地方政府融资途径比较分析

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No.8,2010现代商贸工业Modern Business Trade Industry 2010年第8

期

图2 2005年-2008年上证50ETF 累计净份额走势图

图3 2005年-2008年上证50ET F 单位基金净值走势图些却没有减弱ETF 市场交易的热度,比如上证50ET F 在

2008年的交易金额又是2007年的二倍多(如图2)。

二级市场流动性的增强也使得基金净份额数量急剧增

加(如图3),我国的ETF 市场开始逐渐活跃起来。不过,股

指的下跌对ETF 的收益情况产生影响,尤其是对于那些长

线持有的投资者。从上证50ET F 单位基金净值走势看,

2005年)2007年伴随着我国股市从谷底逐步攀升以及

2007年前二季度股指的暴涨,上证50ET F 的单位基金净值

也出现了大幅上扬,保证了市场长线投资者能够顺利获得

股指增长而带来的整体收益。但是2008年爆发的全球金

融危机使得我国股市跌幅巨大,ETF 的单位净值也出现了

大幅回落,跌幅约为66.6%。此时,由于我国的股票以及

ETF 市场始终是单边操作阶段,并没有相对应的衍生产品

为ET F 保值,因此股指的回落势必会降低ET F 投资者的投

资收益。虽然ET F 能够最大限度的降低市场的非系统性

风险,但是面临经济危机这样大的系统性风险,如果没有相

应的配套措施加以控制,ET F 投资的风险性就会被扩大。总之,我国ETF 市场的交易热度在不断提升,上证所

近期又提出了在2009年主推ETF 创新的计划和股指期货,

会吸引更多的投资者参与其中,因此未来几年我国ETF 市

场的发展前景将十分看好。不过这也并不代表投资ET F

就没有任何风险,特别是在当前全球经济危机的背景下,管

理层如何更好地完善ETF 交易制度,及时推出能够对冲风

险的衍生产品,将会对保证广大投资者的投资收益以及我

国ET F 市场的长远发展起到至关重要的作用。参考文献[1]禄梅.沪深300指数及股指期货的研究[D].北京:对外经济贸易大学,2007.[2]修巍.我国ETF 基金发展现状及相关问题分析[J ].消费导刊,2008,(12):60261.[3]Chris Brooks[英]著,当陌宏兀主译.金融计量经济学导论[M].四川:西南财经大学出,2005.[4]刘杰.利用指数基金与股指期货的套利方案设计[J ].山西财经大学学报,2008,(1):1162117.

地方政府融资途径比较分析

王 倩 谭倩岚

(中央财经大学财政学院,北京100081)

摘 要:改革开放以来,随着各地经济的迅速发展,资金短缺的瓶颈日益显著。2008年世界范围内的金融危机爆发以后,世界经济受到重创,我国地方政府财力不足的问题更加突出。基于种种考虑,我国由中央财政代发了2000亿的地方债券,标志着地方发债的松绑。其实在这之前,地方政府已经以多种形式规避法律的约束,变相地发行地方债,并且已经形成了数额庞大的地方政府债务。分析地方政府举债几种方式的特点和目前在中国的适用性,并对可能出现的风险提出政策建议。

关键词:地方政府债务;方式选择;债务管理

中图分类号:F8 文献标识码:A 文章编号:167223198(2010)0820144202

地方政府发放债务主要有三种形式:一是由中央财政

代发地方债,这一方式可看做是国债转贷的改良版;二是以

地方政府为主体直接发债;三是地方政府通过成立隶属于

政府的投融资平台融入资金,此种方式事实上已被各地政

府广泛采纳。1 中央代发地方债2008年金融危机爆发以后,世界经济都不同程度的受到影响。11月,国务院公布了总额4万亿的经济刺激计划。各地政府也纷纷表示要加大经济刺激力度,但是仅凭地方政府的财力远远不能够填补资金的空缺。5国务院关于安排发行2009年地方政府债券的报告6发布后,财政部代发的地方政府债券通过国债渠道发行,并在银行间市场以/地方政府债券0的名义流动,同时规定,地方债募集的资金,限定用于中央财政投资地方项目的配套工程。此次中央财政代发的地方政府债券主要有以下几个特点:

第一,代发不代还。地方债由财政部代发,是指由财政部代为办理偿还手续,但是偿债主体是地方政府。本次发行国债方案的具体做法是,地方政府债由财政部以记账式国债发行方式代理发行,实行年度发行额管理,2009年总规模控制在2000亿元以内,还本付息和支付发行费也由财政

部代办。但地方政府承担还本付息责任,及时向财政部上

交本息、发行费等资金。未按时上交的,在办理年度结算

时,财政部与地方财政结算时如数扣缴。与国债转贷方式

相比,地方政府和中央的身份都有了变化,有利于规范地方

政府资金使用行为。

第二,募集资金主要用于为中央项目配套及民生领域。

地方债投资项目资金使用范围主要包括:保障性安居工程,

农村民生工程和农村基础设施,医疗卫生、教育、文化等社

会事业基础设施,生态建设工程,地震灾后恢复重建以及其

他涉及民生的项目建设与配套等。也就是说,此次的地方)144)

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债券用途事先确定,地方政府不得挪作他用。

第三,安全性高。既然是中央财政代发,中央财政虽然不是直接还款人,但是债务还款的担保人。

但地方政府债的市场表现未能尽如人意。4月3日,我国首只地方政府债)))09新疆维吾尔自治区政府债(一期)在银行间和交易所市场首日上市交易,上市后价格跌破百元面值,成交价格最高至99.95元,最低至99.9376元。4月8日,安徽地方债也跌破发行价。这也反映出地方债的利率偏低,诚信度不够高,无法吸引投资者。如果地方债的利率定的过高又将大大加重地方政府的还款压力和偿债风险。

中央代发的地方政府债券是一次具有突破性和创新性的有益尝试,虽然本次债券发行的主要目的是为了募集经济刺激计划的配套资金,但在地方债的发行和管理方面能够累积宝贵的实践经验。

2地方政府直接发债

地方政府直接发债的自由度很高,地方政府可以自行选择发债的形式、额度和用途。地方政府发债的用途主要有两种:一是发行短期融资券来弥补地方政府的财政赤字;二是为市政建设筹集资金,一般来说期限较长,利率也会略高。就各国地方政府债券的实践来看,大部分国家在规范地方政府发债时都会要求地方政府不得靠发行债券用于经常性支出,地方债主要的用途还是建设性支出。地方政府为了市政建设和基础设施项目融资而以自己为主体自行发放的债券称为市政债券,以地方政府的财政收入或者市政项目的收益作为偿债保证。

2.1市政债券的优点

发行市政债券非常灵活,降低了市政建设的融资成本,也有利于促进地方经济的发展和地方政府公共服务的提高。2.2市政债券在美国的发展状况

美国的市政债券市场相对发达,市政债券余额一度占到美国国债余额的近30%。美国是联邦制国家,各个州相对独立,大多数地方政府都通过市政债券进行融资。美国的市政债券分为一般责任债券和收益债券。一般责任债券由各州及州以下地方政府发行,由政府的征税能力作为担保。收益债券由特定的地方政府代理机构发行,以项目收益偿还。

2.3市政债券在中国的适用性

美国的市政债券市场为各州提供了主要的资金来源,有效解决了在经济发展过程中的资金短缺问题。从美国地方政府发行市政债券的情况来看,美国的市政债券之所以发展快速,基于以下几点原因:一是美国是联邦制国家,各州财政完全独立。美国的地方预算硬约束是债务能够及时偿还的制度保证。二是地方政府债券 …… 此处隐藏：2930字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……