公司债券的发展与制度创新

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20 0 2年 4月 2 8日中国金茂集团股份公司十年期 1 0亿附息债券成功发行，为今年第一只获准发行的企业债券，疑给企业债成无市的后期政策取向带来了新的希望。我国资本市场呈现”市强、市弱，股债国债强、业债弱”的整体格局，企如何促进和保持资本市场的协调、持续发展，改变债市弱势、发展严重滞后的局面，应机构投资者为主导、会投资者对避险工具需要的新趋势，适社是摆在我们面前的一个重要课题。20 0 1年以来资本市场暴露出来了一系列深层次问题，该说对于发展公司债券提供了~个难得的契机，须应必进行一系列制度改革和创新，能赢得历史的发展。才

口蒋丽君

融资方式很自然地成为众多企业的合理

方面还存在缺陷。尽管 19 9 3年制定的《理条例》经明确要求债券发行要引管已入信用评级，但目前我国注册会计师事务所和信用评级事务所大多实行有限责

我国企业债券发展的历史和问题我国企业债券的发展起步早，至今大约经历了三个不同的发展阶段：早在 l8 9 4年至 l 8 9 6年，国企业就以多种方我

选择；二是债券发行政策上实际偏向国有大型企业和申报审批手续的繁琐，也使很多企业与债券融资方式无缘。 2债券发行的计划管理制度，致、导债券融资只向国有大中型企业和重点建设项目倾斜。从 l 8 9 7年的《业债券管企

任，介业务的风险责任约束极为薄弱，中存在较多诚信缺陷；样《司法》《同公、证券法》《业债券管理条例》没对债和企也

式自发地向社会或企业内部发行企业债券，估计规模在 1 0亿左右：进入 1 8 0 97年直到 l9 9 3年，业债券进入了计划统企一

理暂行条例》 l9到 9 3年的《业债券管企理条例》《司法》对债券发行主体、、公，财务指标、率、向等都作了相当明确的利投规定，具体按中央债券和地方债券的计划分配指标由计委和人行共同监管、计委审批。这样管理的结果，是企业债券一成了确保国

家和地方重点建设项目的独有融资方式，二是制度上的重发行和发行、易两个环节的分部门管理，成实交造际上债券发行的计划化和交易的市场化很难衔接，有的债券只有发行而没有二级市场的交易流通，有的债券能上市交易，是分设为两个渠道、个场所 (也三即

券发行主体在信息披露、法律责任等诸多方面作出明确规定，投资者利益难以得到保障。

管理和整顿的时期， 9 2年发行计划 l9和实际发行达到了高潮，分别为 3 0亿 5与 6 4亿，期的滥发行后果在 1 9 8前 9 4年至 19 9 6年期间陆续体现出来，券的不债

从债券市场的长期发展来看，也还存在几个根本性问题。 ( )业法人治理 1企结构的建立和完善。( )率市场化， 2利这是企业债券市场长期稳定发展的保障， 也是当前金融改革的难点和重点=( ) 3没有形成全国性的债券统一支付、统一清算、一登记、一保管系统。统统

兑现率大约有 l%左右，这就导致了 l

l9 9 7年以后企业债券的相对慎重发展。 至 20 0 1年止，业债券累计发行达 2 0 企 00

余亿，目前挂牌交易的只有 l只 (果把 0如中铁各期分开算的话， l有 3只 )但市值，

不到 2 0亿，而同期国债与金融债券余 0额达 28万余亿。 2 0 . 0 1年证券市场的直接融资达 6 0多亿，中国债融资 4 0 40其 80多亿，票融资 10股 4 0多亿，企业债券而融资仅 l 0多亿。 0当前资本市场这种格局的形成，究

加快制度创新，促进企业债券市场的培育和发展在国外成熟资本市场，债市规模要远远大于股票市场，成熟的债券市场是资本市场的基础，有较强的流动性，具适

银行间同业市场、沪证券交易所 )此深由形成交易极不活跃，即使后来发展的企业可转债也只是个试验品种。三是将债券利率限制在不超过同期银行利率的 4%,一方面不能在不同发行主体之间 0这

}合机构投资者投资，它为全社会投资者 提供了较好的

避险工具；各种债券交易所形成的收益率曲线，社会资产评估、是 交易和金融商品收益水平的基准；作为利率产品，它的高度发展还是许多金融衍生产品发展的基础。从企业价值提升的角度来看，企业债券还是优于股票融资的财务运作工具，国外企业通过债券融资的规模往往有股票融资的 3 l一 0

其根源，既导因于一定历史条件下管理部门优先发展国债和股票的指导思想， 也有较深层次的政策和制度原因。l从发行主体来看，业财务运作、企

体现合理的风险价格比，也使投资者在通货膨胀时期享受不到保值贴补，在当前银行 7次降息的情况下，同样得不到明显优于银行存款的收益，加上债市交投极不活跃，企业债券的投资也就成了

上股票融资普遍优于债券融资。一是无论何种所有制结构的企业，遍存在“普一

银。股独大”的现象和对规模扩张发展模式 j事实上的不是银行存款的“行存款”的偏好，偿债压力、资规模大的股票无融

3信用评级、介服务、息披露等、中信

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