丁二烯行业研究报告：湘财证券-丁二烯行业深度研究：物以“烯”

月23日 湘财证券研究所 研究报告 2012Ou 年 05

石油化工行业 深度报告

物以“烯”为贵

——丁二烯行业深度研究

相关研究：

主要观点：

西欧丁二烯供给将不断缩减，原料短缺导致美国丁二烯供应紧张

全球丁二烯95%以上来自石脑油裂解的副产，西欧、北美、亚洲和中东是丁

二烯的主要产区。在原油需求延续下降，成本劣势和欧债危机的影响下，作为世界丁二烯的主要净出口区，西欧的出口能力呈下降趋势。美国自07年出现乙烯原料轻质化以来，丁二烯的原料粗C4的供应一直存在较大缺口，页岩气的蓬勃发展和乙烷产能在明年的激增将使美国的乙烯原料长期保持轻质，同时进口粗C4的供应也缺乏保障，新产能的投产要在四年后，这些都导致了美国丁二烯供应的紧张。 中东丁二烯增长非常缓慢

市场有看法认为由于受天然气凝析液产量有限，中东的裂解厂商新增投资要逐渐转向采用石脑油等重质原料。但根据我们统计，2015年前中东新建的裂解产能都将全部仍采用轻质原料，因此中东的丁二烯产能增长会非常缓慢。 亚洲丁二烯扩能减速，需求仍然强劲

2011-2015年间，亚洲的乙烯产能扩张速度约为3.02%，大幅低于之间五年的平均水平6.11%。这将间接导致乙烯联产的丁二烯的产能增速下滑。由于印度人口扩张和汽车工业空间巨大将导致其轮胎产量在2011-2014年间增速快于历史平均水平，

同时鉴于中国经济增速继续领跑全球，CMAI预计中国的丁二烯需求在十二五期间也将达到年均10%，印度和中国将驱动亚洲丁二烯继续快速增长。因此，丁二烯扩能的减速也将导致亚洲地区供应偏紧。 我国丁二烯市场将长期保持供不应求

根据我国合成橡胶和丁二烯的新增产能测算，“十二五”期间丁二烯的供应缺口保守估计在近40万吨，相当于2010年我国丁二烯产量的约24%。石化“十二五”规划明确支持发展烯烃工业，丁二烯行业的高度集中也有利于市场的有序发展。

丁二烯利润空间将持续丰厚

全球丁二烯价格走势基本一致，东南亚作为丁二烯最大的出产区和消费区，其价格具有标杆意义。虽然丁二烯自今年2月以来不断下跌，但目前丁二烯的利润仍然很大。根据当前石脑油价格推算，丁二烯的生产成本在1500美元左右，而丁二烯韩国FOB价格在2400美元，毛利率仍然高达37.5%。未来三年内丁二烯的盈利能力很强，同时具备很强的弹性。 投资建议

美国和日本的石化厂商已经跃跃欲试要投资丁烯或丁烷氧化脱氢生产丁二烯。齐翔腾达（002408）是国内首家上马该类装臵的企业，原料、技术、管理上均具备优异条件，10万吨丁二烯产能将于近期试车，建议关注其投产进展。

分析师：陈刚

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目 录

1. 全球丁二烯95%以上来自石脑油裂解的副产 .......................................................................................... 2

1.1 西欧、北美、亚洲和中东是丁二烯主要产区 .................................................................................................... 2 1.2 丁二烯95%以上来自石脑油裂解的联产装臵 .................................................................................................... 2

2. 西欧丁二烯供给将不断缩减 ......................................................................................................................... 3

2.1 西欧的原油需求将延续下降 ............................................................................................................................. 3 2.2 成本劣势和欧债危机可能将致更多裂解装臵关停 ............................................................................................ 4 2.3 西欧丁二烯出口能力呈下降趋势 ...................................................................................................................... 5

3. 原料短缺导致美国丁二烯供应紧张 ........................................................................................................... 5

3.1 乙烯原料轻质化导致近年美国C4供应短缺 ..................................................................................................... 5 3.2 页岩气和乙烷产能激增将长期压低美国乙烯原料的重质比例 .......................................................................... 6 3.3 进口粗C4的供应缺乏保障 ............................................................................................................................... 8 3.5 新建专用丁二烯装臵达产要在四年后 ............................................................................................................... 8

4. 中东丁二烯增长非常缓慢 ............................................................................................................................. 8 5. 亚洲丁二烯扩能减速，需求仍然强劲 ....................................................................................................... 9

5.1 乙烯扩产减缓带动丁二烯产能增速下降 ........................................................................................................... 9 5.4 印度和中国将驱动亚洲丁二烯需求继续快速增长 .......................................................................................... 10

6. 我国丁二烯市场将长期保持供不应求 ..................................................................................................... 11

6.1 合成橡胶产能快速扩张，丁二烯供给存在缺口 .............................................................................................. 11 6.2 石化 “十二五”规划明确鼓励发展烯烃工业 ................................................................................................ 13 6.3 丁二烯行业的高集中度利于市场有序发展 ..................................................................................................... 13

7.丁二烯利润空间将持续丰厚 ......................................................................................................................... 13

7.1 东南亚丁二烯价格是全球行情风向标 ............................................................................................................. 13 7.2 丁二烯盈利水平强烈看好 ............................................................................................................................... 14

8. 投资建议 ................................................................. …… 此处隐藏：11888字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……