资产价格泡沫、货币政策和宏观审慎监管：最新研究进展

《上海金￣) 2 0 1 1年第 5期

吴培新f中国人民银行上海总部， 上海 2 0 0 1 2 0 )

摘要：由本次全球金融危机引发的资产价格泡沫与货币政策、宏观审慎监管之间关系研究的热潮是对以往

货币政策和宏观审慎政策理论的一次深刻反思，将有可能导致理论上的重大突破和政策实践上的重大调整。这是当前全球货币政策理论和实践领域的最前沿、最热门的课题。近期国外机构的研究认为： ( 1 )现有的通货膨胀指标不能全面准确反映货币购买力的变化，必然导致资产价格泡沫周期； ( 2 )可以从经济金融变量中提取资产 价格泡沫形成的早期预警信息，这为采用“逆风而动”的货币政策策略创造了条件； ( 3 )现行的货币政策框架需要调整，以抑制资产价格泡沫的形成； ( 4 )调整后的货币政策策略仍不足以应对金融失衡，需改进宏观审慎监管，与货币政策一起共同应对金融失衡。国外的研究对我国的政策实践具有借鉴意义。关键词：资产价格泡沫；货币政策：宏观审慎监管中图分类号： F 8 2 0文献标识码： A文章编号： 1 0 0 6— 1 4 2 8 ( 2 0 1 1 ) 0 5— 0 0 5 3— 0 7Ab s t r a c t:I n d u c e d b y t h e g l o b a l in f a n c i l a c is r i s,t h e wa v e o f s t u d y i n g t h e r e l a t i o n s h i p s a mo n g a s s e t p ic r e b u b - b l e,mo n e t a r y p o l i c y a n d ma c r o - p r u d e n t i a l r e g u l a t i o n i s a d e e p r e le f c t i o n o n p r e v i o u s t h e o ie r s c o nc e r n i n g mo ne t a r y

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p o l i c y a n d ma c r o - p ud r e n t i a l p o l i c y, a n d m i g h t l e a d t o ma j o r b r e a k t h r o u g h i n t h e o i r e s a n d a d j u s t m e n t i n p r a c t i c e .

nl i s i s t h e h o ue s t a n d mo s t l e a d i n g t o p i c a r o u n d t h e g l o b e n o wa d a y s .Re c e n t r e s e a r c h e s c o n d u c t e d b y f o r e i g n i n s t i t u—

t i o n s s h o w t h a t:( 1 ) c u r r e n t i n l f a t i o n i n d i c a t o r c a n n o t f u l l y r e l f e c t t h e c h a n g e o f p u r c h a s i n g p o w e r o f c u r e n c i e s, a n dw i l l n e c e s s a r i l y l e a d t o a s s e t p i r c e b u b b l e c y c l e; ( 2 ) i t i s p o s s i b l e t o d r a w e a r l y w a r n i n g s i g n a l o f t h e f o r m a t i o n o f a s— s e t p i r c e b u b b l e f r o m e c o n o m i c a n d f i n a n c i a l i n d i c a t o r s, t h u s m a k e s” l e a n a g a i n s t t h e w i n d”s t r a t e g y a d o p t a b l e; ( 3 ) c u r r e n t m o n e t a r y p o l i c y f r a me w o r k n e e d s t o b e a d j u s t e d i n o r d e r t o r e s t r a i n t h e f o r m a t i o n o f a s s e t p i r c e b u b b l e; ( 4 )

a d j u s t e d m o n e t a y r p o l i c y a l o n e i s n o t e n o u g h t o c o p e w i t h f i n a n c i a l i m b a l a n c e . We n e e d t o i m p r o v e m a c r o— p r u d e n t i l ar e ul g a t i o n, l a t o g e t h e r w i t h a d j u s t e d m o n e t a y r p o l i c y, t o d

e a l w i t h i f n a n c i l a i m b a l a n c e . T h e s e r e s e a r c h e s a r e me a n i n g—f u l r e f e r e n c e f o r Chi n a ' s p o l i c y p r a c t i c e s .Ke y wo r d s:As s e t Pr i c e Bu b b l e;M o n e t a y r P o l i c y;M a c r o—P ud r e n t i l a Re ul g a t i o n ’

由本次全球金融危机引发的资产价格泡沫与货币政策、宏观审慎监管之间关系研究的热潮是对以往金融理论和实践的一次深刻反思 .具有非常重要的意义，将有可能导致金融理论的重大突破并对现行的货

产价格泡沫有启示和借鉴作用。一

、

通胀衡量、现代货币体制与资产价格泡沫

现行的通货膨胀指标一般以消费者价格指数 ( C P I )来表示，但其作为反映货币购买力变化的指标， 实际上并未能全面、准确地反映货币购买力的变化。 德国中央银行行长 We b e r ( 2 0 1 0 )认为 .由于住房市场运行影响整体经济及价格水平，并且也与金融稳定息

币政策、宏观审慎监管框架作出调整。这是当前全球货币经济理论和金融监管领域的最前沿、最热门的课题。跟踪、了解该领域的最新进展。对我国如何应对资

收稿日期： 2 0 l 1— O 2— 2 0

作者简介：吴培新，男，现供职于中国人民银行上海总部。

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《上海金融) ) 2 0 1 1年第 5期

息相关，因而，中央银行应尽可能将住房市场运行情况纳入其分析框架：有关住房的支出作为消费支出的组成部分。应该将住房价格以及包括白有住房在内的租金价格纳入 C P I。这样，改进后的 C P I更能准确反

低的，难以有效制约货币增长。从 O E C D国家 1 9 7 0年以来的货币供应 M1和 M 2、 G D P、 C P I等增长情况来看，货币供应增长持续超过 C P I增长，也超过名义 G D P 的增长。因而， C P I不能全部反映实际的通胀水平。

映通货膨胀的实际水平。实际上，欧洲国家已经启动了相关的前期工作。 此外 .与实际的通货膨胀相关的因素还有有形效应( V i s

i b l e E f f e c t )和无形效应 ( I n v i s i b l e E f f e c t ) (费希尔， 1 9 3 4 )。通货膨胀的有形效应是指由货币供给的增加超过货币需求的增加而导致的价格上涨，这相当于

在现代货币体制下，货币可以自由地、无成本地创造。不需要由实际的资源、储备等来支撑。货币的过度增长必将导致资产泡沫；而资产泡沫破裂后，为刺激经济。又需要更多的货币、更低的利率来支撑。因

而，资产泡沫周期是现代金融体制的必然产物。具体到本次危机，各方对危机根源尚未形成共识。

我们通常理解的通货膨胀，可以用 C P I来表示。货币供应量增加以后，“由此引起的价格提高，不会按货币量增加的比例 .均等地影响到一切种类的商品”。在货

本世纪以来，由于全球商品供应充足。通胀预期及通胀率较低 .许多发达经济体中央银行将政策利率保持在较低水平。较低的利率和对宏观经济持续稳定的预期，

币增加的过程中，由新发行货币接受者增加消费开始通过经济联系逐渐传导到其他行业、地区的后接受货币者，价格的上涨是缓慢发生的，相对于货币供应增

导致投资者低估了资产风险 ( G e r l a c h a t a l, 2 0 0 9 )。同时，与全球储蓄过度和经常账户失衡扩大相联系的不同期限收益率曲线利差收窄导致金融机构增加杠杆率，投资者愿意承担更大风险。而更为重要的是，这些风险并没有被很好地评估，更没有被监管者化解。 对于危机前宽松的货币政策是否导致了房产价格泡沫，这是一个颇具争议的问题。有研究发现，美联储

长而言，反映在全体消费者价格水平的变化是微乎其微的(康替龙， 1 7 5 5 )。 通货膨胀的无形效应是指由货币存量上升而导致的再分配效应 ( R e d i s t r i b u …… 此处隐藏：20842字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……