从次贷危机到金融危机课件

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从次贷危机到金融危机 (上)李国涛

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主要内容美国抵押债务及证券化 次贷危机的爆发与深化：简要的回顾 危机的根源与扩散的机制 各国政府的应对措施 危机后的金融发展趋势 对中国的启示

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一、美国抵押债务及证券化

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美国住房抵押贷款的三个层次：按照安全性的高低，美国住房抵押贷款大致可以 分为三个层次: 优质贷款：对象为信用评分最高的个人(信用 分数在660 分以上),月供占收入比例不高于 40%及首付超过20%以上； Alt-A 贷款：对象为信用评分较高但信用记录 较弱的个人，如自雇以及无法提供收入证明的 个人； 次级贷款：对象为信用分数较差的个人，尤其 是消费者信用评分(FICO)分数低于620、月 供占收入比例较高或记录欠佳，及首付低于 20%甚至没出有首付。

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还款安排无本金贷款产品是以30年分摊月供金额，但在 第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付 利息，不用还本金，从第二年开始按照利率市 场进行利息浮动，一般还保证每年月供金额增 加不超过上一年的7.5%。 选择性可调整利率贷款允许借款人每月支付甚 至低于正常利息的月供，差额部分自动计入贷 款本金部分，这叫做“负摊销(Negative Amortization)”。因此，借款人在每 月还款 之后，会欠银行更多的钱。“负摊销” 累积 起来的欠债不得超过原始贷款总额的110%到 125%,一旦 触及这个限额，又是自动触发贷 款重设，要求偿还更多的额度。

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抵押贷款的证券化(MBS)美国的房屋抵押贷款大多通过证券化后 向市场发行，所产生的债券产品叫做房 屋抵押支持债券(MBS)。房屋抵押贷款 公司将一些按揭贷款汇集成一个贷款池， 然后进行分割打包证券化发行。

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住房权益贷款资产支持债券发 行规模

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证券化后抵押贷款持有者结构多元化美国住房抵押贷款持有人结构(%) 100% 80% 60% 40% 20% 0%19 75 19 78 19 81 19 84 19 87 19 90 19 93 19 96 19 99 20 02 20 05

ABS发行人

机构及政府机构抵押池 储蓄机构

商业银行

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CDOs担保债务权益(CDOs)是一种近年兴起的投资产 品，其特征是购买某种证券池，并以该证券池 内的资产和未来现金流为抵押品发行的一种权 益产品。 CDO 是证券化金融创新下创造出的一种的衍生 产品。支持CDOs 的证券池包括各种企业债券、 杠杆贷款和资产支持债券(ABS)。而以资产支 持债券为证券池的担保债务权益称为资产支持 型抵押债务权益(ABS CDOs),约占所有CDOs 的65%。

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CDOs 对于原有次级贷款池进行再分割 并人为分出还款先后次序，将其再次分 级为高级(High Grade)和夹层级 (Mezzanine)。一般高级的在A 级以上， 而夹层级为BBB 级。

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这种分割后再分割的“金融创新”甚

至 还可能不止一次，于是就创造出了CDO2, CDO3,…CDOn这样的多层衍生产品。 一个标准的ABS、CDOs,其抵押证券池 可能包括住房权益贷款(HEL),其他 CDOs,住房抵押贷款支持债券(RMBS) 和其它资产。这样就形成了非常庞大而 又复杂的资产支持结构。

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以次级贷款为支持的CDOs 发行规模(10亿美元) 亿

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CDOs 的投资者

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评级由于获得贷款者还本付息的资金流是投资房屋抵押 抵押支持债券的所得，因此，根据贷款人的资质， 获得现金流和承担违约损失顺序的先后，债券评级 公司(如标普、穆迪 和惠誉)对不同抵押产品进行 评级划分，AAA 级的为优先级，AA 和A 级的为夹 层级(Mezzanine Class),其它更低的BBB 到B 级为 低层级(SubordinateClass),而另有平均仅约5%债 权为无评级的最低的权益级(Equity Class),用来最 先承受违约损失。

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高级和夹层级MBS CDOs 的平 均评级