国际板制度设计的研究

国际板制度设计的研究

河南商业高等专科学校 刘学华

摘要：国际板是我国不断提高资本市场的国际化程度、建设国际金融中心，在全球范围内发现和吸纳优质经济资源的重要举措。但要充分考虑国内资本市场功能分割，外汇资本项目管制等制约因素，合理制定国际板各项制度。

关键词:国际板、资本项目管制、红筹回归

经过了三十年主要由劳动密集型产业支撑的快速发展，我国正迅速改变建设资金短缺的状况，逐步成为一个流动性过剩的“资本大国”，即我国经济的比较优势正在从廉价劳动力转向其他生产要素，尤其是资本。同时，随着一系列重大改革的顺利推进，我国资本市场发生了转折性的变化，金融创新的步伐不断加快。外电评论，中国一跃成为一个新的“资本大国”，以崭新的姿态出现在世界金融舞台上。这一切，使得我们必须以新的视角来观察我国资本市场的发展，也必须以全球资本运作的新的维度来探讨我国经济的发展战略。

国际板，即境外企业在国内A股市场，不仅可以不断提高我国资本市场的国际化程度、建设以上海为主的国际金融中心，还可在全球范围内发现和吸纳优质经济资源。

一、推出国际板的必要性

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（一）我国资本市场的最新情况

截止2009年12月15日，境内证券市场上市公司1700家，总市值24.25万亿元，其中流通市值14.93万亿元；去年前三季度上市公司实现总收入8.43万亿元，相当于同期GDP的38.7%。据统计，2009全年境内证券市场IPO融资总额为1856亿元，较2008年的1035亿元增长79%。IPO共97家，其中上海证券交易所9家、深圳证券交易所88家，分别高于2008年的6家和71家，尽管2009年上半年IPO停滞，但全年IPO数量较2008年却增长了26%。去年我国期货市场陆续上市了螺纹钢、线材、早籼稻和聚乙烯四个品种，已上市期货品种累计达到21个。前11个月，我国期货市场共成交18.83亿手，成交金额113.38万亿元，分别同比增长55.78%和72.57%。截止去年11月底，2009年以来已经有34家公司发行公司债 632.1亿元，同比增长了119%。中国证券市场（含香港）已经成为全球第三大证券市场，全球最大的IPO市场，其中香港市场跃居全球之首，沪深市场紧随其后，三地IPO融资额占去年全球融资额的60%以上。期货市场交易规模居全球第二位。“资本大国”已名至实归。 （二）推出国际板的重要意义

1、加快我国资本市场做大做强的进程。首先，境外企业境内上市有助于扩大我国资本市场市场的规模，加速国际金融中心向我国的漂移，实现我国市场从量到质两个方面的跨越式发展。与现有的“走出去”措施相比，其优点是更多地把金融市场和金

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融活动留在本土市场，有了强大的市场才有强大的金融服务业。其次，这一举措将有助于改善我国市场的上市公司治理结构。优质跨国企业的上市可以引入较为成熟的公司治理结构，从而对境内已有的上市公司形成良性竞争。第三，可以增强本土金融服务企业的竞争力。国际金融中心要求有国际竞争力的金融服务业。在境内企业走向境外资本市场的过程中，外资证券服务机构主导了市场，境内机构参与国际业务的范围、程度均极为有限。如果将境外企业进入境内市场的闸门打开，境内机构将获得为境外公司提供发行、上市、重组、并购等金融服务、直接面向境外公司开展业务的机会，从而促进境内机构提高业务水平和国际竞争力。第四，境外企业境内上市，有助于培养更成熟的投资者。在境内监管框架、语言环境和交易条件下投资境外公司，投资者也能相应积累经验，为走出国门直接进行境外投资做好准备。第五，有助于监管机构积累监管经验，尤其是跨境监管、离岸监管，为资本市场的全面国际竞争和建设国际金融中心做准备。第六，境外企业境内上市有利于提高境内资本市场的国际化程度和国际竞争力，建设国际金融中心。全球各主要资本市场和主要金融中心都是开放的、不断满足全球的投资和融资需求的市场，目前我国距离这一要求还有一定距离。引入境外企业境内上市，可以扩大境内资本市场资源配置的范围、提高影响力，这是建设国际金融中心的重要环节。

2、缓解资本市场投资产品供求失衡的局面，满足投资者多

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元化财富管理的投资需求。就当前境内资本市场发展而言，投资产品尤其是优质上市公司供给不足将长期存在。由于缺乏丰富的投资产品和投资渠道，大量资金在股市堆积，将造成泡沫的出现和扩大。因此，增加市场供给可以在很大程度上缓解市场风险。但是，优质上市公司是稀缺资源，增加优质上市公司亦非朝夕之功，需要较长的培育过程。此时，转向境外拓展上市公司资源，引入新的“活水”，可以有效增加市场供给，缓解供求失衡的局面。同时，随着市场的进一步发展，影响境内股市的各种因素不断增加，波动性增大，我国投资者对于分散投资风险的需求非常强烈，在国际市场上进行分散化投资亦是大势所趋。目前已推出数年的QDII虽然在一定程度上可以满足投资多元化的需求，但也相应增加了不确定性和投资风险。将境外公司引入境内市场上市，可以在境内市场为投资者提供分散化的工具，更多元化地管理财富。

3、境外企业境内上市有助于实现中国经济的可持续发展。一是可以实现中国与世界主要经济体之间的战略持股，目前，中国和美国、欧洲等主要经济体之间的关系并不均衡，美国和欧洲在中国大量投资，中国逐步成为世界工厂，贸易顺差不断增加，不得不承受巨大的经济和政治压力。欧美从中国的发展中受益，而中国却只能从对这些经济体的出口中获取最微薄的收益，同时还要承担环境和资源的巨大成本。允许境外公司境内上市，可以使中国投资者持有境外公司尤其是欧美公司的股票，分享世界其

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他经济体增长的收益，这也将使中国与主要贸易伙伴和经济竞争对手减少摩擦，为中国经济的发展创造和谐与可持续的环境。二是有利于减少当前资本和金融项目顺差。部分境外企业在境内进行人民币融资，将所筹资金在境内再投资，有助于减少我国资本项下的资金流入，可以在一定程度上缓解资本和金融项目顺差的情况。还有部分境外企业将所筹资金以美元形式汇出，也能减少资本项目顺差，减少我国过高的外汇储备。三是通过吸引其他国家的资源类企业到境内上市，可以增强我国在国际资源市场的控制份额，在一定程度上缓解我国经济发展的资源瓶颈问题。

4、有助于在未来对上市公司资源的竞争中占据有利地位。近几年来，国际资本市场的竞争不断加剧，各主要交易所对上市公司资源的争夺也日趋白热化。各国交易所在我国不断开设办事处、积极挖掘潜在上市公司资源。从长期趋势来看，在未来世界金融竞争格局中，各国的资本市场竞争趋势将会加剧，各国交易所到其他国家去挖掘和竞争上市资源将成为一种常态。因此，境外公司境内上市可以使境内资本市场在上市公司资源的竞争中占有一席之地，并增强我国资本市场的国际竞争力。

二、推出国际板的前提与条件基本具备

（一）我国资本市场对大量境外企业已具备较强的吸引力 由于我国经济持续强劲增长、经济国际化进程不断推进，我国市场的吸引力不断增强，大量的境外公司都愿意加入到中国市场，而在境内上市就是渠道之一。当前，数量诸多的境外公司对

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