中国上市公司并购风险实证研究

上海交通大学

博士学位论文

中国上市公司并购风险实证研究

姓名：潘瑾

申请学位级别：博士

专业：管理科学与工程

指导教师：陈宏民

20050610

上海交通大学博士学位论文

图１－１论文研究框架

Ｆｉｇｕｒｅ１－１Ｔｈｅｃｏｎｆｉｇｕｒａｔｉｏｎｏｆｄｉｓｓｅｒｎａｔｉｏｎ

１．４本文的主要创瓤点

本文研究的主要创新点和研究成果可以归纳如下：

１．系统的分析了并购风险的问题，提出了全新的并购风险的度量方法，对２０００年度上市公司不同类型并购行为的风险进行了深入和全面的研究。针对现有的公司经营业绩评价评价片面、指标单一问题，结合多种评价方法，建立了从获利能力、资本运营能力、偿债能力、发展能力四个方面全面衡量公司经营业绩的“公司综合实力评价指标体系”；改进传统的度量风险的方差法，提出了运用风险系数、期望收益、收益风险率三个指标来度量并购风险的新方法：细分了研究对象，从公司不同特征、并购不同模式等角度对２０００年度发生主动并购的上市公司的并购风险进行了度量和对比分析。研究表明，与连续三年未发生任何并购公司相比，并购公司面临的经营风险较小，但是风险却有上升趋势；在众多的行业中，制造业发生并购公司数最多，占５１．６％，房地产业并购风险最小，其并购后综合实力提升幅度最大；具有不同的股权特征的并购公司中，以国有股比重大的公司并购风险

图２－１２００２年上半年全球并购资金的部门流向

ｆｉｇｕｒｅ２＋１Ｇｌｏｂａｌｃａｐｉｔａｌｆｌｏｗｉｎｈａｌｆｙｅａｒｏｆ２００２

相比之下，瓷金流向减少最多的是金融与保险、信息与多媒体领域，这些领域２００１年吸收的企业并购资金合计高达４３％，而２００２年上半年则骤然减至２６％，其中在心经挤浪潮中井购异常火爆的电信领域，已是江河日下，在２００２年可｜三【说几乎是偃旗息鼓，没有发生极其太大规模的并购案。

２．１．２中国企业并购实践和发展趋势

中国企业并购的历史可以追溯到１９８４年。１９８４年１０月党的十二届三中全会通过了《中共中央关于经济体制改革若干问题的决定》．在企业财产所有权与经营权的关系问题上，提出了两权分离的原则。这一改革使企业的产权结构关系开始发生变化，导致了企业产权转让的兼并重组活动开始在全国各地出现。１９９４年保定纺织机械厂和保定市锅炉厂以承担被兼并企业的全部债权、债务的方式分别兼并了保定市针织器材厂和保定市风机厂，开创了中国国有企业问并购的先河。同年问，武汉市牛奶公司出资２万购买了汉口体育餐馆的产权，成为国有企业有偿兼并集体企业的较旱的案例。３

这一时期是我国企业并购的起步阶段。其主要的特点是：１．企业兼并的数量少．兼并仅仅限于少数城市的少数企业。２．企业兼并多是在同～地区、同一行业或同一部门中进行的，避开了条块分割所设置的障碍，在一定程度上降低了井购的难度。３．兼并的动因是消灭亏损企业，卸掉财政包袱，被并购的企业均为亏损企业。４兼并的方式多为承担债务式和出资购买式。５．交易豹白发性和政府干预并存。一方面．企业间的并购是单个企业的自发行为，一些企业谋求自身发展的扩展所引起，而另一些企业长期亏损，负债累累，于是双方就有了自愿结合的愿望。另一方面，政府以所有者的身份积极介入企业并购活动，从而使企业并购有明显的强制性。尤其在保定，企业间的并购活动从一开始就是由政府参与和策划完成的。在理论界称企业双方自愿协商，报请双方主管部门批准。政康不直接干预的兼并为“武汉模式”；将

乔桂云等，中国企业资产重组的理论和实践，上海人民出版社．１９９８．Ｐ１９－２９

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