航空制造业专题报告

一二航合并,机遇与风险并存。航空工业的再度整合,能够更好的集中技术优势,为中国大飞机项目提供支持。但是中国正在建设的高速铁路的开通对中国航空市场势必会有较大的冲击。中国未来主要的航空市场应在西部。但由于在西部经营获利十分困难,大量的扩张机队规模很不现实。所以,由于中国东西部发展水平相差较大,差距在短期内难以缩小,未来10-20年内的主要的旅客运输市场仍集中在东部地区。

研究所

机械/航空制造 2008年 12月 15日

行业研究

行业专题

评级：短期-中性，长期-A

机遇与风险并存，资产注入是投资亮点国都证券

——航空制造业专题报告走势特征:

核心观点一二航合并，机遇与风险并存。航空工业的再度整合，能够更好的集中技术优势，为中国大飞机项目提供支持。但是中国正在建设的高速铁路的开通对中国航空市场势必会有较大的冲击。中国未来主要的航空市场应在西部。但由于在西部经营获利十分困难，大量的扩张机队规模很不现实。所以，由于中国东西部发展水平相差较大，差距在短期内难以缩小，未来 10-20年内的主要的旅客运输市场仍集中在东部地区。大飞机研制周期较长，短期内难见效益。大飞机技术更加复杂，在一切顺利的情况下，预计能在 2020年投入商业运营，在此之前，能够贡献给上市公司的利润十分有限。而且未来大飞机制造的新进入者实力强大，未来面临激烈竞争。加拿大庞巴迪、日本在大飞机制造领域都有将强的竞争实力。转包业务毛利较低，受制于他人。中国参与转包业务级别较低。中国飞机转包工业目前尚未进入主流的航空制造业转包市场，完全受制于他人，定价能力，市场扩张能力较弱。持续的经济危机将影响未来世界飞机需求量，订单下降也会导致未来国内转包业务需求减少。全球化的航空市场，估值无吸引力。目前 A股航空类上市公司平均盈利能力低于国际水平，中国的航空制造业都将完全融入全球市场和全球竞争，在可以预见的未来 10-15年中，中国航空制造业的发展主要依赖于全球行业的平均水平，中国高增长的市场需求也并非由中国公司独享。但是中国的航空制造业股票平均 PE在 13倍左右，高于世界 9.21的平均水平。中国航空类股票并没有足够的估值吸引力。资产注入是主要亮点。随着 08年一二航合并，航空制造业也拉开了进一步整合的序幕。按照新中航事业部的分类，在资本市场上将主要组建发动机、运输机、直升机和重机平台，将集团相关资产逐渐注入上市公司。具有资产注入潜力的上市公司将有更好的增长前景，具有军民两用业务的公司能够更好的受益于军工采购的稳定性和高毛利，同时也能受益于民用产品的高增长性。力源液压(600765)产品涉及的民用应用领域较广，通用性较强，受经济周期波动较小。公司所处的重型装备制造业，是国家政策大力扶植的重点行业，将受益于政府投资。公司的目标是成为中航的重机平台，相关重机资产会逐渐注入上市公司。

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机械设备(申万)

上证综合指数

研究员：徐才华电话：010—84183262 E-mail:xucaihua@http://doc.guandang.net联系人：周红军电话：010-84183380 E-mail:zhouhongjun@http://doc.guandang.net

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一二航合并,机遇与风险并存。航空工业的再度整合,能够更好的集中技术优势,为中国大飞机项目提供支持。但是中国正在建设的高速铁路的开通对中国航空市场势必会有较大的冲击。中国未来主要的航空市场应在西部。但由于在西部经营获利十分困难,大量的扩张机队规模很不现实。所以,由于中国东西部发展水平相差较大,差距在短期内难以缩小,未来10-20年内的主要的旅客运输市场仍集中在东部地区。

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中国航空市场长期发展潜力巨大..........................................................................................4

1.1 亚太地区成为未来主要飞机市场...............................................................................................................4 1.2 中国航空事业发展成果显著.......................................................................................................................4 1.3 波音空客垄断中国市场...............................................................................................................................5

2 一二航合并，机遇与风险并存..............................................................................................5

2.1 2.2 2.3 2.4

新航空工业集团：加快民用化和商业化...................................................................................................5 新舟和ARJ逐渐形成商业化，大飞机开发的前奏..................................................................................6 支线飞机面临高速铁路网竞争...................................................................................................................7 主要市场在西部，但航空需求提升尚待时日...........................................................................................9

3 大飞机研制周期较长，短期内难见效益............................................................................10

3.1 技术差距较大，前方无坦途可走.............................................................................................................10 3.2 新进入者实力强大，未来面临激烈竞争.................................................................................................12

4 转包业务毛利较低，受制于他人........................................................................................13

4.1 中国参与转包业务级别较低.....................................................................................................................13 4.2 飞机订单下降，影响业务增长.................................................................................................................14

5 资产注入是航空板块亮点....................................................................................................15

5.1 内生增长有限，估值已无吸引力.............................................................................................................15 5.2 资产注入是增长动力.................................................................................................................................17

6 投资策略与重点公司.................................................................................................... …… 此处隐藏：19710字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……