2018年中期报告点评：海底电缆收入确认，业绩实现高速增长

2018年中期报告点评：海底电缆收入确认，业绩实现高速增长

2018年8月19日

东方电缆（603606.SH）电力设备新能源

海底电缆收入确认，业绩实现高速增长

——东方电缆（603606.SH）2018年中期报告点评

公司简报

◆事件

公司发布2018年半年报，上半年实现营收13.9亿，同比增长37.4%；实现归母净利润5626.7万，同比增长100.2%。公司归母净利润增幅远超收入增幅，主要由于报告期内高毛利率海底电缆确认收入4.6亿元，占比高达33%（同比提升23pcts），拉动综合毛利率提升至15.2%（同比提升2pcts）。公司三费占比8.7%，与去年同期基本持平，其中销售费用由于产品结构调整以及运费成本下降，占比下降1pcts；管理费用由于研发费用增长（同比增长75.6%），占比提升1pcts。

◆持续研发投入推动海缆产品创新与升级

2005年，公司由陆地电缆延伸高技术与高资金壁垒海底电缆，发展至今公司已具备从35KV至500KV不同电压等级海底电缆生产能力。2018年上半年公司持续研发投入推动相关产品升级与创新，研发投入占营收比重达到3.4%，报告期内公司先后完成首根国产化大长度海洋脐带缆交付以及首根500KV光电复合交联海底电缆验收试验。海底电缆具备较高技术壁垒，我们认为公司领先技术优势将充分保障公司海底电缆龙头地位稳固。

◆海底电缆订单持续落地，延伸海缆敷设完善海上风电布局

2017年下半年开始，海底电缆招标明显放量。2017年全年，公司海底电缆订单高达14亿；2018年上半年公司新增海底电缆订单13.7亿，同比增长98.1%，目前在手订单超过20亿。公司积极打造海底电缆设计、生产、安装敷设到运维整体产业体系，2018年上半年海底电缆敷设业务订单规模达到1.9亿元。海底电缆订单平均收入确认周期在1-2年，海缆业务将为公司业绩贡献重要增量。海底电缆敷设工程与海底电缆生产制造在客户资源方面协同效应显著，将进一步巩固公司海底电缆行业龙头地位。

◆估值与评级

我们认为公司海底电缆业务将保持高速增长，相关订单收入确认显著增厚公司业绩。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.30、0.61、0.78元，维持18年34倍PE水平，对应目标价10.3元，维持“增持”评级。

◆风险提示：

海上风电开工建设进度不达预期，海上风电开发规模不及预期。

业绩预测和估值指标

营业收入增长率-4.39% 18.40% 46.68% 37.29% 16.48% 净利润（百万元）52 50 152 306 391 净利润增长率 2.92% -3.20% 203.10% 101.17% 27.79% EPS（元）0.10 0.10 0.30 0.61 0.78 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.07% 3.17% 8.89% 15.70% 17.75% P/E 87 90 30 15 12 P/B 5.3 2.9 2.6 2.3 2.0资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年8月16日增持（维持）

当前价/目标价：8.97/10.30元

目标期限：6个月

分析师

唐雪雯(执业证书编号：S0930518070001) 021-********

tangxw@http://doc.guandang.net

市场数据

总股本(亿股)： 5.03

总市值(亿元)：45.13

一年最低/最高(元)：7.14/12.88

近

3月换手率：21.82%

股价表现(一年)

收益表现

% 一个月三个月十二个月

相对18.29 32.95 14.85

绝对12.67 17.12 3.38

资料来源：Wind

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海上风电建设提速，海缆龙头高速增长——东方电缆（603606.SH）首次覆盖报告·····································2018-07-25

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2018年中期报告点评：海底电缆收入确认，业绩实现高速增长

2018-08-19 东方电缆

敬请参阅最后一页特别声明

-2- 证券研究报告

营业收入

营业成本 1,527 1,795 2,480 3,269 3,778 折旧和摊销 38 40 71 95 107 营业税费 8 10 14 20 23 销售费用 65 74 108 148 173 管理费用 83 103 136 187 208 财务费用

13 33 87 145 181 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 38 56 179 360 460 利润总额

61 56 179 360 460 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润

52 50 152 306 391

总资产

流动资产 1,522 2,318 3,082 4,149 4,810 货币资金

562 834 998 1,370

1,596

交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 492 554 813 1,116 1,299 应收票据 33 70 103 142 165 其他应收款

32 23 35 48 55 存货 393 702 970 1,280

1,479

可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 3 3 3 3 3 固定资产 333 367 709 1,019 932 无形资产

123 120 114 108 103 总负债 1,204 1,375 2,336 3,470 3,770 无息负债 761 396 580 792 922 有息负债

443 979 1,756 2,679 2,847 股东权益 854 1,581 1,711 1,949 2,204 股本 311 373 503 503 503 公积金 182 816 701 732 771 未分配利润 361 392 506 714 930 少数股东权益

0 0 0 0 0

净利润

52 50 152 306 391 折旧摊销

38 40 71 95 107 净营运资金增加

-140 1,001 771 901 557 其他

210 -1,773 -1,129 -1,284 -707 投资活动产生现金流

-128 -148 -406 -400 0 净资本支出

-159 -159 -400 -400 0 长期投资变化

3 3 0 0 0 其他资产变化

28 8 -6 0 0 融资活动现金流

23 1,175 705 755 -122 股本变化 0 62 130 0 0 债务净变化 43 536 776 923 168 无息负债变化

224 -365 185 211 131 净现金流

56 345

164

372

226

资料来源：Wind ，光大证券研究所预测

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2018-08-19 东方电缆

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-4- 证券研究报告

业

及

公

司

评

级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出

未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

基准指数说明：A 股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询 …… 此处隐藏：3533字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……