筹资管理案例分析

恒丰公司是一个季节性很强、信用为AA级的大中型企

业，每年一到生产经营旺季，企业就面临着产品供不应求，资金严重不足的问题，让公司领导和财务经理大伤脑筋。 2002年，公司同样碰到了这一问题，公司生产中所需的A种 材料面临缺货，急需200万元资金投入，而公司目前尚无多 余资金。若这一问题得不到解决，则给企业生产及当年效益 带来严重影响。为此，公司领导要求财务经理张峰尽快想出 办法解决。接到任务后，张峰马上会同公司其他财务人员商 讨对策，以解燃眉之急。经过一番讨论，形成了四种备选筹

资方案。

方案一：银行短期贷款。工商银行提供期限为3个月的短

期借款200万元，年利率为8%,银行要求保留20%的补偿性余额。 方案二：票据贴现。将面额为220万元的未到期(不带息) 商业汇票提前3个月进行贴现。贴现率为9%。 方案三：商业信用融资。天龙公司愿意以“2/10、n/

30”的信用条件，向其销售200万元的A材料。 方案四：安排专人将250万元的应收款项催回。

恒丰公司的产品销售利润率为9%。 要求： 请你协助财务经理张峰对恒丰公司的短期资金筹 集方式进行选择。

此案例要关注的要点：1.存货资金必须用短期资金筹集方式； 2.各种短期资金筹集方式在数量和偿还期上是否能 满足需要； 3.各种短期资金筹集方式成本要和企业的资产报酬 率比较，企业举债的基本条件是企业的资产报 酬率》资金成本率； 4. 各种短期资金筹集方式资本成本计算； 5.产品销售利润率和资产报酬率谁大？取决于资产 周转率和负债情况； 6.各种短期资金筹集方式带来的后果。

分析与提示：

方案一：实际可动用的借款= 200 ×(1-20%)=160(万元) < 200万元 实际利率=8%/(1-20%)×100%= 10%>产品销售利润率 9% 故该方案不可行。 方案二： 贴现贷款的实际利率=利息/(贷款余额-利息)*100%=9.89% 方案三： 企业放弃现金折扣的成本=2%/(1-2%)×360/(30-10) =36.73%>9%

若企业放弃现金折扣，则要付出高达36.73%的资金

成本，筹资期限也只有一个月，而要享受现金折扣，则筹资期限只有10天。 方案四：安排专人催收应收账款必然会发生一定的收账费

用，同时如果催收过急，会影响公司和客户的关系，最终会导致原有客户减少，不利于维持或扩大企业销售规模， 因此该方案不可行。 综上所述，恒丰公司应选择票据贴现方式进行融资为佳。

中国长江电力股份有限公司发展历程●中国长江电力股份有限公司(简称“长江电力”)创立于 2002年9月29 日 ，主要从事水力发电业务 ，是我国最大的 水电上

市公司 ，拥有葛洲坝水电站和三峡工程投产的8台发电 机组，并持有广州控股11.238%的股份、湖北能源45%的股份、 上海电力10%的股份 。 ●公司坚持“以人为本、人力资源”的理念 ，重视员工知识与 技能的培训管理，并在公司董事会下设薪酬与考核委员会，负 责董事及高级管理人员的报酬及考核工作 ，遵循责任、风险、 利益相一致、与股东利益相一致原则，有效约束、透明公开。 ●公司还了实行以岗位绩效工资制为主，多种激励并存的薪酬 激励体系 ，有效了调动员工的积极性和创造性，使公司业绩的 持续提升。

我国公开发行公司债券，应当符合下列条件：(一)股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任 公司的净资产不低于人民币六千万元； (二)累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十； (三)最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；

(四)筹集的资金投向符合国家产业政策；(五)债券的利率不超过国务院限定的利率水平； (六)国务院规定的其他条件。 公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用 于弥补亏损和非生产性支出。 上市公司发行可转换为股票的公司 债券，除应当符合第一款规定的条件外，还应当符合本法关于公 开发行股票的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。

重大事件：● 2007年9月26日 公司成功发行40亿元第一期公司债 券。10月12日，2007年第一期公司债券在上海证券交 易所挂牌交易，债券简称“07长电债”,上市代码 “122000”

● 2009 年 8 月 4 日，公司成功发 行35 亿元 2009 年 第一期公司债券(简称 09 长电债 )

发行原因：用于偿还借款、补充流动资金。

发行债券“利”与“弊”●优点： 发行债券所筹集的资金期限较长，资金使用自由，而 且购买债券的投资者无权干涉企业的经营决策，现有 股东对公司的所有权不变，从这一角度看，发行债券 在一定程度上弥补了股票筹资和向银行借款的不足。 因此，发行债券是许多企业非常愿意选择的筹资方式。 ●不足： 公司债券投资的风险性较大，发行成本一般高于银行 贷款，还本付息对公司构成较重的财务负担。

盈利能力分析一、纵向比较06年度 毛利率 销售净利率 资产净利润 率 净资产收益 率 70.27% 52.19% 05年度 75.02% 45.88% 04年度 74.98% 49.08%

9.03%14.89%

9.21%15.02%

9.69%13.87%

每股净资产

2.968

2.71

2.79

分析：从纵向比较来看,长电公司总体盈利能力尚可,表中数据可看出06年毛利率水平有所下降,一 方面为公司的主营业务收入较05年有所下降 (4.71%),主要原因为在报告期长江上游流域出现了 百年

罕见的干旱天气，致使三峡坝址出现了百年不 遇的特枯来水，对发电产生了不利影响 ;另一方面 原因为3 月收购三峡电站1#、4#发电机组，2006 年 度全年计提折旧，折旧费用相应增加, 可见公司应 注重加强自生的抗灾能力,减少由于自然灾害而产 生的影响,造成不必要的损失。.

二、横向比较06年 毛利率 销售净利率 资产净利润率 净资产收益率 每股收益 70.27% 52.19% 9.03% 14.89% 0.44 行业平 均 27.06% 13.04% 4.85% 10.70% 0.17 05年 75.02% 45.88% 9.21% 15.02% 0.41 行业平均 26.80% 13.31% 5.27% 12.04% 0.13 04年 74.98% 49.08% 9.69% 14.56% 0.39 行业平 均 31.34% 19.21% 6.91% 13.87% 0.21

从横向比较来看，该公司各项指标均高于同行业平均 水平，尤其是毛利率和净利率处于处于同行业领先水平

偿债能力分析一、短期偿债能力2004年 2005年 行业平 均 2006年 长江电 力 行业平 均 长江电 行业平 长江 力 均 电力

流动比率现金流动负债比率

1.822.15

0.811.33

0.350.95

0.541.49

0.50.87

0.551.34

分析：从上表可以看到05、06年长电的流动比率比同行业低，总体而言短期偿债能力较弱。由于04年是长电上 市后的第一个完整年度，且2004年度经营指标，主营业 务收入和利润水平较2003年取得了较大幅度的增长，故 流动比率特别高，所以数据比较特殊，不作具体分析。看 到05年的流动比率比04年有极其明显的下降，相信大家 肯定会产生同样的疑惑，到底这些钱去哪里了？通过对两 年的B/S比较发现主要因为05年的流动资产减少26个亿, 其中货币资金减少了15个亿，05年流动负债增加了48个 亿左右,其中主要是一年内到期的流动负债有53个亿。作为 补充，现金流动负债比率在05年之后均比同行平均水平要 低，说明其短期偿债能力比较弱,但是从另一个角度也说明 长电的资金利用效率比较好。