第11章 工商企业风险管理

第十一章 工商企业风险管理第一节 第二节 第三节 第四节 工商企业的风险概述 对汇率风险的套期保值 对利率风险的套期保值 跨国公司的风险管理

第一节

工商企业的风险概述

一、全球化与国际金融风险 二、企业所面临的风险 三、企业的风险衡量 四、企业风险管理

一、全球化与国际金融风险●

金融全球化的好处: 金融全球化的好处:最优惠的资金价格；金融 服务的品种多样化；资本流动性增强；资本配置 更有效。 金融全球化也带来了更大范围的金融风险。

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(1)削弱国家主权；特别是中央银行和监管机构的影响 )削弱国家主权；特别是中央银行和监管机构的影响 力(97金融风暴) (97金融风暴) (2)发生连锁反应，金融风险会扩散和放大(次贷危机) (3)创造了一个新型的、跨国的因果关系链(安然事件) )创造了一个新型的、跨国的因果关系链(安然事件)

跨国公司国际金融市场上价格的波动： 影响销售额、生产成本、债务和利息；利润和 股东权益最大化。 案例：沃尔沃汽车公司所面临的风险和机遇

二、企业所面临的风险企业金融风险定义：企业在从事金融活动时， 由于汇率、利率、金融资产价格及商品价格在一 定时期内发生偏离预期值而发生的损失。 (一)商业性风险：生产风险、宏观、技术 (一)商业性风险：生产风险、宏观、技术 (二)非商业性：事件风险、金融风险

安然事件安然迅速崛起的原因1、通过战略联盟建立了功能强大的战略性资产网络， 从而使公司能够以更强的适应性和更快的速度为客 户提供范围广泛的最优解决方案。 2、拥有较强的流动性和“造市”能力，从而相应获 得价格和服务优势。 3、创新的风险管理技能使公司能够为客户提供可信 赖的价格及交付。 4、运用先进的信息技术使客户能够以较低的成本交 易商品和服务。

安然破产的原因分析直接原因：由于其通过一系列方式操纵公司财务报 表，欺骗投资者，以维持所谓的高增长。 当其手段被揭穿后，投资者发现了安然的财务黑洞 和欺诈行为，引爆了安然这一建立在沙滩上的大厦。 安然的破产只是时间上的问题，至于在2001年11 月份因不能偿还到期的几十亿美元的债务而导致申 请破产，只能说是安然倒塌的导火索而已了！

安然的花招90年代后半期开始，为实现其成为世界领先公司的 野心，安然进入快速纵深扩张阶段，在全球超过40 个国家和地区进行业务和投资扩张,但是快速扩张需 要巨额的资本投资，由于这些投资在短期内无法产 生满意的收益和现金流，而安然又坚信这些投资在 长期会获得较好的收益，从而给安

然的财务报表造 成巨大的现实压力。安然迫切需要低成本增量资金 来支撑其“高增长”的态势。

安然的花招安然把目光投向了愿意参与安然融资安排的外部投 资者。为了维持较高的信用评级及“高增长”的态 势，从而降低融资成本，安然的资产负债表上不能 有过多债务，还必须保持收入的快速增长。为了实 现这样的目的，安然需要一个特殊的金融工具，以 便在持续获得外部低成本资金的同时又能对其增量 债务进行资产负债表外的会计处理。

在会计处理上玩弄花招： 利用金融工具进行大量资产负债表外融资， 利用或滥用会计准则的漏洞少报或隐藏债务， 通过关联交易和激进、大胆的会计处理夸大 收入及利润。

安然破产的深层次原因一、从公司内部的管理体制上来看：现代管理制度采 从公司内部的管理体制上来看 取管理权和所有权的分离。 公司的大部分所有者——股东，并不直接参与经营 和管理。公司外部股东保护自身的利益不受内部管 理者的侵犯的惟一有效途径：有效的公司内控制度。 安然事件发生的核心原因：这种内控制度的失效。 高层的管理者对错误的会计处理听之任之；某些个 人通过与会计公司私下交易获得利润；董事会没有 有效地监督好高层管理者；一些反对意见被隐藏等。

安然破产的深层次原因二、从审计行为上看：Anderson公司的一位经理人 从审计行为上看 在事发后承认其在审查安然公司报表中的一个有关 负债的项目时犯下了一个“判断错误”,导致了安 然公司在1997年至2000年间的利润高估了60亿美 元。 事实上，在这一失误背后，隐藏的是一种商业利益 的因素。美国的会计师事务所在经营审计业务的同 时，也可兼做其客户的咨询业务。安然公司 Anderson公司的第二大客户，Anderson公司在 2001年从安然公司收取了2500万美元的审计费， 而咨询费用则更高！

安然破产的深层次原因三、从市场监督的作用看：事实上，直到公司宣布破 产前的那一刻，分析师们一直在建议客户买入安然 的股票。 安然事件可揭示：证券分析师极少提出“卖出”建 议。 这个问题来自于投资银行内部的利益关系。越来越 多的分析师开始帮助他们融资部的同事开展公司融 资业务。那些敢于对自己公司的潜在客户作出负面 评价的分析师发现很难受到上司的赏识，甚至有些 投资银行要求分析师提出的报告必须先提交融资部 门审核。

安然破产的深层次原因四、从信用评级上看：美国的众多证券评级机 从信用评级上看 构虽然没给安然很高的信誉级别，但是对其 内部的危机也缺乏足够的认识，降低其评级 的反应显得过慢。 甚

至连标准普尔评级公司也没发出预警。事 后很多人认为，如果仔细阅读安然公司报表 中 “特别条款”的附注并对此深入调查的话， 是应该可以发现端倪的。

三、企业的风险衡量对应于公司选择的概率水平的现金流缺口就 被称为这个概率水平上的风险现金流(CaR)。 被称为这个概率水平上的风险现金流(CaR)。 Prob[E( )-C>CaR]=p% Prob[E(C)-C>CaR]=p% 式(11.1) 式(11.1)

专栏11.2 VaR还是CaR? 专栏11.2 VaR还是CaR?

四、企业风险管理(一)企业风险管理的特殊性 企业财务风险管理+ 企业财务风险管理+金融风险管理 财务风险管理：内部分析、预算和控制，是在一个相 财务风险管理：内部分析、预算和控制，是在一个相 对封闭的系统对企业的投资与融资风险进行管理。 金融风险管理：以开放的视角，动态。有机地将企业 金融风险管理：以开放的视角，动态。有机地将企业 风险置于宽泛的金融体系之内。