2012宏观经济分析

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2012年 宏观经济分析

正如我们在2011年年初发布的《2011年年度策略报告》预测中一样，即将过去的2011年是艰难而复杂的一年。

全球经济的关键词是“疲软”。全球主要经济体增长不给力，欧债危机进一步恶化延伸，以及日本大地震等黑天鹅事件刺激，全球经济复苏疲软。而中国在2011年经济的关键词就是“稳物价保民生”。控制通胀消耗了中国2011年大部分精力，同时紧缩政策引发的一系列经济连锁反应更是让2011年的中国经济增长之路复杂而艰难。

面对即将到来的2012年，各大主要权威机构对其前景并不看好。在2011年底，世界银行、OECD等国际组织和部分世界著名投行都纷纷下调了经济组织预期，全球经济增长型衰退论遍布各界。

图表 1：全球主要国际组织及投行经济增速预测

一、国际经济：增长型衰退

1、美国：2012 年美国经济将继续温和复苏

2012年是美国的大选之年，两党之间的政治分歧将对市场造成新的冲击并打击市场对于美国政府执政能力的信心。两党政治分歧以及政府财政赤字高企制约美国财政政策的弹性。目前美国社会面对的问题依然是需求不足，政府开支的下降会降低社会总需求，紧缩性财政政策短期内拖累美国经济增长。2012 财年美国经济增长受紧缩财政开支的影响程度最为严重。一旦美国财政政策出现超预期收紧，必将会更大程度的拖累2012 年美国经济增长并构成2012 年全球经济运行的重大不确定性因素。

目前美国就业增长的速度、美国实体经济的表现以及伴随着大量长期失业人群的存在而出现的结构性失业问题等诸多因素都使得美国很难在短期内扭转就业市场失业严重的现状，美国高于8%的失业率状况在2012 年无法得到改变。房地产市场低迷、就业市场恢复极其缓慢等也将制约美国家庭开支增长。

在目前的政策背景下，不考虑美国财政超预期收紧以及欧洲主权债、欧洲银行业出现无序重组的因素，美国2012 年整体经济增速将继续保持温和复苏态势，全年实际GDP 增速在2.5%左右。受欧洲主权债务危机以及欧洲经济轻微衰退的影响，2012 年1 季度有可能是经济景气的低点，2012 年美国季度经济增长有望呈现前低后高的态势

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图表 2： 美国GDP走势

资料来源：巨灵数据库，上证综研证券研究部整理

2、欧洲：欧债危机蔓延

欧洲主权债务危机恶化导致的资本市场剧烈震荡、银行资产状况恶化、银行惜贷、消费者和企业信心低迷等因素负面影响实体经济运行。欧元区各成员国经济差异巨大，欧元区经济整体表现疲软，德国经济增长趋缓、仅靠德国一个国家无法拉动欧元区经济的健康复苏。欧元区2011年3季度实际GDP环比增长0.2%，增长十分疲软。欧元区制造业PMI指数自8月起已连续四个月低于50临界线，反映投资者信心的欧元区ZEW经济增长预期指数以及德国ZEW经济增长预期指数自2011年年中以来呈现快速下滑走势，欧元区经济整体表现十分疲软。

展望2012年，欧洲重债国偿债压力巨大，这成为全球担忧的另一焦点问题。2012年，欧洲重债国有巨额的债务密集到期，部分欧洲重债国在2012年的还款压力比2011年更大，尤其是目前为止欧元区负债规模最大的国家意大利和欧洲主权债务危机最初的发源地希腊2012 年都将面临更大规模的到期债务还款压力，如果没有更有力的救助政策出台，更大规模的债务到期必将对2012年的资本市场到诚信的重大冲击。

预计欧洲主权债务危机导致的资本市场剧烈震荡、银行资产状况恶化、银行惜贷、消费者和企业信心低迷等因素对实体经济的负面影响在2011年4季度和2012年的1季度将会体现得更加明显。2012年1季度欧洲经济将会出现轻微衰退，欧元区经济2012年全年处于衰退的边缘。

图表 3： 欧元区实际GDP季度环比增速

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资料来源：巨灵数据库，上证综研证券研究部整理

图表 4：欧洲制造业PMI指数

资料来源：巨灵数据库，上证综研证券研究部整理

3、新兴经济体：增速高位放缓

受外需放缓以及扩大进口政策的影响，净出口对中国GDP的贡献将大幅下降。印度经济增长放缓的态势将延续至2012年年中。外围经济形势恶化所导致的净出口下滑将导致巴西经济低于潜在经济水平运行。俄罗斯经济有望保持在潜在增长水平附近运行。尽管新兴经济体依然是全球经济增长的主要力量，但是，受外围经济形势恶化以及自身进行结构调整的影响，2012年新兴经济体增长将呈现放缓态势。

图表 5：新兴经济体制造业PMI走势

资料来源：巨灵数据库，上证综研证券研究部整理

4、2012 年“不确定因素”占主导地位

欧洲主权债务危机的发展和美国财政政策是左右2012年全球经济运行态势的两个重大不确定性因素。欧洲主权债务危机的演变取决于欧盟、欧洲央行、欧元区各国政府以及国际社会所采取的救助政策是否及时、充分和得当。一旦政策失误使欧洲主权债和欧洲银行出现无序重组，2012欧元区经济将陷入深度衰退，全球经济将受到巨大冲击，此情形为极端假设情形。一旦美国财政超预期收紧，美国经济受到拖累、全球经济也将会受到影响。由于历史上仅出现极少量的货币

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因危机而消亡的案例，欧元区解体对全球经济的冲击很难预测，欧元区解体的情形不被考虑在内。另外，2012年是诸多国家的大选之年，政府更替是影响市场走势的另一不确定性因素。

二、国内经济分析

经历了三十余年的高速增长，中国经济已经创造了奇迹。但是，在当前内外经济失衡日益严重的压力下，中国经济增长速度或将面临一个拐点。面对2008年的金融危机，4万亿的投资和10万亿的信贷是中国政策当局最为能动的反应。全球历史上最为巨大的经济刺激方案，挽救了当时的中国经济增长，但当增长遭遇结构问题的时候，过度刺激的后果导致的通胀高涨，增长乏力等一系列问题又出现在中国面前。对于中国经济而言，长期保持高达10%左右的增长速度可能是有困难的。

中国目前的经济面临日益明显的内部和外部失衡的压力，其增长模式受到的约束也十分明显。在这个过程中，经济增长中枢适度下移或将是在2012以及今后几年必将面对的一个问题。

图表 6：中国GDP走势

资料来源：巨灵数据库，上证综研证券研究部整理

1、经济增长动能分析

投资、消费和出口向来是拉动中国经济增长的三驾马车，接下来，我们将细分其在2012年的表现。

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图表 7：消费、投资、出口对GDP贡献率

资料来源：巨灵数据库，上证综研证券研究部整理

（1）大规模投资难再现

在地方财政捉襟见肘的困境和中央转移支付的压力，政府主导的投资模式举步维艰。中央项目投资增速已连续为负。2012年投资增速下降已成定局，总量不再是投资亮点，而结构变化才是投资者真正应该关注的方向和焦点。投资增速维持在20-22%区间可能性较大。

房地产投资在整个固定资产投资中占有21%左右的份额，因此房地产行业投资举足轻重。目前的房地产投资增速还处于高位，但这不过是前期计划的滞后反映。，前的房地产市场上投资与投机性需求已经得到扼制，新成交的房屋基本上都属于刚性需求，包括改善性需求，投资及投 …… 此处隐藏：7397字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……