保险行业研究报告：华泰联合-保险行业：保险行业2011年投资策略(2)

保险行业：保险行业2011年投资策略

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目录

估值——最为坚实的基础加息周期下的保险

中国保险的特点从净资产变化看保险中国保险的特点-从净资产变化看保险业务增长前景乐观

保险行业：保险行业2011年投资策略

二加息周期下的保险二、加息周期下的保险在上一轮2007年上半年的6次利率上调加息过程中，保险股股价都保持了较强的走势。图10、加息周期下保险股价表现6.00% 5.50% 5.00% 4.50% 4.00% 3 50% 3.50% 3.00% 2007年1月 2007年5月 2007年9月 2008年1月 2008年5月 2008年9月 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00

3年期存款利率

5年期存款利率

中国人寿股价14

中国平安股价

中国太保股价

资料来源：央行网站，WIND,华泰联合证券研究所

保险行业：保险行业2011年投资策略

二加息周期下的保险二、加息周期下的保险海外市场加息情况下的股市表现图11、国外加息周期下保险股价表现70 60 50 3 40 30 20 1 10 0 2008年12月 2009年3月 2009年6月 2009年9月 2009年12月 2010年3月 05 0.5 0 2.5 2 1.5 4.5 4 3.5

MET US EQUITY

AIG US EQUITY

PRU US EQUITY15

US_10year_bond

资料来源：BLOOMBERG,华泰联合证券研究所

保险行业：保险行业2011年投资策略

二加息周期下的保险二、加息周期下的保险债券收益率预期开始上移图12、债券投资收益率增加5.00 4.50 4.00 3 50 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月

远近端利差(10年-1年)银行间国债收益率曲线:5年资料来源：WIND,华泰联合证券研究所

银行间国债收益率曲线:1年银行间国债收益率曲线:10年

保险行业：保险行业2011年投资策略

二加息周期下的保险二、加息周期下的保险加息对保险公司的影响：加息初期，利差益增大：保单成本端变动远慢于收益端，因此，加息初期，保单利差益增加。7.00%

图13、成本端上升慢于收益端

4.50%

2.00%

2005年

2006年

2007年

2008年

2009年

2010年

国寿万能

平安万能

太保万能

5年期利率

资料来源：WIND,保险公司网站，华泰联合证券研究所 17

保险行业：保险行业2011年投资策略

二加息周期下的保险二、加息周期下的保险 目前750均线已停止下降走势，预计至年末，与3季末大致持平，业绩释放不再受扭曲。 预计至2011年末750天均线会大幅上移，以2007年内6次加息为例，当年均线上移50BP,如果2011年出现类似情景，对净资产将会产生明显的提升作用。表6、750天收益率均线停止下跌1y2009年 12月 31日 2010年 3月 31日 2010年 6月 30日 2010年 9月 30日 2010年 10月 29日 2010年 11月 16日 2.39 2.35 2.30 2.20 2.18 2.15

2y2.66 2.64 2.58 2.48 2.45 2.43

3y2.92 2.92 2.86 2.75 2.73 2.71

5y3.32 3.34 3.28 3.17 3.14 3.13

10y3.86 3.89 3.84 3.74 3.72 3.71

15y4.21 4.26 4.24 4.16 4.15 4.14

20y4.35 4.4 4.39 4.33 4.31 4.31

30y4.48 4.53 4.52 4.45 4.43 4.43

40y4.49 4.51 4.49 4.42 4.41 4.41

50y4.65 4.67 4.64 4.55 4.54 4.54

数据来源中债网华泰联合证券研究所数据来

源：中债网，华泰联合证券研究所资料来源：中债网，华泰联合证券研究所

中国人寿中国太保中国平安18

评估利率变化税前利润影响对净资产影响比例+50BP 23,429 8.8% -50BP (27,157) -10.2%+25BP 7,495 7.9% -25BP (8,033) -8.5%+10BP 4,278 3.7% -10BP (4,442) -3.8%

保险行业：保险行业2011年投资策略

二加息周期下的保险二、加息周期下的保险通胀背景下的寿险保费增长机遇： 保险做为存款替代品，其描述利益通常高于存款收益。通胀背景下，会出现存款向保险转移的情况。2006-2008年CPI增长与寿险保费的增长说明这一情况。 预计2011年如通胀预期进一步延续，会有利于寿险银保渠道的保费增速。图14、通胀与寿险保费增长的关系70% 60% 50% 40% 2.0% 30% 20% 10% 0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 0.0% -2.0% -4.0% 8.0% 6.0% 4.0%

寿险保费同比增长资料来源：CEIC,华泰联合证券研究所

CPI增长19