光大证券-多因子研究系列(七)：情绪类因子测试

2012年9月11日

金融工程

多因子研究系列（七）——情绪类因子测试

金融工程深度

◆因子测试的程序：采用统一的标准化方法对因子进行测试。

所有因子采用统一的筛选和数据清洗，测试区间为2007年1月-2012年5月，分别测试了因子在A股整体、不同市场阶段以及不同风格/行业/成分股选股的有效性。

◆因子评价的标准：从预测能力和收益能力两方面评价因子。 选择IC来评价因子的预测能力，需要观测的方面包括：IC的均值、IC的标准差、IC的分布和IC的T检验；对因子收益能力的评价主要通过组合的收益率，需要观测的项目包括：组合的Alpha和胜率、收益率的分布、分组收益率的单调性，以及因子的换手率和最大回撤。

◆从IC

的均值和标准差看，各个情绪因子最适合的板块和阶段：

因子

E_1MEPSRevision E_3MEPSRevision E_6MEPSRevision E_AvgEPSRevision E_AvgNetProfit12M E_EPSF12Growth E_EPSF1Std E_EPSFYGrowth E_F12EP E_F12EPSChg E_F12EPSChg6M E_F12EPSStdMean E_F12NetProfit3MChg E_F12PE E_F12ROE E_NetProfitChg E_NetProfitF12MDiff E_NetProfitF12MGrowE_NPF1MaxMin

行业

家用电器、餐饮旅游、农林牧家用电器、交通运输、医药生

综合、餐饮旅游、化工家用电器、医药生物、化工综合、房地产、机械设备建筑建材、信息服务、综合家用电器、建筑建材、采掘

医药生物、电子、化工综合、金融服务、房地产家用电器、餐饮旅游、交通运综合、餐饮旅游、农林牧渔建筑建材、综合、交运设备房地产、电子、餐饮旅游纺织服装、公用事业、食品饮

综合、房地产、机械设备综合、机械设备、黑色金属综合、房地产、金融服务综合、化工、食品饮料电子、机械设备、交运设备

阶段 2008-11-28/2012-02007-01-31/2007-12007-01-31/2007-12007-01-31/2007-12007-01-31/2007-12007-11-30/2008-12008-11-28/2012-02007-01-31/2007-12007-01-31/2007-12007-01-31/2007-12007-01-31/2007-12007-01-31/2007-12007-01-31/2007-12007-11-30/2008-12008-11-28/2012-02008-11-28/2012-02007-01-31/2007-12007-01-31/2007-12007-11-30/2008-1

风格

中盘小盘中盘中盘中盘中盘大盘中盘中盘小盘小盘大盘中盘小盘大盘小盘中盘大盘大盘

分析师

于栋华

(执业证书编号：S0930510120010)

021‐22169105

yudonghua@http://doc.guandang.net

刘道明 (执业证书编号：S0930510120008) 021‐22169109

liudaoming@http://doc.guandang.net

联系人

倪蕴韬 021‐22169338 niyt@http://doc.guandang.net

本报告是多因子系列研究的第七篇，主要给出情绪类因子测试的结果。

一． 回溯测试方法概述

在《多因子研究系列（一）——回溯测试的框架》中，我们给出了的回溯测试方法，按照该方法对情绪类因子进行了测试。

1. 各类因子的划分

在我们的因子库中将因子划分为7个部分：

1) 价值类因子：与股票估值相关的因子，包括常见的PE、PB等等；

2) 成长类因子：与股票的业绩成长等相关的因子，常见的净利润增长率、营

业收入增长率等等；

3) 规模类因子：与股票规模相关的因子，常见的总资产、总市值等等； 4) 动量类因子：与股票的价格和交易量变化相关的因子，常见的一个月动量、

3个月动量等等

5) 情绪类因子：与盈利预测相关的因子，常见的预测评级变动、预测分散度

等；

6) 质量类因子：与股票的财务质量、资本结构相关的因子，如ROE、资产负

债率等；

7) 技术类因子：与技术指标和风险相关的因子，常见的MACD、RSI等。 需要说明的是，预测指标在归类时按照相应的投资逻辑划分，但是考虑到数据的来源问题，测试时是放在情绪因子中的，具体的就价值类因子而言，相关的预测PE、预测PB等归类在价值类，但是因子结果将在情绪类因子中给出。

图表 1：因子库的构成

数据来源：光大证券研究所

2. 因子测试的数据和处理

因子测试采用了统一的数据处理过程： （1） 所有数据均来自聚源底层数据库；

（2） 所有因子测试采用的数据起始于2007年1月：

市场结构在股权分置改革后发生了很大变化，不论是从投资者、

规模还是行业构成等等，前后两个时期的市场是完全不同的；

综合上述原因，本着对因子进行统一测试比较的原则，选择2007年作为测试起始点；

（3） 基准指数统一选择为沪深300：主要考虑到沪深300的市场代表性以及

存在相应的股指期货合约；

（4） 所有因子测试中剔除了3类股票：

ST/PT股票：对ST和PT的处理考虑到幸存者偏差问题，只剔除

选股日ST/PT的股票，一旦不再ST/PT，股票将重新纳入股票池； 上市不满1年的股票：考虑新股的特殊性，上市不满1年的股票

不纳入股票池；

无法交易的股票：包括停牌股票和选股日无法交易的股票，通过

设定选股日“最高价=最低价”实现；

（5） 所有因子测试中对极端值的定义：

采用通常的3σ原则；

（6） 所有因子测试中对极端值的处理：

极大值用最大值替代； 极小值用最小值替代； 缺失值保持NA；

收益率只处理超过100%的股票；

（7） 因子分位组数：5组 （8） 买入卖出信号的定义：

买入信号定义为因子值的最高2组； 卖出信号的定义为因子值的最低2组；

（9） 所有因子测试中对A股的处理：

因子标准化方法：行业标准化 因子分位数方法：行业分位数 组合权重方法：市值加权

（10） 所有因子测试中对行业和板块的处理：

因子标准化方法：市值标准化 因子分位数方法：普通分位数 组合权重方法：等权重

（11） 组合的更新频率：月频，假定每月最后一个交易日构建组合并持有至

次月最后一个交易日。

需要说明的是上述设定只是在测试因子中我们采用的一种，根据前述报告，可以进行不同的数据处理。

3. 因子测试的结构

对于所有的因子我们统一设定了如下的测试过程： （1） 在整个测试区间、全体A股上测试因子；

（2） 在不同的市场阶段测试因子，这里根据市场走势将市场划分为三个阶

段：

2007-1-31到2007-10-31 2007-11-1到2008-10-31 2008-11-1至今

（3） 在不同的板块上测试因子：包括在不同的行业上，不同的风格上和不

同的成分股空间上。

风格设定是按照市值规模排序，然后将股票排名的30%、40%、

（4） 每个测试分析的项目主要是：收益率分析/IC分析/换手率，以及Top

组合的行业特征/风格特征/日历特征/归因分析/宏观特征等等。

图表 2：因子测试的过程

A股测试

整个股票池

整个测试区间

行业特征

风格特征

收益率

阶段测试牛市/熊市/震荡市

整个股票池

日历特征宏观特征归因分析

IC分析

板块测试整个测试区间

部分股票池

行业/风格/成分股

数据来源：光大证券研究所

换手率

二． 情绪类因子的定义

我们先来看下所测试的情绪因子的定义与因子评价方法。

1. 情绪类因子的定义

情绪因子的定义参见下表 …… 此处隐藏：21798字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……