寻找持续成长的故事--机床、轴承、齿轮行业值得中长期投资(2)

103,00495,070 84,956 78,484 71,617 65,861 63,394 53,488 49,873 49,585 49,007 48,799 5,065,290 6,668,004

35.47%15.92% 94.06% 29.86% 31.65% 35.35% 14.87% -15.23% 14.62% 20.87% 132.03% 194.89% 24.74% 23.42%

1.5%1.4% 1.3% 1.2% 1.1% 1.0% 1.0% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 76.0% 100.0%

注：天马股份(002122)已收购成都天马。两者合并，天马已超哈轴。

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寻找持续成长的故事--机床、轴承、齿轮行业值得中长期投资

齿轮行业-行业增长空间巨大 齿轮行业市场容量巨大，关注内涵式和外延式成长并举的潜力公司

中国齿轮行业年产值1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 2005 2010E 亿元

国内齿轮行业市场份额

CAGR=17%

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齿轮行业-关注内涵和外延成长并举的潜力公司 国内主要齿轮

厂商名称总资产 净资产 (亿元) (亿元) 7.1 3.44 销售收入 (万元) 132,063 利润总额 (万元) 26,424

技术设备

备注技术先进、国际品牌、高端定价、应用 行业较广 技术先进、国际品牌、高端定价、产品 进口组装、成本较高 高速齿轮箱具有优势，风电齿轮箱和船 用齿轮箱为发展重点 产品以专一制胜，技术装备优势，产品 性价比高 船用齿轮箱具有优势

SEW 天津

国际先进

Flender 天津

1.5

0.61

37,900

3,874

国际先进

南高齿 东力传动 重齿

14.4 3.7 10.6

1.84 0.91 1.94

94669 25,783 80,524

9,934 3,122 3,113

国内领先 国内领先 国内领先

江苏泰隆江苏泰星

4.94.1

2.282.1

80,03052,106

4,5358,803

国内中上国内中上

实施代理制，有一定市场资源产品线较广

南高齿(0658HK)和东 力传动(002164)是现 有的上市标的

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投资选择

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寻找持续成长的故事--机床、轴承、齿轮行业值得中长期投资

投资逻辑 从行业整体来看，目前估值并不便宜，我们需要寻找市场 空间巨大，增长速度和可持续性更确定以及公司具备行业 竞争优势和整合潜力的公司标的。 建议关注三类企业 大行业，大公司(行业高景气下的龙头公司):沈阳机床、昆明机床

大行业，小公司(具备日益明显优势的公司):天马股份、东力传动、 科达机电 小公司，大集团(整体上市或资产注入预期明确的公司):秦川发展、 三花股份

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