2009上市公司定向增发的利益输送研究_吴辉

第2卷 42( 9 ) X

第2期JO U R N A L O F BE U ING

北京工商大学学报 (社会科学版)

V o l 2 No 2 4.

.

年3月

兀 CH N O L O G Y A N D

T SO BU S INE SS U N IV E R S I Y ( CIAL S CIE N CE )

r Ma

.

2( 9 ) X

上市公司定向增发的利益输送研究吴(北京工商大学

辉,

商学院北京

1 0 00 4 8 )

摘

要:通过对 2 0年到 2 0年定向增发数据研究发现只向控股股东等关联性股东定向增发的上市公司有压低定 0 6 0 7,,,,

向增发价格向大股东利益输送的迹象而定向增发由于非关联股东的参与定向增发的价格没有被压低;未发现只向控股股东等关联性股东定向增发的上市公司通过定向增发向上市公司注入不良资产达到利益输送目的的迹象;发现在定向增。

发的当年有极少数上市公司通过现金分红向大股东进行利益输送

,

,

关键词:定向增发;利益输送;发行价格;现金分红

中图分类号:

Fs 3 o 9.

文献标识码: A,

2文章编号: 2 0 0 9一 6 1 1 6 ( 0 0 9 )0 2一 0 0 4 5一 0 7,、

对上市公司而言,,

定向增发相对一般的增发,,,

大股东持股比例高的倾向于高派现购销关联交易等方式实现利益输送;股权分散大股东持股比、

股份来说筹资成本要低审批程序要简化所以

6从 2 0 0年以来定向增发已成为许多上市公司的

例低的倾向于股权转让担保挪用或占用款项等方式来实现自己的利益;而股权集中度介于二者之间的上市公司大股东则倾向于采取担保非购销关联交易挪占款项的方式实现利益李增泉等 (2 0 0 3 )借鉴M o rke,、

,

、

、

筹资手段据统计截止到 2 0。,

7

2 1年1月3

日共。

,

有,

17 2

家企业利用定向增发的手段进行筹资,,

根

,

、

据证监会的规定

o定向增发的对象不能超过 r,

。

家因此定向增发的对象一类是上市公司的原控股股东或实际控制人等关联性股东另一类是社会法人股东基金公司等非关联股东由于在定向增发中上市公司大股东的参与那么在定向增发的过程中或定向增发后,,,,、

t

a

l (19 9 8 )的方.

法验证了大股东的利益输送行为益协同效应和壕沟防御效应。

同时检验了利

。

即在较低的持股水

平下

,

控股股东的侵占能力随着持股比例的提高,

大股东是否存在利益输

而增强从而对其他股东的侵占也随之提高 (谓所

送的行为从而侵犯小股东

的利益呢?这种利益输

的壕沟防御效应 )当持股比例提高到控股股东能。

送的行为是个别现象还是普遍存在呢?这种利益,

够完全控制公司的经营行为后被控公司的利益愈趋一致应)。,

,

由于控股股东与

输送的行为是如何实现的?定向增发是否达到了证券监管部门所期望的目的?即大股东向上市公

随持股比例的提高控

股股东的侵占行为会减弱 (所谓的利益协同效

司注人优质资产增厚上市公司的收益并且从根

,

,

本上避免大股东和上市公司的关联性交易和同业

竞争实现大股东与小股东的,

“

双赢

”。

这些问题将

)唐宗明蒋位 (2 0 2研究发现我国大股东侵占小股东的程度远远高于英美国家唐清泉罗党、

,

。

、

是本文要讨论的、

。

2(论和王莉 ( 0 )

4 )指出。

,

企业集团为第一大股东时

,

一文献综述

输送效应更为明显最为频繁,。

王棍和陈晓 ( 0 )认为第一 0 2 4,

(一 )利益输送方面的文献综述1.

大股东为企业集团时2.

上市公司的担保行为发生

国内相关研究、。,

0 2 4刘峰贺建刚 ( 0 )研究中发现大股东持股比例与利益输送方式之间存在一定的关联其中

国外相关研究

2 o sn J hn o等人 ( 0 0最早提出的利益输送或 )

收稿日期 2叨 8::

一

12一 1 8,,,

9 3作者简介吴辉 (1 6一 )女辽宁沈阳人北京工商大学商学院副教授

。

北京工商大学学报 (社会科学版 )

20 9

年第2期。

i隧道挖掘(T n e n )的概念它被用于描述企业 u l g,

发机会的原有股东的利益2.

的控制者或内部人为了个人私利将企业的资产和

国内相关研究、

利润转移出去

,

构成对少数股东或外部人利益的,

)朱红军何贤杰和陈信元 (20 8通过对驰宏

侵占行为

。

锌锗定向增发案例的研究发现、

,

此上市公司通过、

o sn J h n o (2 0 0 )根据资源转移方式的不同将 ) (

股票发行价格的低定价不良资产的注人增发后

利益输送进一步区分为两种类型f l交易(S i d a一 e e

:

一是通过自我,

的巨额分红等手段、

,

达到了大股东通过定向增发。

in

g

a r T

n sae

tio n

)实现资源转移也,

实现利益输送的目的

称为经营型的利益输送行为;二是控制者通过以牺牲少数股东利益为代价的方式,

2 )章卫东李德忠 ( 0 8通过对我国上市公司

获取公司更大,

定向增发数据的研

究发现股东及关联股东增发时,

,

中国上市公司定向增。

的权益份额从而实现对公司资源的占有不发生

发发行价格的高低与股东的身份有关

当向控股

具体的资源转移交易2 L此 v ( 0

,

此类行为也称为股权稀释。

发行折扣率要低于向非。

型或财务型的利益输送

关联投资者定向增发的发行折扣率。,

) 2建立了一个分析控制权私利和投,,

2郑琦 ( 0 8通过对我国上市公司定向增发数 )

资者保护的理论分析模型他们认为在法律保护越健全的国家和地区控制权私利越小控股股东的利益输送 (侵占)行为也越少玩e。

据的研究发现相对价格最低

,

完全针对大股东定向增发的发行完全针对机构投资者定向增发的,

,

发行相对价格最高

e

t,

l 2 a ( 0.

4 0 )研究表明由于法人股的不可,。

向大股东和机构投资者同时定向增发的相对价格居于中间这一结论表明当。,

自由转让Yan一

高的股利发放率是控股股东变相套现,

只有大股东参加定向增发时

,

公司可能制定不合,

的一种方法其实质是一种利益输送行为玩,

适的发行价格向大股东输送利益。

而机构投资者,

2等人 ( 0 0 4 )通过母公司和子公司在关联交易公布的前一年和当年度的 R O Eun

g Ch

eu n

g

的参与使定向增发过程更加市场化

这在一定程

变化分析发现母公司的业绩提高子公司业绩恶化。

,

度上维护了全体投资者的利益 2 )龙浩( 0 7通过我国上市公司定向增发的研究认为选取董事会决议公告日或者董事会召开,

(二 )定向增发方面的文献综述1.

日作为定价基准日,

,

由于股票价格没有反映增发,

国外相关研究,

信息不宜作为增发的定价基准日选取股东大会召开日或者股东大会决议公告日作为定价基准股票价格充分反映了增发的消息,,,

…… 此处隐藏：13573字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……