新股投资价值分析报告

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信息服务－软件

建议申购

股票价格

发行价格 六个月目标价

网下发行数量（万股） 网上发行数量（万股）

41.90元 62.00元

540 2160

汉王科技（002362） 2010年2月9日 模式识别王者迎来杀手级应用

公司是国内手写识别和OCR领域的领导者。2008年切入电纸书行业后迎来行业爆发期。我们认为渠道、规模和资金优势将使公司在电纸书行业竞争中处于优势，今后三年业绩高速增长可期。

主要财务数据及预测

2009

2010E 2011E174.12 33.8894.42 36.5832.71 31.141.55 2.12

2012E25.4127.1429.382.70

营业收入增长率（％） 154.60

股本结构（发行后）

总股本（万股） 流通A股（万股）

10705

2700

重要日期

网下缴款日 网上申购日

2010年2月9日2010年2月9日

净利润增长率（％） 186.03综合毛利率（%） 50.67每股收益（元） 0.80

注：每股收益按本次发行结束后的总股本10705万股计算。 资料来源：海通证券研究所

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建议申购，6个月目标价为62.00元。我们预测公司2010~2012年的EPS为1.55元、2.12元和2.70元。目前A股主要软件与系统集成行业上市公司2010年平均市盈率约为35倍。鉴于电纸书行业今明两年面临爆发性增长机会，而公司是国内电纸书行业领导者且在手写识别和OCR等领域拥有核心技术，我们认为可以给予公司略高于行业平均的估值。同时考虑新股溢价的现实，我们以35～40倍2010年市盈率预测公司上市之后三个月内二级市场价格有望稳定在54.25～62.00元，6个月目标价为62.00元。鉴于申购价为41.90元，我们建议投资者申购该股。

电纸书销售贡献公司短期业绩，长期内容为王。公司长期专注于以模式识别为核心的智能人机交互领域，目前拥有的核心技术主要包括手写识别技术、笔迹输入技术、OCR技术和嵌入式软硬件技术。2010~2013年，全球电纸书行业出货量CAGR有望达到65%。公司自2008年切入电纸书市场，2009年即成为国内市场领导者。我们认为公司在电纸书行业的竞争优势主要在于技术优势、渠道优势、资金和规模优势。同时我们认为今后两到三年公司电纸书业务有望维持较高的盈利能力。 与中移动深度合作构筑公司核心竞争力。由于电纸书占营收比重上升，公司综合毛利率和期间费用率均趋于下降。综合来看，我们认为电纸书业务净利润率在行业高速成长期维持在10%左右是合理预期。

募股有助提升产品竞争力。公司本次计划发行2700万股，预计可募集约11亿元， 投入多语种多平台文字识别软件系统及产品等五个项目。我们估计超募资金主要投入电纸书产能扩张、内容争取等方面，对公司短期业绩以及长期的竞争力均有明显裨益。此外，超募资金将明显改善公司的财务状况，为明年公司利润表带来大量的利息收入。

主要不确定因素。中移动贡献电纸书销量低于预期；价格和毛利率降幅高于预期。

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计算机及通信行业首席分析师 陈 美 风

电 话：021-23219409

Email：

计算机及传媒行业分析师 李 冠 宇

电 话：021-23219414 Email： ligy@http://doc.guandang.net

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目 录

1 股权结构较为合理............................................................................................................4 2 文字识别、笔迹输入和电子墨水技术简介........................................................................4 3 短期业绩有赖电纸书销售，长期内容为王........................................................................5 3.1 电纸书已成业绩主要来源..............................................................................................5 3.2 电纸书仍处高速成长期 长期内容为王..........................................................................6 3.3 其他产品技术领先 绘图板空间较大............................................................................9 4 毛利率有下行压力 净利率有望维持.............................................................................10 5 募股有助提高产品竞争力...............................................................................................11 6 盈利预测与估值分析......................................................................................................12 6.1 盈利预测.....................................................................................................................12 6.2 估值分析.....................................................................................................................13 7 主要不确定因素.............................................................................................................14

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图目录

图1 汉王科技近五年营收及成长.........................................................................................6 图2 汉王科技营收结构（2007～2009）............................................................................6 图3 汉王科技毛利结构（2007～2009）............................................................................6 图4 全球电纸书市场规模及增长.........................................................................................7 图5 全球电子纸显示器市场需求预测..................................................................................7 图6 2006年手写识别技术授权市场份额...........................................................................10 图7 2006年OCR技术授权市场份额................................................................................10 图8 2006年PC应用手写套装市场份额...........................................................................10 图9 公司笔迹输入产品市场份额.......................................................................................10 图10 汉王科技主要业务及综合毛利率（％）...................................................................11 图11 汉王科技期间费用率（％）.....................................................................................11

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表目录

表 1 汉王科技IPO前后股权结构.......................................................................................4 表 2 全球主要电纸书显示器上游技术比较.........................................................................8 表 3 汉王科技电纸书主要产品............................................................................................8 表 4 公司募集资金投资项目.. …… 此处隐藏：15223字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……