up down

down

使得up down

cup cdown

100 25

消费者可以在经济繁荣时获得 c 的消费，在经济衰退 up 时获得 c (>25)的消费，从而改善自己的生活质量。down2012-8-28 Zhou Caixia-SEM-NJUST 12

推论： 实际有多种状态就需要有多种证券，即市 场上有多种独立的证券，从而可以组合成 多种“繁荣证券”“衰退证券”(基本证 券)

需要通过金融创新，设计开发出新的金融 产品来满足多样化的需要2012-8-28 Zhou Caixia-SEM-NJUST 13

复制套利分析复制品和被复制 品在任何可能的 场合的[现金流] 价值即均衡价格 应该相等 寻找套利(arbitrage) 机会 如何操作呢？2012-8-28 Zhou Caixia-SEM-NJUST

金融工具 创新的基 本手段 金融工 程的核 心技术 组合 复 制 分解

+

+ +14

复制套利分析的微型案例远期价格某不分红股票的预期收益率为15%,现在的价 格 S $100 ,1年期无风险利率是 rf 5% 。问现在该股 票的1年期远期价格应是多少？0

F $100 (1 15%) $115

?

假如股票的远期价格是F=$106/股，用远期合约和 无风险证券来复制该股票，进行如下套利分析：2012-8-28 Zhou Caixia-SEM-NJUST 15

用远期合约和无风险证券来复制该股票持仓量(头寸) 价值 $100 的无风险 证券的空头 即期现金流+$100

未来到期现金流 $105 到期 106 – S1 股票 价格 S1 $1

所有衍生品定价技术 订价为 $106 的 1股股票 本质上都是 0 的远期合约空头 复制套利定价 以 $100 的价格购买 1 $100

份股票现货(多头)

净现金流

0

复制了1份股票现货 股票的远期价格应2012-8-28 Zhou Caixia-SEM-NJUST

是$105

无风险套利16