第八章+证券投资管理

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第七章 证券投资 管理

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老余学炒股

面对今年越来越明显的牛市行情，又眼热 同事老庄在股市上一笔又一笔地狂赚，老 余将信将疑地说服爱人，拿着积蓄跟着老 庄炒股去了。起初，按照老庄“内部消息” 的指点，老余买了几支股票。四个月过去 了，老余的股票只涨了五毛钱，其余几支 反而跌了四到八毛不等。老余悻悻地找到 老庄诉苦。刚刚又赚了一笔的老庄卖了关 子：“炒股三句话：买低价卖高价、看市 价

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想实价、等着实价变市价。关键是实价，也就 是股票的真实价值，你不但要猜得到实 价，而且还要估得到这实价会不会变成市价， 什么时候变市价。要不然就是有价无市，和套 牢没什么两样。”这话谁都懂！问题是他老庄实战起来就那 么得心应手。求人不如求己，老余买了好几本 证券投资方面的书来看。只见书中有大量的模 型(比如股利折现模型、市盈率模型等等)和 理论假设(比如理性的“经纪人”假设、有效 市场假说等等),搞汽车发动机出身的老余能 看得懂这些吗？

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在金融市场上，无论是企业经营者、外部投 资者，还是金融服务机构，最关心的一个问题就 是证券的内在价值和价格问题。公司理财人必须 清楚地知道本公司股票和债券的内在价值，从而 能够判断财务管理活动是否为投资者创造了价值； 外部投资者通过比较金融证券内在价值和价格， 判断是够购买一种证券或者继续投资于某一证券； 金融服务机构依据价值的计算金融资产的内在价 值，从而能够进行有价值的金融分析，为投资者 提供咨询服务。

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通过本章学习，你应该能够

(1)掌握证券估价的一般模型、股票估价 模型和债券估计模型。 (2)掌握风险与报酬之间的关系。 (3)理解证券组合投资理论。

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第一节 证券和证券估价的基本模 型

你可以从以下几个方面认识证券： 英语: securities;stocks and bonds 它是一种具有一定票面金额，证明持券人有权按 期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权 或债权证书。(广义)钞票、邮票、印花税票、

股票、债券、国库券、商业本票、承兑汇票、银 行定期存单等等，都是有价证券。但一般市场上说的证券交易，应该特指证券法所归范的有价证 券，钞票、邮票、印花税票等，就不在这个范围 了。证券交易被限缩在证券法所说的有价证券范 围之内。(狭义)

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一、证券的种类证券按照不同的标准，可以分为不同的类型：

(一)按照证券的性质不同进行划分按照证券的性质，可以将证券划分为：债权 性证券、权益性证券和混合性证券。 (1)债权性证券

概念:是由企业或政

府机构或企业发行，承诺按 照规定时间和方式还本付息的债务证书，表明持 有人拥有证券发行单位的债权(债权人),而发 行主体(企业或政府机构)则是债务人。

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常见的债权性证券有国库券、金融债券和公司债 券等。 (2)权益性证券

概念：既不定期支付利息、也无偿还期的证券， 其收益的高低取决于公司的股利支付水平和股票 价格。例如普通股(common stock )股票。持 有该种性质的证券者是公司的所有者，是公司的 owner。 (3)混合性证券概念：同时具有债权性证券和权益性的证券， 典型代表是优先股(preferred stock )和可转 换证券。

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(二)按投资回收期限的长短进行划分 按照投资回收期的长短，可将证券分为短期证 券和长期证券。

(1)短期证券概念：短期证券是指各种能够随时变现、持有时间不 超过一年的有价证券以及不超过一年的其他投资。短期 证券的变现能力非常强，因为公司可以随时在证券市场 出售，这些有价证券，因此常被人们称为“准现金” (现金等价物)。

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公司购买短期有价证券主要有两大原因： 首先是作为现金的替代品。由于短期证券的收益率 一般会高于银行的存款利率，而有些有价证券如政府债 券，又具有极低的风险和极高的变现能力，所以不少企 业愿意将一部分闲臵的资金投资于短期有价证券上，来 获得一定的收益，再等到企业急需资金时，这些短期有 价证券又具有极高的变现能力，能及时解决企业资金问 题。 其次是企业完全将短期有价证券作为一种短期的投资。 企业时常在手头上会积压一定的资金，而在短期之内又 会有资金的流出。这样的话，积压大量的现金对于企业 来说也是一种隐性的损失。而且有些企业的经营具有较 强的季节性和循环性。在资金需求不高的季节里，企业 可以把一部分资金暂时投资在有价证券上，以期有一定 的投资报酬，待资金需求时，再将这些有价证券变现。

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(2)长期证券 概念：长期证券是指持有期在一年以上的有价证 券，如股票、债券等。对短期债券和长期债券的 划分主要是依据是投资的目的。

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二、《证券法》中的“证券”

《证券法》中的“证券”(bond)是指资 本证券 就是说它是证明投资者对收益 ，也 有请求权利的有价证券 该有价证券具有 。 下述特点: (1)证券的产权性 债券代表一定财产所有权，由所有权所衍 生的占用权、使用权以及收益权和处置权 等一系列权利。

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(2)证券的收益性 证券的投资者进行证券投资 目的是要得 ，其 到一定的收益 则 不会以资本证券的形式 ，否 ，其 进行投资

然证券的收益性并不等于投资者一 ，当 投资就能够得到预期的收益 。 法 (3)证券的风险性 。 任何一个资本证券均有可能因证券经营者的经 营不善或者证券市场的跌落而难以达到预期收益 的目的 。 (4)证券的流通性 证券的流通性又称变现性。证券的持有人可 以依法将自己持有的证券通过转达让的形式收回 自己的本金 。

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三、证券的功能

证券是资本的运动载体，它具有以下两个 基本功能：第一，筹资功能，即为经济的发展筹 措资本。通过证券筹措资本的范围很广， 社会经济活动的各个层次和方面都可以利 用证券来筹措资本。如企业通过发行证券 来筹集资本，国家通过发行国债来筹措财 政资金等。

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第二，配置资本的功能，即通过证券的发行 与交易，按利润最大化的要求对资本进行分配。 资本是一种稀缺资源，如何有效地分配资本是经 济运行的根本目的。证券的发行与交易起着自发 地分配资本的作用。通过证券的发行，可以吸收 社会上闲置的货币资本，使其重新进入经济系统 的再生产过程而发挥效用。证券的交易是在价格 的诱导下进行的，而价格的高低取决于证券的价 值。证券的价值又取决于其所代表的资本的实际 使用效益，所以，资本的使用效益越高，就越能 从市场上筹集资本，使资本的流动服从于效益最 大化的原则，最终实现资本的优化配置。

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四、证券投资(估价)的基本模型

证券估价的基本方法，是将证券投资者 获得的现金流量按投资者要求的报酬率折 现，计算其现值。这是一种考虑了各种风 险后计算证券应有价值的方法。 基本计算公式为：

V0=∑ t=1

n

Dt (1+k)t

+

Vn (1+k)n