光明乳业资产负债表分析(2)

综合以上量化分析2011年光明乳业股份有限公司在现金流量方面得出如下结论：

①获现能力较弱，经营活动获得且获现金额较大，其投资、筹资获现能力为负值，这样造成企业以经营活动所产生的现金来补偿其投资、筹资所产生现金不能补偿其本身支出的部分支出，公司资金流紧张，有可能在今后的生产经营中出现资产流动性风险。为此，公司将加快应收账款的回收速度和存货管理，以提高企业的获现能力。

②偿债能力有所下降，虽然公司实现了较大的营业收入，但在资产中应收款项数额大，货币资金减少，经营现金净流量减少，所以公司面临资金压力。 ③光明乳业公司盈利质量一般，，该公司应采取措施降低成本的策略。

（四）周转能力及偿债能力分析

（1）流动资产、固定资产、全部经营性资产的周转能力计算及分析

① 流动资产周转率期初为3.6364，期末为3.438；流动资产周转天数期初为98.999，期末为104.712。说明公司流动资产周转速度减慢，流动资产利用效率降低。其中，应收账款周转率期初为12.9028，期末为11.2265；应收账款周转天数期初为27.9009，期末为32.067；存货周转天数期初为 38.0276，期末为43.7116；存货周转率期初为9.4668，期末为8.2358。应收账款周转速度很慢，抵消了存货周转速度的提高，使得流动资产整体周转速度降低。②固定资产利用效率有所降低。固定资产周转率期初为5.42，期末为5.20,。固定资产生产能力的减弱不利于企业营运能力的增强。 偿债能力分析 ① 短期偿债能力

流动比率期初为1.2129，；0.9825

速动比率期初为 0.8984 期末为0.6945

现金比率期初为 44.4437 期末为 29.1883

短期偿债能力各指标较年度有较大幅度下降，说明公司本期偿债能力有较大降低，主要是由于本期借款的增加，而现金流量减少所致，公司负债率提高加大了进一步筹资的压力。

② 长期偿债能力

资产负债率(%)期初为55.0293，期末为61.5566

产权比率(%)期初为 116.4678 期末为152.4464

长期偿债能力各指标较年度有较大幅度上升，说明公司债务负担加重。

对于债权人来说不利，债权人权益的保证程度降低。对于企业来说，虽然可以通过扩大菊之爱规模获得较多的财务杠杆利益，但债务负担大幅的提高会影响企业的筹资能力，也会使股东对公司失去信心。

（五）行业分析

我国奶业有伊利股份、光明乳业、三元股份、维维股份、皇氏乳业等上市公司。其中，伊利股份是我国奶业龙头公司，与蒙牛乳业共同构成我国奶业双寡头格局；光明乳业和三元股份分别是北京和上海及其附近区域市场的龙头，具有区域竞争优势；维维股份除奶业外，还有豆粉、白酒等其他经营业务；皇氏乳业位于广西境内，经营品种独特的水牛奶。09年以前光明乳业毛利率一直高于伊利

股份和三元股份，说明产品盈利能力更强。2009年以后，四家奶业公司毛利率同比都出现增长，说明三聚氰胺事件对奶业公司经营业绩的负面影响逐渐降低。但是进入2010 年以后，由于原奶收购价格上涨，成品乳制品和液体乳提价缓慢，四家奶业公司毛利率有所下滑， 2011年，有所上升。

2011年乳品行业总体情况:营业收入增长24.21%,净利润增长114.03%.2011年前三季度,随着原奶价格的逐步企稳,乳品行业经营环境有所改善,成本压力明显缓解,业绩增长迅猛.5家乳品企业合计实现营业收入439.27亿元,同比增长24.21%;实现归属母公司净利润19.47亿元,同比增长114.03%.

根据2011年年报来看，国内三大上市乳业巨头伊利、蒙牛、光明迎来了自2008年三聚氰胺事件以来公布的最好一次业绩.其中,伊利净利润同比增长达133%，伊利奶粉实现了56亿元的收入,同比增长超过22%,尤其是以金领冠婴幼儿奶粉为代表的高端奶粉更是实现了81%的增长。2011年伊利归属于上市公司股东净利润为18.09亿元,同比增132.79%.三家乳业巨头之中,伊利业绩增速最佳。光明营业总收入首次突破百亿,达到117.89亿元，但对比伊利股份374. 5亿元的营业收入及18.09亿元的净利润,仍存在不小差距.蒙牛乳业2011年全年收入373.89亿元,同比增长了23.5%.

这三家乳制品企业并不能完整地反映出我国乳业市场的整体情况, 尽管从财务报告来看,三家乳制品企业业绩较之前整体提升,但除了这三家企业,我国还有大量规模略小一些的乳制品企业, 它们的生存状况并不乐观,产品积压严重等问题仍很普遍成本压力大 ，乳制品企业频提价。光明乳业2011年就曾两次提高产品售价.频繁涨价的乳企不仅是光明一家,2011年年底,国内几大乳企三元,蒙牛,伊利纷纷上调旗下乳制品价格.年报显示,光明乳业去年乳制品的营业成本为72.77亿元,同比增加25.47%. 蒙牛在年报中亦表示, 乳企必须面对养殖成本越来越高,原料鲜奶及原辅材料价格持续上涨等导致的成本压力.

光明乳业, 虽然2011年在上海以外的中国城市销售增长不明显,仅比上年增加 了4%,但其海外销售却在去年增长445%,达到16.38亿元.2011年11月份,光明乳业投资82 00万新西兰元的新西兰Synlait Milk2号工厂竣工投产, 此为光明高端婴幼儿奶粉培

儿贝瑞的生产基地. 同样, 为配合国际化目标,蒙牛于去年8月成立了海外营销中心,并重新登陆香港及澳门市常2012年,蒙牛将陆续扩展至新加坡及蒙古等海外市场,加强国际影响力.

光明乳业公布2011年报显示，因费用增长拉低营业利润，公司面临流动性风险，加快应收账款的回收速度和存货管理成为重点。

主要原因为2011年原奶价格同比上涨6%以上，且各地劳动力成本显著上升。 光明乳业去年销售、管理、财务三项费用合计36亿元，三项费用率高达30.94%，高于伊利股份的24.60%，该费用偏高。由于近2年上海区外扩张，营销费用下降空间不大。财务费用率大幅上涨，同比增长76%，主要是贷款利率上升的原因。由此，光明乳业去年乳制品的营业成本为72.77亿元，同比增加了25.47%，营业利润率同比减少1.12个百分点。此外，2011年光明乳业的现金流量净额从上年的5.3亿元下降到8941万元，大幅下降83.26%，显示公司资金流紧张。年报表示，公司属于快速消费品行业，对资产的流动性要求较高。后的生产经营中有出现资产流动性风险的可能。为此，加快应收账款的回收速度和存货管理是必然的。2011年公司存货高达10.99亿元，增长36%，其中产成品高达5.8亿元，应收账款11.69亿元，增长26%，公司解释均为销量增长所致，但比例偏高。 公司今年增发完成后，财务费用情况会有所好转。光明乳业股东大会已通过非公开增发1.78亿股的融资方案。拟募资14亿元用于建设综合性乳业示范中央工厂，预计达产后将新增乳制品产能28.07万吨。

净利润增长主要来自以前年度亏损子公司的所得税抵扣。虽然收入增长

迅速,但管理费用和财务费用增长都超过收入增幅。管理费用的增长可能主要因为海外公司的并表,而财务费用增加主要因为公司资本开支增加提高了负债率,其中短期借款在2011年增加了7.18亿元 计划资本开支较大,但目前负债率仍处健康区间。从2011年现金流量表看,公司资本开支在9-10亿元左右。因此相比之下2012年计划依旧比较大，公司仍有进一步筹资的压力。公司整体负债率仍处于健康的水平,按2011年资产负债表,净负债率在15%左右。假设净负债率维持在50%以内,公司仍有大约8.4亿元左右的债务融资空间。加上经营现金流,公司应该足以应付2012年资本开支。

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