上市公司管理者股权激励文献综述

公司治理

FRIENDSOF上市公司管理者股权激励文献综述

上海立信会计研究院上海立信会计学院

巩

娜

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【摘要】从2005年11月证监会研究起草《上市公司股权激励规范意见》（试行）开始，我国上市公司对于管理者的股权薪酬激励得到

了极大的发展。文章在此基础上从代理成本以及信息不对称的角度对国内外上市公司管理者股权激励偏好的相关文献进行了综述。

【关键词】上市公司；管理者股权激励；偏好

一、引言

公司治理一直是各国学者研究的重点，而公司治理结构当中一个重要的而且经常引起争论的因素就是给予管理者报酬的薪酬合同。在西方发达国家，股权激励是很多公司管理者薪酬的重要组成部分，在过去的几十年当中，股权激励对于公司的管理者以及股票市场也产生了巨大了影响。从2005年11月证监会研究起草《上市公司股权激励规范意见》（试行）开始，我国上市公司对于管理者的股权薪酬激励得到了极大的发展。随着市场的发展与股权激励制度的不断完善，越来越多的企业倾向于对管理者进行股权激励。基于此，分析国内外上市公司管理者股权激励偏好的影响因素是非常必要的。本文主要从代理问题以及信息不对称两个角度分析上市公司对于管理者进行股权激励的偏好。

二、从代理问题看上市公司的股权激励

代理问题的存在使公司治理问题的存在成为一种必然的现象，而有人认为股权激励能够解决公司内存在的代理成本与激励问题，从而改善公司的治理结构。

Morck、Shleifer和Vishny（1988）认为CEO权益所有权和激励的平均值“太低”，而Jensen和Murphy（1990）则认为，如果股权比重过小，则CEO的股权激励将会非常弱，不会产生实际意义上的激励作用。

部分研究认为，由于公司对于管理者的激励程度过低，使公司有可能因此授予管理者股票期权，提高对于管理者的激励，减少公司的代理成本，以增加公司的价值。MehranTzioumis（1995）、（2008）等作者的理论或者实证研究支持了这种观点。

Mehran（1995）的研究结果表明，高管薪酬中以权益为基础的比例与高管所持有的权益比例成反比，如果管理者拥有一小部分公司股份，且没有大量的未行权股票期权或者其他以权益为基础的薪酬计划，则董事会更愿意使用以权益为基础的薪酬。

Core和Qian（2000）认为公司通过发现新投资机会，评

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估这些机会，实施项目最大化收益来进行革新，一旦选择了要实施的项目，公司通过对当前业务的有效管理进行生产，企业的管理者对于项目的选择与生产负责。他们认为过去的大多数代理理论文献主要关注于激励管理者增加企业平均价值的契约，除少数作者之外，没有文献关注风险规避的管理者评价和选择有风险的项目。在他们构建的模型当中，项目的选择和生产都是需要激励的。项目选择是公司CEO的主要责任之一，而生产则是通过公司的所有员工，员工对于项目选择决策没有影响。研究表明如果公司为了促使管理者选择对于公司更为有利的投资，很有可能对于管理者进行股权激励。

Tzioumis（2008）认为当CEO持有企业的股票时，公司的代理成本会减少，并以1994—2004年美国进行股权激励的上市公司为样本，分析了公司在CEO薪酬中引入股票期权的影响因素。研究结果与代理理论相一致，结果表明进行股权激励的可能与CEO的所有权成反比，与CEO的人员流动成正比。研究结果显示，公司对于管理者进行股权激励是为了能够更好地对管理者进行激励，减少代理成本。

三、从信息不对称角度看上市公司的股权激励

不对称信息市场理论是一个极其重要的领域。不完全信息模型是经济分析当中不可或缺的工具，并广泛应用于大量的课题研究之中。因此，本文也从不对称信息的角度分析上市公司进行股权激励的偏好。

有研究认为，一些股票期权并不是因为激励的原因而提1995）供，尽管大部分公司称它们为激励计划（Yermack，。

Ittner、Lambert和Larcker（2003）认为，从理论分析的角度看，如果目标仅仅是吸引人才，薪酬的数量而不是形式应该是重要的。由于信息的不对称，公司对于合适员工的寻找是很困难的，而股权可以起到搜索与分类的作用，因为一些员工会发现以股权为基础的契约比其他类型的契约更有吸引力。研究表明，企业使用期权方案吸引那些不是很厌恶风险并且

本文受上海市高校选拔培养优秀青年教师科研专项基金资助“制度变迁、会计信息质量与股权激励计划关系研究”，编号：

slx10003；J51701。同时本文受上海市教委重点学科基金资助，编号：

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对于公司的未来有乐观预期的员工（Oyer和Schaefer，2005），发行期权是最有效的吸引、挽留和激励员工的方法2003）Lambert和Larcker（Hall和Murphy，。Ittner、（2003）对于较少规避风险的人来说，的研究也支持了这种观点。如，

以股权为基础的契约更有吸引力；对于那些高技术水平的人才来说，这类契约也更有吸引力。在技术对于公司股票影响最大的环境中这种分类作用最有利，如有大量无形资产以及2000）。有很大增长前景的公司（Core和Qian，

Ittner、Lambert和Larcker（2003）假设以权益为基础的薪酬的激励作用与股票期权授予的下列特征相关：股权的支付是股票价格的凸函数，员工必须在股权授权之前持有一定数量的股权，员工不能出售股权，并且在员工离职之后必须行权或者股权被没收。他们认为选择与留住员工是公司使用期权的一个主要原因，股票期权是为了达到选择、吸引和留住人才的目的，而不是激励的目的；并且推测吸引和挽留的目标对于新经济公司尤为重要。而且调查证据表明，“挽留”是股权激励最重要的目标，其次是事后的回报（根据过去的业绩授予员工），再次是“吸引”。在其调查样本当中，没有公司将“提供激励”作为重要的目标。

Prendergast2002）LazearOyer（2000、、（2004）、（2004）、Oyer和Schaefer（2005）Nagaoka（2005）以及Tzioumis、（2008）将上述两种选择问题进行了综合，并将之称为选择。该理论认为激励理论的解释在理论理论（selectiontheory）上存在一些问题，而且与很多数据不符，因此需要考虑其他一些解释，而选择理论虽然并没有受到重视，但是却与很多事实相符。

选择理论认为股票期权是员工与企业之间信息不对称环境下，一种选择（selection）或者分类（sorting）的方法。根Prendergast2002）据Lazear（2004）、（2000、股票期权使管理者作为代表选择或者施行获利的项目，选择理论认为由于管理者和专家可能拥有外部投资者接触不到的企业信息，为了使管理者能够真实反映这些信息，所有者会希望管理者的薪酬能够随着企业的业绩而变化。因此公司会在管理者薪酬中引入股票期权。而且选择理论表明，当信息越重要时，股价的波动性就越强，因为事前和事后的估价偏差或更大，如果股票价格波动性更强，则股票期权就越普遍。而收集信息在新企业当中更为重要。在新企业当中，不对称信息更为重要，这些企业当中创立者比投资者拥有更多信息，因此选择理论在小型企业和刚成立的企业中尤为明显。

除了激励管理者进行对于企业有利的选择之外，股票期权可以作为吸引、分类和挽留机制。选择理论认为，股票期权也能够帮助企业吸引对于项目能够进行有效选择和投资的管理者和员工。根据Oyer（2004）以及Oyer和Schaefer（2005）的研究，通过使薪酬随着市场条件变化，股票期权使企业能够选择乐观的员工并且留住他们，因为股票期权能够 …… 此处隐藏：3167字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……