伟大投资者格雷厄姆和多德维尔(2)

够追踪到其中三个人的投资记录。

1、沃特斯科劳斯(Walter Schloss)

第一个案例(见表1)是沃特?斯科劳斯(Walter Schloss)的投资记录。沃特没有上过大学，但他在纽约金融学院(the New York Institute of Finance)选修了格雷厄姆教授的夜间课程。沃特1955年离开了格雷厄姆—纽曼公司，在其后28年中，他取得了以下投资业绩记录。亚当?史密斯 (Adam Smith)经我介绍采访了沃特，他在他的著作《超级投资大师》(Supermoney，1972)中对沃特是这样描述的：

“他根本不与外界进行沟通，也没有任何获取有用信息的渠道。事实上，华尔街上根本没有人认识他，他也根本不理会华尔街上的任何想法。他只是仔细查看股票手册上的有关数据，向公司索取年报，他所做的一切仅此而已。”

“巴菲特向我这样介绍沃特?斯科劳斯时，我内心在想，他同时也是在描述他自己:‘他从来不曾忘记他是在管理别人的资金，而这种心态使他本来就十分强 烈的风险厌恶态度变得更加强烈。’他为人非常正直，并且自我认识十分客观，资金对于他是现实客观的，股票同样是现实客观的——只有在符合安全边际原则的前 提下，股票对他才有吸引力。”

沃特的投资组合是多元化的，他通常持有100多只股票。他知道如何发掘那些股票市值明显低于公司私有化价值的股票。这就是他要做的一切。他根本不考 虑交易时间是不是1月份、是不是在周一、是不是选举之年。他只是这样想，如果一个企业价值1美元，而我能够用40美分买入，我很可能会取得很好的投资回 报。他一次又一次地寻找这样的投资机会。他拥有的股票数目比我多得多——而且他和我不同的是，他对公司业务的基本特点几乎都不感兴趣。我对沃特来说根本没 有什么影响力，这正是他非常强大的个人品质之一——没有人能够影响他。

2、汤姆科拿普(Tom Knapp)

第二个案例是汤姆-科拿普(Tom Knapp)，他也是我在格雷厄姆—纽曼公司的

同事。二战前，他是普林斯顿大学化学专业的学生，二战结束后，他退伍回来后终日在海滩上游荡。有一天，当他 得知大卫-多德将在哥伦比亚大学开设夜间投资课程，汤姆以无学分方式选修了这门课程。他很快对投资产生了浓厚的兴趣，以至于正式注册进入哥伦比亚商学院学 习，后来他获得了MBA学位。35年后，我打电话给汤姆核实我以上所说的事情，这时他仍然在海滩上游荡，唯一的不同是，他现在拥有了这片海滩！

1986年，汤姆-科拿普与同样是格雷厄姆信徒的艾德-安德森(Ed Anderson)以及其他几位有共同投资理念的人合伙组建了特维帝-布朗合伙公司(Tweedy, Browne Partners)，他们的投资业绩见表2。该公司取得以上投资记录的方式是进行高度分散化的投资组合，他们偶尔也会并购企业取得控制权，但其被动式投资 业绩与控制权投资的业绩基本相同。

3、沃伦巴菲特(Warren Buffett)

格雷厄姆—纽曼公司第三位员工的投资业绩记录。他在1957年成立巴菲特合伙公司，他所作出的最明智的决策就是在1969年结束合伙公司。从某种意 义上讲，从此以后，伯克夏?哈撒韦公司在某种程度上成为合伙公司的延续，我无法给各位一个能够公正衡量伯克夏公司投资管理水平的单一业绩指标，但我认为， 不论采用任何衡量指标，你都会发现伯克夏的投资业绩一直都令人相当满意。

4.比尔鲁安

红杉基金(the Sequoia Fund)的投资业绩记录，该基金经理是比尔鲁安(Bill Ruane)，1951年我们在格雷厄姆的课程中结识。他从哈佛商学院毕业后进入华尔街工作，他在工作中意识到自己需要接受一种真正的商业教育，于是报名 参加了格雷厄姆在哥伦比亚大学的投资课程，1951年年初我们正是在那里相识。从1951年到1970年间，比尔所管理的资金规模相对于平均水平而言小得 多，但投资业绩却远远超过平均水平。当我结束巴菲特合伙公司时，我问鲁安能否成立一家基金公司以吸收巴菲特合伙公司原来合伙人的资金，于是他就设立了红杉

基金。他设立这只基金的时候恰恰在我结束合伙公司之时，这是一个非常糟糕的市场时机。他正好碰上了一个双重市场，并且遭遇了价值投资者相对业绩表现非常差 劲的困难时期。我非常高兴地说，我原来的合伙人不但继续与他相守，而且追加了更多的资金，他取得如此优秀的投资业绩，当然让基金持有人非常满意。

我并非事后诸葛亮。比尔是我当时推荐给合伙人的唯一人选，当时我就表示，如果他能取得高出标准普尔指数4个百分点的投资业绩就非常不错了。但尽管他 所管理的资金规模不断扩大，比尔的投资业绩却远胜于此。资金规模越大，投资管理越困难，资金规模是投资业绩增长的绊脚石。虽然这并不意味着资金规模的扩大 会使你的投资业绩无法超过平均水平，但超越平均水平的幅度会有所减小。如果你所管理的资金规模高达2万亿美元，这正好相当于整个股票市场的总市值，那么， 你根本不可能取得超过平均水平的投资业绩。

我必须补充说明一下，截至目前我们所考察的投资者的业绩记录，他们各自的投资组合在整个投资期间实际上无一相同。这些投资人都是根据价格与价值间的 差异来选股，但他们选择的股票却有很大的不同，沃特持股最多的公司都是实力强大的公司，如哈得逊纸业公司(Hudson Pulp& Paper)、掘都高地煤矿公司(Jeddo Highland Coal)、纽约暗色岩公司(New York Trap Rock Company)，即使是偶尔阅读商业新闻的人也会对这些企业耳熟能详。特维帝?布朗公司所选择的股票则是那些名不见经传、默默无闻的公司。比尔的红杉基 金选择的则是那些规模很大的企业。在他们各自的投资组合中，股票出现重叠的现象非常非常少。他们的投资业绩记录表明，他们并非像前面抛硬币比赛中一个人喊 出后其他15个人高声附和那样跟随别人进行投资，他们在各自独立地进行不同的投资决策。

5、查理 芒格(Charles Munger)

表5的投资业绩记录来自于我的一位朋友，他毕业于哈佛法学院，并且成立了一家律师事务所。我在1960年前后认识他，当时我对他说，律师作为一种业 余爱好相当不错，但是他完全可以在投资中做得更好。于是，他成立了一家投资合伙人公司。他的投资风格与沃特 斯科劳斯完全相反，他的投资组合集中于非常少数的证券，因此投资业绩的波动性很大，但他遵循的同样是寻找价值被低估股

票的投资策略。他愿意接受投资业绩从 高峰到低谷的大幅震荡，正如结果所表明的那样，他正好是那种心理能力完全适合集中投资的人。不用多说，这正是我在伯克夏公司的长期合作伙伴查理 芒格的投资业绩记录。不过，当他管理他自己的合伙公司时，他的投资组合与我以及前面提到的投资人完全不同。

6、李克 古瑞恩(Rick Guerin)

投资业绩记录属于查理的一位好朋友，同样并非商学院毕业，他毕业于南加州大学数学系，毕业后进入IBM，曾经做过一段时间的销售工作。在我认识查理 之后不久，查理也认识了他。他就是这份投资业绩记录的创造者李克 古瑞恩(Rick Guerin)。从1965年到1983年，标准普尔指数的复合成长率为316%，而李克 古瑞恩的投资业绩为22,200%，或许是由于没有商学院教育背景，他竟然认为这在统计上具有显著意义。

这里我们偏离一下主题，让我感到非常奇怪的是，对于以40美分的价格买进1美元纸币这种价值投资理念，人们要么是马上就接受，要么就是根本不接受。 这就像接种预防注射一样。如果一个人无法马上理解这个投资理念，即使你以后对他谈上几年，并且出示各种投资业绩记录，结果仍然没有什么不同，他还是不会接 受。这种投资理念如此简单，可是他们就是 …… 此处隐藏：3172字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……