固定收益证券第十讲

固定收益证券第十讲 零息债券与零息债券共同基金 2013年7月11日星期四

主要内容 零息债券定义 影响零息债券价格的因素 零息债券的种类 零息债券的风险 如何买卖零息债券 零息债券的优缺点 零息债券共同基金 零息债券共同基金的风险 如何买卖零息债券共同基金 零息债券共同基金的优缺点

10.1 零息债券定义 零息债券是指低于面值发行的债券。它不支付定 期的利息，但在到期时可按面值赎回。 例如。年利率8%,10年期零息债券的发行价格为 463美元。 零息债券的价格是对到期时面值的折现。 公式：零息债券价格=到期日票面价值/(1+r)^n r=收益率，n=期限 例如，463=1000/(1+8%)^10

续 零息债券的持有人虽然没有得到利息收入，但他 仍然要为应收而未收的债券利息缴纳联邦税。 例如，463×8%=34.07 由于持有人要为应收利息支付联邦税，这将导致 持有人出现负现金流。 理论上说，零息债券的价格会随着应收而未收的 利息的累积而上升。而实际上，影响零息债券价 格的因素很多，如果利率上升，零息债券价格很 可能跌到理论价格之下。

续 零息债券比较适合于免税投资账户。包括 养老金基金、IRAS(独立的退休账户)、 Keoghs(为自由职业者退休的基奥计划)、 SEP账户等。在这些计划中，只有当基金 被卖出时，才缴纳应收而未收的债券利息 税金。

10.2 影响零息债券价格的因素 债券的品质、距到期日的期限、赎回条款、市场 利率和收益率，都影响零息债券的价格。 债券的品质与债券价格正相关。高品质的零息债 券，违约风险小，投资者愿意为此付出更高的价 格。 到期期限越长，价格越低，收益则越高。 零息债券对利率波动敏感。如果市场利率上涨超 过零息债券的固定利率，那么投资者将出售债券 而购买新的高利率债券。因此市场利率上升，对 零息债券的价格抑制作用大于附息债券。

10.3 零息债券的种类 除公司和政府机构发行的常规零息债券外， 还有多种零息债券。

10.3.1 剥离式政府债券 1982年，所罗门和美林都开发出零息剥离式国债 (coupon stripped treasury securities)。所罗门 兄弟的叫CATS (certificates of accrual on treasury securities,国债利息证书),美林的叫 TIGRS( treasury income growth receipts,国债收 入成长债券)。 这些零息剥离式国债是以这些公司购买的长期国 债为基础发行的零息债券。 1985年，美国财政部宣布美国的STRIP计划(本 金和利息登记分离交易)。 所罗门兄弟还在80年代后期发展了联邦机构的零 息剥离式债券。

10.3.2 抵押贷款零息债

券 这些零息债券是以吉利美、房利美、房地 美和不动产抵押贷款做为担保品而发行的。 这些零息债券面临提前偿付的风险。

10.3.3 市政零息债券 有两种：一般责任零息债券；项目零息债 券。 许多市政零息债券是可赎回的。一般而言， 投资者应选择不可赎回的零息债券。

10.3.4 零息可转换债券 零息可转换债券是1980年代的热门证券。 但90年代就消亡了。主要原因是发行人使 用了赎回条款。 零息可转换市政债券。

10.4 零息债券的风险 不能兑付的风险。零息债券的本息是到期一次支 付的。因此，如果出现违约风险，债券持有人的 损失就很大。 利率风险。市场利率变化时，零息债券的价格波 动风险高于普通债券。一般而言，附息债的利率 越低，其价格风险就越大。这可以解释为何零息 债券的价格波动风险较大。 赎回风险。市场利率下降时，发行人会行使赎回 权。 没有再投资风险。

10.5 如何买卖零息债券 一级市场购买。 二级市场购买。零息债券的经纪费用较高。 为获得好的价格，投资者在买卖零息债券 时要向各经纪商询价。 对于零息债券，一般而言应采取买入持有 策略。

10.6 零息债券的优缺点 优点： 1.利率下降时，零息债券的升值幅度会高于普通的附息债 券。利率上涨时，零息债券的价格跌幅也会大于常规债券。 2.零息债券销售时的折扣率很高，所以，购买零息债券的 资本付出比其他固定收益证券要少。 3.投资者无需考虑再投资风险。 4.市场上可供选择的零息债券品种较多，投资者可以较容 易地控制它们的期限，使得为自己提供稳定的现金流。 5.各种零息债券各具特点，为满足投资者特点需求提供了 选择。 6.零息债券具有延迟税收及到期日收益可预测等特点，为 IRAs、Keogh账户和养老金计划提供了很好的投资对象。

缺点： 要为应付而未付的利息缴纳税收，导致投资者出 现负现金流。 零息债券的价格波动幅度特别大。 利率上涨时，由于锁定的低利率和利息不能再投 资，投资者不能从中收益。 有赎回条款。 零息债券不能够兑付时，投资者的损失较大。 零息债券的交易费用较高。流动性低于其他固定 收益证券。 零息债券的市场化程度不如常规固定收益证券。

10.7 零息债券共同基金 零息债券共同基金与其他债券基金的不同 之处在于：他们购买的债券的到期日是相 同的。在债券到期日，债券价格达到面值， 基金将收益分配给股东。 不同的零息债券有不同的期限。短期、中 期和长期。