创业板投资机会分析

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长城证券有限责任公司

GREATWALL SECURITIES CO.LTD

创业板投资机会分析

要点：

研究员

高凌智 腊博

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创业板开设前后对主板的影响偏中性。首先,根据日本和韩国创业市场开市前一个

月、开市后两个月的主板走势，主板与创业板并没有出现反向波动。可以看出主板

市场的趋势更多的是受经济基本面决定，创业板的资金分流影响主板的论述难以成立。其次,根据创业板对主板分流资金分析，创业板的分流效应还不到主板的1%从目前主板的日均波动来看，其对主板分流作用有限。所以我们认为创业板开设期 ，对主板的影响偏中性。维持主板市场4季度震荡上行判断。就短期而言，宏观数据

利好兑现后，美元形成下跌支撑、经济刺激政策退出产生阶段性冲击，在下期宏观

数据公布前A股下跌调整预计仍将延续。

创业板开市首日受资金追捧的几率较大，但是首日“炒新”需谨慎。由于股本规模、

个股质地等方面相近，创业板首日走势可以借鉴中小板新股上市首日的表现。8月

中旬以来22只中小板新股上市首日平均开盘涨幅为47%，平均收盘涨幅为53%。首 批28家创业板新股09年PE平均值在36倍左右，相比前述22家中小板公司高出约20%。但是从成长性和“炒新”氛围的角度，创业板首日表现有望获得较大溢价，预计28家创业板新股上市首日平均涨幅在50-60%左右。在偏离合理估值区间的情 况下，创业板新股后期普遍面临较大的调整压力，首日“炒新”需谨慎，除非上市涨幅明显较低（例如低于30%），否则总体上建议观望为主。

相比首日“炒新”，我们更关注优质公司调整后的中期投资机会。我们认为创业板

内在价值区间（估值水平与成长性）、成长性溢价决定了创业板初期的价格波动方 向。尽管以发行价测算的创业板平均54倍静态PE估值水平偏高，但是09、10年预测平均PE则分别降至36倍和27倍水平，相比中小板09年34倍和10年26 倍的动态PE则已降至较合理的水平。考虑到创业板公司的成长性溢价，对比中小板估值波动，我们认为进入2010年后创业板35倍左右的动态PE水平将被市场接受，创业板公司的价值在发行价的基础上仍有30%左右的提升空间。假设创业板指数的 首发价定为100，未来6个月的合理价值点位应该在130点左右。对于稳健型并致力于长期投资的客户，可考虑在130点以下参与其中的优质个股。

从成长性角度选择中期潜力股。在股价进入合理估值区间的前提下，主要从成长性

角度选择优质潜力股。首先，短期看2009业绩兑现程度。首批上市公司面临09 年业绩考验。根据创业板公司已经披露的半年度、三季度业绩情况，在假设4季度利润总体环比零增长的中性预期下，多数公司存在09年业绩低于市场预期导致的调 整风险，相对而言业绩保障度较高的公司包括大禹节水、硅宝科技、安科生物、华测检测、爱尔眼科、机器人、北陆药业、神州泰岳、金亚科技、和鼎汉技术等。其次，中期看09-11

年业绩复合增长能力。复合增长率居前的公司都具备业务模式、 产品竞争优势领先等特点；而排名居后的公司行业集中度普遍较低、产品竞争优势一般，相对同类型的中小板公司而言吸引力有限。重点关注未来3年行业地位较高、 成长性较好的华谊兄弟、网宿科技、吉峰农机、探路者、乐普医疗、爱尔眼科、红日药业、南风股份等8家公司。

主板“影子股”的交易性机会。创业板公司上市后的短期炒作有可能提升中小企业

板或主板的同类股票（“影子股”）的估值中枢，引发不同市场间的短线套利机会。 我们选取了主营业务相近的部分公司，供投资者参考。

独立声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

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创业板市场建设在09年10月取得实质性的突破，首批28家公司完成募资发行工作后，管理层宣布10月23日创业板开板，10月 30日集中挂牌开市。对于投资者关注的创业板开设期的主板走势，创业板初期运行趋势，创业板个股投资策略进行下述分析。

一、创业板开设期的主板走势

1、亚洲国家创业板开设期对主板影响

创业板开设前后，投资者预期较高，存在减持主板股票，将资金转移到创业板的动机，进而造成主板市场下跌。在创业板开设期，创业板与主板呈跷跷板走势成为公众普遍担忧的事件。不过从实证研究来看，这种逻辑的实际预测作用有限。

亚洲地区在创业板开设期望，投资文化方面具有趋同性，我们选取了日本、韩国创业市场开市前一个月、开市后两个月，比较了创业板指数与主板指数的走势，来分析主板市场受到的影响。

图1：日本主板与主板出现同步下跌 图2：韩国主板与创业板第2个月后背离

数据来源：BLOOMBERG 长城证券研究所

日本当时经济下滑，股市泡沫破灭，主板与创业板都出现系统性下跌。韩国96年面对短期国债过高，国际清算银行发出债务警示，主板下跌是因为市场面临系统性下跌风险。日本、韩国在资金分流作用影响下，主板与创业板并没有出现反向波动。可以看出主板市场的趋势更多的是受经济基本面决定，创业板的资金分流影响主板的论述难以成立。

2、创业板对主板分流资金分析

根据万得数据统计，中国创业板首批28家公司募资规模为155亿，按照发行价计算的总市值为685.6亿。而主板总市值约为23.7万亿，流通市值约为10

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万亿（09年9月）。假设创业板开市后股价上涨一倍，其分流效应还不到主板的1%，从目前主板的日均波动来看，其对主板分流作用有限。

3、A股主板走势展望

从我们今年对A股市场的跟踪来看，经济与货币是决定A股方向的两大核心要素。从宏观经济的角度来看，“高增长、低通胀”是未来几个季度宏观环境的整体特征，在固定资产投资、商品房、汽车等内需和出口进一步回升的拉动效应下，我们测算四季度GDP和工业增加值将进一步回升至12.6%和19.6%的高水平，未来两个季度CPI指标仍将在零值区域徘徊。

图3.当季GDP和工业增加值同比增速预测，% 15

141312111098765

GDP/左

VAI/右

23211917151311975

图4.CPI、PPI同比增速及其预测走势，%

预

1996-031997-031998-031999-032000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-03

数据来源：Wind 长城证券研究所

从货币的角度来看，我们判断虽然四季度月均信贷增量可能回落到2000亿的较低水平。但是仍然可以观察到M1、M2增速这些存量货币指标的高位攀升，尤其是衡量微观企业和宏观经济景气度的M1-M2剪刀差指标刚刚转正，未来两个季度仍有进一步攀升的潜力。

图5. M1、M2、M1-M2和上证综指对数走势

数据来源：Wind 长城证券研究所

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对于A股的中期走势，三季度的宏观数据和流动性环境验证了我们之前的判断，我们维持四季度震荡向上的季度观点。就短期而言，上期宏观数据利好兑现后，市场处于数据真空期，美元形成下跌支撑、经济刺激政策退出产生阶段性冲击， A股市场已经对“楼市救市政策大部分年底终止”出现负面反应，在下期宏 …… 此处隐藏：7788字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……