晨星评级体系的问题分析与扩展

文章对晨星评级体系存在的问题作了简要分析,并相应进行了调整,给出了通过函数拟合基金走势从而为投资者提供操作依据的观点。

●证券市场

《经济师)00 21年第 8期

晨星评级体系的问题分析与扩展 ●方摘要：文章对晨星评级体系存在的问题作了简要分析，并相应进行了调整，出了通过函数拟合基金走势从而为投资者提供操作依据的给观点。

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关键词：晨星评级问题分析与扩展函数拟合中图分类号： 809文献标识码： F 3.1 A文章编号：0 4 4 1 (0 0 0—10 0 10 - 94 2 1 )8 1— 3晨星评级体系概况众所周知，星公司是国际上在基金评价领域具有较高知名度的公晨司，其品牌被广大机构和个人投资者所认知和信任。据美国证券监会的份调查报告，美国有三分之一的投资人认识 M m n s o i t品牌， g￣的而《华尔街日报》的调查结果表明，在美国的基金研究和评价机构中，一

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M mn t名列第一。投资者信任和依赖晨星的数据和资讯， oi 而晨星则为投资者引导了投资机会。 晨星于 20 04年将目光抛向中国市场，并引起广大投资人的关注， 20 04年 3 1月 5日，晨星推出中国的基金业绩排名，在业内引起轰动；多年来，晨星每年推出“晨星中国基金奖”以独立性和客观性得到广大投，资者的认可。 树大招风，晨星的成功，自然引起业内中人关注。有人质疑，对于中国市场，星的基金评级存在着一定的缺陷和不适用性。晨 二、星评级体系的问题晨根据晨星 2 1 0 0年 6月 2 1日的排行，通过选取部分四星、五星基金作为比较： l l l I基金简称国泰金鹰增长 华宝兴业多策略博时主题行业净值增长率一 3 42一 3 96一 34% 1 3 排序净值增长率 7 9 5% 4 1 1一6 1% 4 l. 7 1 0— ll% 7 2 78 _. 5 6 95% 1 4—4 4% 2 1 11 5—4 2% 3 1 2 1 0—3 3% 1 1 0

时间自 20 06年 6月 3 O日至 2 1 0 0年 6月 1 8日。可以看到，了银除华富裕，这些基金今年以来的表现相当糟糕，大多数甚至在过去三个月、 六个月以及今年以来净值增长率的排名在 5 O名以后，这些基金之所以 被评为五星，究其原因为 2 0 0 7年与 2 0年表现良好。但 20年与 09 08 21 0 0年表现相当糟糕。事实上，只有经

受得住熊市与震荡市的考验，才是真正的英雄。我们现在要做的是重新调整评级体系，下调那些曾有优异表现，但近期表现不佳的基金评级。如此评级 .显然无法作为投资者购买基金的参照。因此，有必要分析一下晨星评级体系缺陷所在。 三、晨星评级体系缺陷分析首先，作为一个仅有短短十几年历史的新兴市场，中国股市的有效性不强，市场明显受到庄家的操控，交易与老鼠仓频现，黑幕为了扩大基金规模甚至有一些基金经理通过各种手段操纵业绩。因此，单纯通过回 报率和波动性对基金进行排序，并不能很好的反映基金的真实业绩。其次，晨星公司的基金排名主要是按照 Sap R t hre ai高低决定的。 o的 S a e R I是一种传统的衡量基金投资组合绩效的方法， h r a0 p i它通过对收益率加以风险调整可以降低风险因素对绩效衡量的影响。计算公式为：S ap R t==【( ) f口P hre a o ERp一Rl i/

捧序净值增长率 6—0 0% 2 1 .5 1 7—6 0% 2 1 8 1 5—2 7% 5 2 86一0 2% 3 l 3 14一60% 0 l 29 8 9 3—4 O% 1 4 一2 8% l 3

排序 7 l 19 2 13 67 3 18 215 0 9 3

工银核心价值股票一，g 46%银华价值优选股票 - 3 8l%华宝兴业动力组台股票一 4 93%国富弹性市值股票 - 6 73%华安宏利股票兴业全球视野股票变银成长股票银华富搭主题股票华夏优势增长股票一 1 77% - 4 70%一 7 55% 28% .7 1O% . 1

1S 1 19 0 9 7 1 4 3 0

—4 8% 1 1 一 1O% 1 4 —4 7% 1 8 — 2 07%— 8 8g%

ll l 7 4 lO l 9 5 7

-4 1 9 1. 6 6—2 6% 1 7 一4 7 9 1 6 9— 3 23%— 8 75%

18 0 9 0 14 1 1 2 4 7

银华富裕主题( 5星 )国泰金鹰增长(、 5星)博时主题行业 ( )、 4星与沪深 3 0的走势图： 0-群鹱蛔 l 9 矗脚哟臼 2庸 L 一8 撇 s如 e c .~捧瑚爨 i 7 .

其中 ER )投资组合预期报酬率 ( p::

无风险利率仃P投资组合的标准差：目的是计算投资组合每承受一单位总风险，会产生多少的超额报酬。比率依据资本市场线的观念而来，是市场上最常见的衡量比率。当投资组合内的资产皆为风险性资产时，适用 S a e ao夏普指数代表投 hr t。 pR i资人每多承担一分风险，可以拿到几分报酬；若为正值，代表基金报酬率高过波动风险；若为负值，代表基金操作风险大过于报酬率。这样一来 . 每个投资组合都可以计算 S a e m o即投资回报与多冒风险的比， hr i pR,例 这个比例越高，投资组合越佳。通过 S a eR i hr mo反映基金行业整体业 p绩是可以的，我们看到 2 0 0 3年以来多数基金的 S a￣ R t高于两市指 hq ao i数的 S a e R i,明基金业绩整体战胜市场。但如果评价各只基金 hr m o说 p的排名，h p R t作为一个单一的指标就不适用了。但是，hre Sa e a o r, i Sa p R t与其他很多指标一样， a0 i衡量的是基金的历史表现，因此并不能简单地依据基金的历史表现进行未来操作。最后，星评级不能反映基金真晨实差距。我们知道，晨星公司评级体系最核心的指标即星级评价，对过去不同时段评级的加权平均，并对加权平均结果进行四舍五人。例如，如果基金存续期间达到或超过 l (之为长期基金 )则赋予过去 3年、 O年称， 5年和 l 0年的基金评级 0、3、.的权重， .0 0 2 5并计算出总评级；如果基金的存续期间少于 5年(称之为短期基金 )则直接把过去 3年的基金评级，作为总评级。这样必然存在两个明显的误差。一种是平均作用带来的误差，一种是四舍五入的进位制导致的误差。曾经有人指出，以股票型基金为例，华优势企业基金因为排名按顺序恰好位于第三梯队，银因此被标注为“三星”但其 S a e a n 0 7接近“, hr R t为 ., p . 5四星”的湘财合丰周期基金 05 .9的 Sap R o, hre mi值而其他“星”三基金 Sap R i hre mo值全部低于 05。 .0因此，仅根据“来衡量，星”银华优势企业基金的当期绩效显然被低估。 四、模型建立基于以上理由，单纯的以晨星评级作为投资者购买基金的依据是有偏颇的。为此，我们对晨星评级体系进行了一定的调整，并提出一些关于基

金评级的新看法。由于现在国内的基金投资以偏股型为主，故我们也仅对偏股型基金提出评价方法。1 S ap R t . hre ao公式的调整。对 i 建立如下考察方式： () 1考察日期的选择。20 05年中央发布决定实施股权分置改革，从

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