投资学原理及应用之三

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第10章 股票价值分析 10章 财务状况：公司素质的综合体现 财务状况： 戈登模型：评估股票合理价值的最简洁 戈登模型： 方法 市盈率 市盈率——评估股票价值的相对估价法 评估股票价值的相对估价法 对未来业绩增长的预测

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三大财务报表 年报和中报中披露三大财务报表。 年报和中报中披露三大财务报表。 资产负债表反映企业在某一特定时点所持有 的资产、所负的债务及股东权益的存量情况。 的资产、所负的债务及股东权益的存量情况。 损益表反映企业在某一时期生产成果和经营 业绩的报表， 业绩的报表，揭示了企业在某一时期内所形 成的收入、发生的费用以及成本的流量情况。 成的收入、发生的费用以及成本的流量情况。 现金流量表反映企业在某一会计期间现金流 入流出的情况及引起现金变化原因的报表。 入流出的情况及引起现金变化原因的报表。 上巨潮资讯网查找公司财务报告(在年报中) 上巨潮资讯网查找公司财务报告(在年报中)

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财务造假 指公司通过会计手段 而非实际经营改变业 绩的行为，严重的可 绩的行为， 能构成犯罪。 能构成犯罪。 常见手法有：随意改 常见手法有： 变折旧政策、 变折旧政策、存货跌 价准备政策、 价准备政策、应收帐 款坏帐准备政策、 款坏帐准备政策、虚 假销售等。 假销售等。3

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信用卡可以如此推销？ 信用卡可以如此推销？ 某家银行业务员到广外推销信用卡业务，带 某家银行业务员到广外推销信用卡业务， 来米和油， 来米和油，只要办理了信用卡就可以免费领 取米和油。 取米和油。 业务员说，只要先办信用卡手续，以后你也 业务员说，只要先办信用卡手续， 可以不激活信用卡，不用交纳信用卡年费。 可以不激活信用卡，不用交纳信用卡年费。 这样，你可以净赚米和油， 这样，你可以净赚米和油，而不用承担任何 风险。 风险。 事实上，有一些人就先领了米和油，而最后 事实上，有一些人就先领了米和油， 并未开通该银行的信用卡业务。 并未开通该银行的信用卡业务。4

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财务点金术 你能用100万元在一天的时间内赚取40万元利 你能用100万元在一天的时间内赚取40万元利 100万元在一天的时间内赚取40 润吗？ 润吗？ 市场上两种外观完全一样的金砖：真金每块 市场上两种外观完全一样的金砖： 价格9万元，镀金每块价格1万元。 90万元 价格9万元，镀金每块价格1万元。用90万元 买入10块真金砖，10万元买入10块镀金砖 10块真金砖 万元买入10块镀金砖， 买入10块真金砖，10万元买入10块镀金砖， 作会计报告：100万元买进20

块金砖 万元买进20块金砖， 作会计报告：100万元买进20块金砖，平均成 万元。 本5万元。 第二天将10块真金砖出售，共实现利润40万 第二天将10块真金砖出售，共实现利润40 10块真金砖出售 40万 10)。而镀金砖被锁入保险箱， )。而镀金砖被锁入保险箱 (4×10)。而镀金砖被锁入保险箱，亏损被 递延到今后了。 递延到今后了。5

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中外股市大骗局 琼民源(1997年，现为中关村)——银广夏(2001 琼民源(1997年 现为中关村) 银广夏( 银广夏 )、蓝田股份 2001年 现为三板市场， 蓝田股份( 年)、蓝田股份(2001年，现为三板市场，名为生 绿大地( 态)——绿大地(2010年)…… 绿大地 2010年 2001年以来，安然、环球电讯、世界通信、施乐等一 2001年以来 安然、环球电讯、世界通信、 年以来， 批企业巨擘纷纷承认存在财务舞弊， 批企业巨擘纷纷承认存在财务舞弊，在美国资本市场 上引起轩然大波， 上引起轩然大波，其中安然公司的财务舞弊事件比较 典型，影响也比较大。这是因为， 典型，影响也比较大。这是因为，一是安然事件是这 次美国资本市场舞弊风波的发端， 次美国资本市场舞弊风波的发端，二是安然公司从成 长到破产，一直吸引美国媒体的关注和公众的视线， 长到破产，一直吸引美国媒体的关注和公众的视线， 三是安然事件的发生导致世界著名的会计公司——安 三是安然事件的发生导致世界著名的会计公司 安 达信公司解体。 达信公司解体。 视频材料：股市黑幕揭秘 银广夏骗局(谈谈视频中的 视频材料： 银广夏骗局( 关键词) 关键词) 视频材料：安然事件 视频材料：6

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偿债能力分析流动资产 流动比率 = 流动负债

速动资产 流动资产 存货 速动比率= = 流动负债 流动负债负债总额 资产负债比率 = 资产总额7

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经营与发展能力分析销货成本 存货周转率(次)= 平均存货应收账款周转率(次) = 全年赊销收入 平均应收账款

营业利润增长率 =

本期营业利润 上期营业利润 上期营业利润本期税后利润 上期税后利润 上期税后利润8

税后利润增长率 =

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盈利能力分析营业利润 主营业务利润率 = 主营业务收入税后利润 税后利润 净资产收益率 = = 公司净资产 股东权益

经营活动现金流量净额 净利润现金含量 = 净利润9

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投资收益分析净资产值 股东权益 每股净资产= = 总股数 总股数

每股收益

净利润 = 总股数

净利润 非经营性损益 每股收益扣除 = 总股数10

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股票合理价值与戈登模型D1 D2 DT P= + + ... + + ... 2 t 1 + r (1 + r ) (1 + r )

D0 (1+ g) D1 P= = r g r g11

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例题10例题10-1 10 根据历史数据，用两种

方法估算工商银 行未来股利增长速度。 根据留存收益计算的公司未来股利增长 率为：g=50.33%×17.51%=8.81% 从股利增长的历史数据来看，g = n 期末股利派发/ 期初股利派发 1 = 0.17 / 0.133 1 = 13.06%

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例题10例题10-2 10 假设投资某公司股票要求获得的回报率 15%,公司股东报酬率为12% 12%, 为15%,公司股东报酬率为12%,未来每 股盈余为10 10元 股盈余为10元。试分析未来收益留存比 率分别为20% 40%和60%时 20%、 率分别为20%、40%和60%时，公司股票 的内在价值。 的内在价值。 收益留存比率为20%,则P≈63.49元 收益留存比率为20% 20%, ≈63.49元 收益留存比率为40%,则P≈58.82元 收益留存比率为40% 40%, ≈58.82元 收益留存比率为60%,则P≈51.28元 收益留存比率为60% 60%, ≈51.28元13

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例题10例题10-3 10 假设投资某公司股票要求获得的回报率 15%,公司股东报酬率为18% 18%, 为15%,公司股东报酬率为18%,未来每 股盈余为5 股盈余为5元。试分析未来收益留存比 率分别为20% 40%和60%时 20%、 率分别为20%、40%和60%时，公司股票 的内在价值。 的内在价值。 收益留存比率为20%,则P≈35.09元 收益留存比率为20% 20%, ≈35.09元 收益留存比率为40%,则P≈38.46元 收益留存比率为40% 40%, ≈38.46元 收益留存比率为60%,则P≈47.62元 收益留存比率为60% 60%, ≈47.62元14

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例题10例题10-4 10 利用工商银行的历史数据，用戈登模型评估工商银行 利用工商银行的历史数据， 股票的内在价值。 股票的内在价值。 【例题10-1】给出工商银行未来股利增长率为8.81% 。 例题10给出工商银行未来股利增长率为8.81% 10 无风险利率可以用国债收益率曲线来代表。2011年3 无风险利率可以用国债收益率曲线来代表。2011年 10日的一年期国债的收益率是1.9032%。 日的一年期国 …… 此处隐藏：2279字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……