信息不对称下中小企业融资决策行为探讨解析(3)

来源：网络收集时间：2026-09-02

导读：资本市场（编者注：本文中所提资本市场大多是指资金市场）基于长期的信息不完全而自发演进形成资本市场的层级结构，自下而上依次为“小范围民间资本市� 厍时臼谐 时臼谐 首时臼谐保诘乩硪庖迳闲纬

资本市场（编者注：本文中所提资本市场大多是指资金市场）基于长期的信息不完全而自发演进形成资本市场的层级结构，自下而上依次为“小范围民间资本市场—地区资本市场—全国资本市场—国际资本市场”，在地理意义上形成按融资规模由小到大向外扩展的倒金字塔式的空间结构。它以资本市场需要借款人提供的信息量的多少作为划分依据（周其仁等，1998；王宣喻，储小平，2002）。在较低层级的资本市场，由于资金借贷规模有限，贷款人需要借款人提供的用以评估资金风险程度的信息量也是有限的。而在较高层级的资本市场上，资金交易的规模相对较大，贷款人需要借款人提供足够的信息来对由于信息不对称所造成的不确定性和信贷风险进行计算处理，并根据计算结果作出决策。对中小企业来说，资本市场的分层直接导致企业融资成本的差异。随着资本市场层级结构的提高，资金的可获得性逐层降低，执行成本增加；并且，随着资本市场层级的提高，要求企业披露的信息量也增加，风险成本加大，总的融资成本也就随之提高。

资本市场上资金供求双方存在的非对称信息实际上大致可以分为两种：一种是关于借款者的个人信息，如借款人的人品素质、个人能力、风险偏好等等人格化的信息，只能被有限范围内的较亲近的人所掌握。对陌生人而言难以观测到，或需要付出巨额成本才能观测到；另一种是有关企业经营方面的信息，如：会计信息、资本运营、产品开发与技术创新、投资决策、具体生产情况、利润分配等。这是一种可以以数据和书面资料形式反映的非人格化的信息，信息一经公开，所有的利益相关者都可以根据自己的需要加以利用。在正式的金融制度下，贷款者主要就是依据这些信息量化分析与评估潜在的信贷风险。

对于借款人而言，将有关企业家个人的有利信息变成公共信息是有利的， 5

可以在市场上树立诚实守信，善于经营等良好形象，从而减少与贷款人的谈判签约时间，降低交易成本。在很多地方都存在银行主动为一些名气很大的企业家提供贷款的现象即为例证。在本调查中，有一家企业就明确写到“由于本企业经营

状况好，效益高，所借贷资金量小，农村信用社完全能满足本企业的需求”。但企业公开经营管理信息则存在巨大的风险，有关产品、技术、经营策略等方面的信息可能会被竞争对手利用，而有关资产、财务方面的信息则有可能暴露企业在转轨经济条件下由于法规制度不健全等原因所普遍存在的不正当经营行为，因而垄断经营信息是企业的理性选择。

一般来说层级越低的资本市场要求企业提供的经营性信息就越少越不规范，企业融资由信息所致的风险成本就越小；反之，在越高层级资本市场要求企业提供的经营性信息就越多越规范，企业融资由信息所致的风险成本就越大。若此风险成本超出了企业可承受的范围，企业将放弃在高层级资本市场的融资而宁愿只在低层级资本市场进行差额融资。资本市场的这种分层给企业带来了融资成本的巨大差异，这便可以在一定程度上解释私营中小企业缺乏从正规金融渠道融资的意愿。从实际调查情况来看，资本市场分层的观点也能得到证实。中小企业在填写调查问卷时，对笔者设计的有关股票融资和债券融资的问题很不在意，有一些企业表示从未考虑过，还有一些企业认为发行股票和债券的发行费用太高，企业的实力不够。相反，却有15.7%的样本企业在日常周转资金中以民间借贷的形式筹集资金，10.5%的企业在大规模投资中采用此种方式。

不同规模的企业承受融资成本的能力是不同的，而不同层级的金融市场在提供融资服务时给企业带来的融资成本又是有差异的。因此如果金融市场比较发达，那么企业通过不断地调整融资方式，可以寻找到一个最优资本结构，它代表了企业的最佳融资能力。一旦金融市场受到不适当的人为干预，各种类型的资金价格就会被扭曲，金融市场就有可能出现断层或供给不足的局面，融资渠道遭遇堵塞，企业就无法根据自身的发展需要调整其融资渠道以达到一个最佳状态，这也意味着企业的融资能力受到损害，从而阻碍了经济的健康发展。因此，我们应建立多层级的金融市场来满足不同规模企业的融资需求，从而从根本上缓解中小企业的融资困境。从深层次讲，目前中小企业的融资困境很大程度上是由于我国金融发展严重滞后于企业的金融需求所致。事实上，没有事前的金融发展，没有事前的不断降低企业外部融资成本的金融制度变迁与创新，就不可能将企业从单纯的自我积累的泥潭中解放出来，从而也就没有事后的企业成长。

二、金融机构与企业之间的融资关系对中小企业融资决策的影响

企业向金融机构融资通常有两种类型，一种是信贷市场中贷款者与匿名的企业保持距离型融资；另一种是在信贷市场上，企业想方设法与贷款者建立一种关系，并倾向于与贷款者进行较长期的合作，这就是关系型融资。在此，我们用银企之间进行存贷款、结算与咨询业务所持续的时间长短来衡量“关系”的深浅。因为随着接触的时间的加长，相互了解的机会、途径就越多，银行等金融机构能较为全面与深入的了解申请贷款的企业。这样双方“关系”就较深。相反，接触时间越短，“关系”就越浅。从调查中发现，样本企业中只要与银行等金融机构存在借贷

关系的企业，通常都与一家金融机构建立长期的合作关系（见表3）。由此可见，中小企业在信贷市场上融资时倾向于选择关系型融资而非距离型融资。那其中的原因何在呢？

从实际情况来看，当中小企业与银行第一次发生借贷关系时，审批手续比较复杂，往往还需要支出大额的公关费用，所以初次借贷时的执行成本将很高。而 6 当企业与银行建立一定的信贷关系后，银行可以根据中小企业过去的信贷记录推定企业的信用状况，复杂的信贷审批手续也可以得到简化；多次交往后积累的交情也能降低公关费用，所以企业的执行成本显著下降。关系型融资能显著改善企业从银行等金融机构获得贷款的融资成本，因此中小企业选择关系型融资符合其融资成本最小化的目标。但是这种关系型融资也是有成本的。对中小企业而言，关系型融资的成本是风险成本的提高。因为融资关系的时间持续越长，银行拥有企业的私有信息就越多，对中小企业就越不利即风险成本越大。因此，中小企业与银行的融资关系并不是持续的时间越长越好，而是存在某个最佳时点，在该时点上，中小企业的融资成本最低。

从前文中，我们知道资本市场即金融市场是分层的，并且随着融资市场层级的提高，中小企业的融资成本也相应提高，因此最低级融资市场——民间借贷市场的融资成本是最低的。根据中小企业的融资目标，如果不考虑融资规模的制约，那么从民间借贷市场获得资金应是企业外源融资时的最优融资决策。但是由于关系型融资将大大降低企业的执行成本，并且民间借贷的利息成本往往是银行的一倍甚至更多，因此中小企业在与银行进行关系型融资时的融资成本将低于民间借贷。而银企之间融资关系能否维持依赖于企业的信用状况和银行的信贷支持。在金融发达地区，由于银行之间的竞争比较激烈，银行往往会向企业营销贷款，这时企业在银企之间的借贷地位将由被动转为主动，融资关系的建立比较容易。企业从融资成本角度考虑，也会乐于从银行获得贷款，这时民间借贷现象较少。相反，在金融不发达地区的民间借贷现象则较为普遍。宜兴地区作为金融较发达地区，金融供给状况较好，从表1和表2中我们可以看出，民间借贷现象在该地区很少，大部分企业都是通过银行等金融机构获得资金支持的。而在其他地区 …… 此处隐藏：4143字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……

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