金融证券论文

篇一：金融类毕业论文

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摘 要

随着社会经济的发展和金融市场的繁荣，越来越多的人投入到了金融证券的研究当中。而作为三大金融理论之一的资本资产定价模型（CAPM）理所当然地引起了各国学者广泛的关注并积极对其进行实证研究。由于标准的CAPM是不能适应不同金融环境，所以就展开了国内关于CAPM是否适合国内金融市场的争论。资本资产定价模型（CAPM）能否指导现实中的投资行为，取决于对行为资产定价模型的实证检验结果。在此背景下，本文利用我国沪、深两市的市场数据对行为资产定价模型的适用性进行计量检验，探索行为资产定价模型的适用性及其价值。

本文从资本资产定价模型的起源开始，对资本资产定价模型进行逐步的剖析，得到CAPM最本质的研究对象：?系数。从而将复杂的模型简化为对市场风险系数?的研究。在多尺度方面将日交易数据（收盘价）经多尺度变换得到对原交易数据在多个尺度上的逼近，并用来实证检验资本资产定价模型在中国证券市场多个尺度上的拟合程度。本文详细介绍了资本资产定价模型参数及模型的建立、基本假设和行为因素等，并在模型的基础上进行实证检验，选取沪市股票数据进行汇总、分析、对比、计算，以验证该理论模型在我国证券市场的适用与否。得出在中国股票市场上，标准的CAPM是不能与中国金融环境相适应的。

关键词：股票，资本资产定价模型，资产定价，实证研究

ABSTRACT

Along with the socio-economic development and prosperity of the financial market, more and more people into the financial securities studies. As one of the three major financial theory of the capital asset pricing model (CAPM) naturally aroused extensive foreign scholars and the concerns of its active empirical research. As is standard CAPM adapt to different financial environment, Therefore, it launched a domestic CAPM on the suitability of the domestic financial markets controversy. The capital asset pricing model (CAPM) could guide the reality of investment behavior, depended on the behavior of asset pricing model Positive test results. In this context, this paper, China Shanghai, Shenzhen stock market data on the behavior of asset pricing model applicability measurement test exploratory behavior Asset Pricing Model applicability and value.

This paper from the Capital Asset Pricing Model starts with the origin of the capital asset pricing model for progressive coefficient. Thereby?analysis CAPM is the most essential subjects :study. In multi-scale?simplifying the complex model to market risk factor aspects of daily data (dollar) by the multi-scale transform the original transaction data in a number of the scale approximation and used to empirical testing Capital Asset Pricing Model in China's securities market more fitting scale level. This paper describes a capital asset pricing model parameters and model, the basic assumptions and behavioral factors. and the model on the basis of empirical testing, selection of Shanghai Stock aggregate data, analysis, comparison, to verify the theoretical model in China's securities market applies or not. Drawn in the Chinese stock market, the standard of CAPM is not China's financial environment compatible with the CAPM order to adjust to China's financial environment, it must be some amendments.

KEY WORDS : stock, the capital asset pricing model, asset pricing, Empirical

Study

第一章 绪 论

1.1选题背景

1952年，马柯维茨(Markowitz)的博士论文《投资组合的选择》[1]是现代金融学的第一个突破，他在该文中提出了用于投资分析的均值—方差的分析方法。20世纪60年代中期，在马柯维茨均值—方差分析的基础上，夏普(SharpeW.F)、林特纳(LintnerJ.)、莫森(Mossin)研究了在竞争均衡市场中金融资产的价格形成。他们假定投资者是风险厌恶型的，对证券收益率的统一性有相同的预测，并采用各自的均值——方差效用函数确定各自的最优投资组合。在这一假设条件下，他们证明了在均衡市场中，市场投资组合(即按每种证券的市值与市场中证券总市值之比确定权重的投资组合)是有效投资组合，并且每种资产的期望超额收益率(即其期望收益率与无风险利率的差额，也就是风险溢价额)与市场组合的期望超额收益率之比等于该资产的收益率与市场组合收益率之间的协方差除以市场投资组合收益率的方差(即所谓的资产的β值)，这就是著名的资本资产定价模型，其中，资产的β系数是资产相对系统风险的一个度量。资本资产定价模型在证券估价、投资组合绩效的测定、资本预算和投资风险分析中得到了广泛的应用。马柯维茨的均值—方差分析和夏普等人的资本资产定价模型后来被誉为“华尔街的第一次革命”，马柯维茨和夏普也因此获得了1990年度的诺贝尔经济学奖。

资本资产定价模型(CAPM) 可以说是现代金融理论的基石之一[2]。一方面 ，在市场达到均衡时，资产的合理价格是什么，这是所有市场参与者共同关注的一个焦点，因而也自然成为金融以及经济理论研究的核心。另一方面，它又与市场有效性问题的研究密不可分。正如Fama (1992)[3] 所指出的,我们不可能单独检验市场有效性，任何对市场有效性的检验总是与某种资产定价模型结合在一起的，即存在所谓“联合检验”问题。CAPM 有两层基本的含义：第一，证券的期望收益率是关于β因子的线性函数；第二，不同证券在期望收益率上的差异仅仅是由于它们的β因子不同，也就是说，与公司特征有关的个别因素不影响证券的期望收益率。自从Sharp 、Lintner 以及Black 提出CAPM 以来，

国外学者就该模型在西方成熟资本市场尤其是美国资本市场上的适用性问题做了大量实证研究,既有支持该模型的实证结果，也有否定该模型的证据，比如众多反常现象的存在。

由于中国股票市场的特殊性，研究CAPM 在这一市场中的适用性是非常重要的。与西方成熟的市场相比，中国股票市场的特殊性着重体现在以下两个方面：其一，它是一个新兴市场，存在许多不完善的地方，如以散户为主体，投资者的短期投机性动机很强，禁止卖空等。其二，它仍然保留了许多计划经济的特征，如股票发行和上市的审批制度直到2000 年才逐步改革，市场缺乏退出机制，无法实现上市公司的优胜劣汰；同时，市场受到政府政策的巨大影响。因此，即使CAPM 在西方成熟市场中是适用的，中国股票市场的这种特殊性也很可能使得CAPM 所蕴涵的资产的均衡收益率与其β系数之间的线性关系不复存在。对于CAPM 在中国股票市场上的适用性问题，近年来国内一些学者陆续做了研究。国内的有关研究主要围绕标准形式的CAPM 进行。杨朝军、邢靖(1998) [4]是国内最早系统研究该问题的文献之一。其后还有陈小悦、孙爱军(2000)[5]，陈浪男、屈文洲(2000)[6] ,阮涛、林少宫(2000) [7]和李和金、李湛(2000) …… 此处隐藏：2340字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……