基于收益方差最小化的沪铜期货套期保值比率研究(3)

3．3套期保值模型比较

3．3．1OLS模型

Ederington（1979）提出对现货和期货的一阶差分用OLS法进行线性回归，线性方程的斜率即为所要估计的最优套期保值比率。线性回归方程可以用以下公式来表示:

Δlnst=ɑ+h*Δlnft+μt

其中，Δlnst、Δlnft分别表示t时刻铜现货和期货的收益率，ɑ和μt分别为线性方程的截距项和随机误差项，h*为线性方程的斜率。通过Eviews软件对样本数据回归得以下方程：

Δlnst=0．000354+0．607192×Δlnft

t(0．5996)(14．044)R2=0．451

p（0．5493）(0．000）

由以上分析可知，OLS模型下的最优套期保值比率为0．607192，即对1吨铜现货进行保值，大约需要反向交易0．6吨铜期货。

3．3．2B-VAR模型

Myers和Thompson（1989）指出OLS模型没有考虑变量残差序列的自相关性，应该选择双变量向量自回归(B-VAR)模型估计最优套期保值比率，以改进OLS模型的不足，B-VAR模型可由以下公式表示：

Δlnst=cs+?li=1αsiΔlnst-i+?lj=1βsjΔlnft-j+μst

Δlnft=cf+?li=1αfiΔlnst-i+?lj=1βfjΔlnft-j+μft

用cs、cf为方程的截距，用αsi、αfi、βsj和βfj表示方程的回归系数，用μst和μft来表示独立同分布的随机误差项,用ι来表示消除残差自相关的最佳滞后值。令var(μst)=σss、var(μft)=σff、cov(μst,μft)=σsf,风险最小套期保值比率表达式为：h*=σsf/σff。

VAR模型较OLS模型最大的改进是考虑了历史信息，而VAR模型解决这个问题只需要选取最优滞后阶数（p,q）,根据AIC、SC、HQ等原则确定的最优阶数为p=q=4,回归残差的协方差矩阵，将相关数值其代入风险最小套期保值比率公式得最佳套保比率为0．6875。

3．3．3VECM模型

B-VAR模型虽然改进了OLS模型的不足，但忽略了现货和期货价格之间的协整关系，而根据经验，现货和期货长期来说存在着长期稳定的均衡关系，尽管在短期内可能会发生偏离，但在长期内这种均衡关系很稳定。Ghosh考虑到这个现象，根据格兰杰和恩格尔的协整理论，发展了B-VAR模型，提出了向量误差修正模型（VECM），其表达式如下：

Δlnst=cs+?li=1αsiΔlnst-i+?lj=1βsjΔlnft-j+γsζt-1+μst

Δlnft=cf+?li=1αfiΔlnst-i+?lj=1βfjΔlnft-j+γfζt-1+μft