06 资本结构决策

第六章 资本结构决策

筹资方式优缺点的总体印象 债务资本 权益资本

固定还本付息压力 无固定还本付息压力 财务风险大 财务风险小资金成本小 资金成本高

重点内容： 资本成本 杠杆利益与风险 资本结构决策

第一节 资本结构理论

(自学)4

第二节 资本成本的测算

一、概述 1、概念：企业为筹集和使用资金而付出的代价。

资本成本的实质是机会成本; 站在投资者的角度，资金成本是其要求的投资报酬 率；站在企业筹资的角度是企业投资时要求的最低 投资报酬率。

2、内涵 筹资费用：在资金筹集过程中支付的各项费用。

用资费用：资金使用过程中支付的费用。

项 目筹资费用

内 容

性 质

印刷费、发行手续费、律师费、 一次性发生，作为 资信评估费、公证费、担保费、 筹资额的一项扣除 广告费等

用资费用

股息、利息等

经常性

3、表现形式

资本成本率：个别资本成本综合(加权平均)资本成本 边际资本成本

4、作用应用 领域 筹资 决策 具体应用 选择资金来源， 确定筹资方案 应用原则 力求选择资本成本最低的方 案

投资 决策评价 业绩

评价投资项目， 决定方案取舍衡量企业经营成果

投资报酬率应大于资本成本经营利润率应高于资本成本

二、资本成本的测量

一般形式： (1)不考虑时间价值情况下

(2)考虑时间价值情况下

CFt P( 1 fl ) t t 1 ( 1 K )10

n

(一)个别资本成本 1、长期借款成本

Il ( 1 T ) 1 T Kl Rl ( 不考虑时间价值) L( 1 f l ) 1 fl

It ( 1 T ) L L( 1 f l ) ( 考虑时间价值) t n (1 K ) t 1 ( 1 K )n

某企业取得5年期长期借款400万元，年利率为 5%,每年付息一次，到期一次还本，筹资费率 为0.5%,企业所得税税率为25%。计算该项长 期借款的资本成本。400 5%(1 25%) Kl 400(1 0.5%)

Kl 3.76%

400(1 0.5%) t 1

5

400 5%(1 25%) 400 (1 K )t (1 K ) 5

Kl 3.86%12

2、债券资本成本KB IB (1 T ) B( 1 f B ) ( 不考虑时间价值)

It ( 1 T ) Pn B( 1 f b ) ( 考虑时间价值) t n (1 K ) t 1 ( 1 K )n

例：某公司发行面额为3000万元的5年期债券，票面 利率为8%,发行费用率为2%,发行价格为3200万元， 公司所得税税率为25%,求债券的资本成本？3000 8%(1 25%) Kl 3200 1 2%) (3000 8%(1 25%) 3000 3200(1 2%) t (1 K ) (1 K ) 5 t 15

Kl 6.12%

Kl 6.48%14

3、普通股资本成本(1)股利折现模型 基本模型：

Dt P( 1 f ) ( 1 K c )t t 1D P( 1 f )

A 固定股利模型： K

C

D0 ( 1 G ) D1 G G B 固定增长股利政策：K C P( 1 f ) P( 1 f )15

宝山钢铁股份有限公司2005年初增发人民币普通股(A 股),每股面值 1 元，最终确定的发行价格为每股5.12

元，发行总量为50 亿股，共筹资256亿元，其中包含筹资费率0.74%,2005 年度公司利润分配每股派发现金股

利0.32元(注：公司股利年增长率约为10%)。

0.32 ( 1 10% ) Kc = 10% 16.93% 5.12 ( 1 0.74% )