招商证券-090826-量化投资系列之GARP模型-强强联手,稳中求胜

量化投资

易海波 罗业华 曾敏 杨向阳

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金融工程

量化投资

强强联手，稳中求胜

——量化投资系列之GARP模型

量化GARP投资策略通过选择兼具估值优势和成长属性的股票构建组合，能在不同市场状态下稳定战胜市场。在量化模型中，通过选择价值属性和成长属性的不同交叉深度，可以构建含有不同股票个数和风险收益属性的投资组合，适合不同类型的投资者进行操作。

2009

年

8

月

26

日

GARP投资策略：GARP投资策略将割裂的价值投资和成长投资结合起来，通过以相对较低的价格买入具有较高成长性的公司来获得稳定的超额收益。我们将GARP策略运用到量化投资模型中，通过选择同时具有估值优势和成长特征的股票来构建投资组合，在历史回测中得到优越的表现。

量化GARP模型：根据价值模型和成长模型研究结果，量化GARP模型以PCF单指标度量股票的价值属性，以ROIC-NPG两指标度量股票的成长属性，通过选择价值属性和成长属性的不同交叉深度，可以得到不同股票个数下的GARP组合。综合来看，当交叉深度为8%时，能够得到相对较高的超额收益和相对稳定的信息比率，但股票个数较少；而在交叉深度为20%时，组合平均持股个数达到44只，同时具有较好的业绩表现，适合机构投资者进行操作。

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积极GARP量化策略：以价值属性和成长属性的8%交叉深度构建积极GARP量化组合，在2002.1~2009.6测试期间，组合累计收益达到2048%，相对沪深300指数的月均超额收益达到2.69%，对应年化超额收益为32.28%，信息比率达到1.69，Sharp比率达到1.11，战胜基准的频率达到73.3%。测试期间，组合中最多含有股票个数为17只，最小为3只，平均持股8只。

稳健GARP量化策略：考虑组合风险分散程度，以价值属性和成长属性的20%交叉深度构建稳健GARP量化组合，在2002.1~2009.6测试期间，组合累计收益达到707%，相对沪深300指数的月均超额收益达到1.49%，对应年化超额收益达到17.88%，信息比率达到1.27，战胜基准的频率达到72.2%。测试期间，组合中最多含有股票个数为61只，最小为29只，平均持股44只。

不同市场状态表现：我们将股票市场划分为熊市、震荡和牛市三种状态，测试结果显示，GARP投资策略在不同市场行情下均可获得较高的超额收益。相对而言，组合在牛市和熊市表现要优于调整行情，尤其在交叉深度较浅，股票个数较少时，组合在牛市的表现非常出色。

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正文目录

一、GARP投资策略...................................................................................................3 二、量化模型与参数测试............................................................................................4 三、推荐组合.............................................................................................................11

图表目录

图1：GARP投资与价值投资和成长投资关比较.........................................................3 图2：量化GARP策略在不同交叉深度下的超额收益与信息比率...............................6 图3：量化GARP策略逐月调整每月调仓个数...........................................................6 图4：量化GARP组合行业分布.................................................................................7 图5：积极GARP组合与基准走势比较......................................................................9 图6：积极GARP组合相对于基准超额收益...............................................................9 图7：稳健GARP组合与基准组合走势比较.............................................................10 图8：稳健GARP组合相对于基准组合超额收益......................................................10

表1：量化GARP模型交叉深度测试结果..................................................................5 表2：量化GARP策略在不同调整周期下组合业绩及每期平均换仓比例....................7 表3：量化GARP选股模型在不同行业内测试结果....................................................8 表4：量化GARP策略剔除不同行业测试结果...........................................................8 表5：各种策略组合在不同股票权重下的超额收益和信息比率...................................8 表6：量化GARP组合在不同市场行情下的超额收益...............................................10 表7：稳健GARP组合及其权重（2009-08）...........................................................11 表8：积极GARP组合及其权重（2009-08）...........................................................11

量化投资

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一、GARP投资策略

GARP（Growth at a Reasonable Price）投资策略是继价值投资和成长投资之后最为热门的投资策略之一，它将上市公司的价值属性和成长属性紧密结合，试图通过以相对较低的价格买入具有较高成长性的公司来获得更为稳定的超额收益。该策略的典型代表是投资大师彼得林奇（Peter Lynch），他利用这种方法在1977 至1990的十三年间创造了年平均收益率高达29%的传奇业绩。

GARP策略兼顾股票现在的市场估值和未来的成长潜力，力求通过以较低的价格买入较高成长性的公司，一方面利用股票的成长属性分享高成长收益机会；另一方面，利用价值型投资标准筛选低估值股票，有效控制市场波动时的风险。

在量化形式上，GARP策略一般首先利用PE、PB 、PCF等指标对股票的价值属性进行量化测度，用ROA、ROE、NPG等指标对股票的成长属性进行量化测度，然后取价值型股票和成长型股票的交集，即同时具有较高价值属性和成长属性的股票构建组合。 图1：GARP投资与价值投资和成长投资关比较

资料来源：招商证券研发中心

图1给出了GARP投资策略与价值投资和投资之间的关系示图，从中看到，GARP投资兼顾了价值投资和成长投资的双重属性。

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二、量化模型与参数测试

1.基本量化GARP模型

根据前面的价值模型和成长模型研究结果，我们可以得出：在目前市场情况下，采用PCF单指标度量股票的价值模型，和ROIC-NPG两指标度量股票的成长属性较为合适。在下面的量化GARP模型中，我们将按照此方法来对股票的价值属性和成长属性分别进行排序，然后选择同时位于两组排序前列的股票构建组合，具体步骤如下： 第一步：确定待选股票池。选择组合构建时点上市满两年的全部A股股票，剔除当日停牌的股票，剔除最近四 …… 此处隐藏：13085字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……