营运资本管理效率对公司盈利能力的影响——基于中国制造业上市公

营运资本管理效率对公司盈利能力的影响

——基于中国制造业上市公司的经验证据水

Ｏ孔宁宁张新民吕娟

摘要本文使用２００４－－２００６年我国沪深两市５１９家分的流动性和安全性，并尽可能加速营运资本周转，提高营运资本乃至企业整体的盈利能力。

传统营运资本管理理念认为，由于应收账款与应付账款的到期期限和金额很难做到完全匹配，而且存货变现需要很长时间，因而企业必须持有一定量的营运资本，才能保证充分的流动性。然而，西方企业中涌现出的“零营运资本管理”和“负营运资本管理”潮流对传统的营运资本管理理念提出了挑战，认为保持流动性并不意味着必然要维持很高的营运资本，只要企业能够合理安排

流动资产和流动负债的数量和期限，保证它们的衔接与

制造业上市公司作为研究样本，考察营运资本管理效率与公司盈利能力之间的关系。研究发现。公司盈利能力与反映营运资本管理效率的综合指标现金周期显著负相关，而且与现金周期的各组成部分应收账款周转期、存货周转期和应付账款周转期显著负相关。研究结果表明，管理层可以通过制定适当的信用政策和存货政策，将现金周期、应收账款周转期、存货周转期和应付账款周转

期控制在合理的最优水平，实现营运资本的高效周转，

提高公司盈利能力。

关键词营运资本；盈利能力；现金周期

掌本文受对外经济贸易大学“２１１工程”三期重点学科建

匹配，并且加速应收账款和存货周转，就可以动态地保证偿债能力。戴尔和沃尔玛等一批优秀企业通过对存货、应收账款和应付账款进行有效的管理和控制，将营运资本降至极低的水平，实现了明显高于同行业其它企业的超额盈利能力，进而促进了企业价值的提升，为营运资本管理效率与盈利能力的关系提供了有力的实践证明。

有效的营运资本管理是为股东创造价值的公司战略的完整组成部分。与财务管理日标的实现紧密相关。然而，长期以来，营运资本管理在我国财务管理理论研究和实践应用中并未受到应有的关注。本文运用２００４—２００６年我国沪深股市５１９家制造业上市公司作为研究样本，全面实证考察营运资本管理效率与盈利能力之间的关系，有助于丰富我国营运资本管理的实证研究成果，为制造业上市公司营运资本管理政策的制定提供理论依据，并为其它行业上市公司和中小企业改善营运资本管理提供借鉴。

设项目（７３４０００５０）、国家自然科学基金项目（７０６７２０６０）和教育部人文科学规划项目（０６ＪＡ６３００１４）资助

２０世纪８０年代以来，随着理论界对财务管理股东价值最大化目标认识的趋同，营运资本管理的理论和实践都取得了迅速发展，逐渐成为财务管理体系中与投融资和股利政策同样重要的决策领域。国外大量研究表明，作为营运资本重要组成部分的流动资产和流动负债在各国上市公司资产负债表中占有很大比重，更是中小企业资产和负债的重要组成部分。【ｌ’２１因此，营运资本管理是否有效，将对企业的风险和收益产生重要影响，进而影响股东价值最大化目标的实现。

营运资本的有效管理，涉及流动性与盈利性权衡。流动性是蕴含于企业经营过程中的动态意义上的偿付能力，保持充分的流动性对规避经营风险和适应环境变化具有重要作用，但是过度强调流动性可能牺牲盈利性，盈利性的提高有赖于营运资本的加速周转。营运资本管理的目标，应该是通过实施有效管理，保证营运资本充

一、文献回顾与假设发展

营运资本是企业总资本中最具有活力的组成部分，其投入和收回是一个循环往复的过程。只有实现营运资本的有效管理和运转，才能保证供产销各环节的衔

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ＮａｎｋａｉＢｌｌｓｉｎｅｇｓＲｅｖｉｅｗ

２００９．Ｖ０１．１２．Ｎｏ．６．ＰＰ１２１—１２６

接，企业才能得以生存与发展。Ｇｒｅｇ和Ｔｈｏｒｎａｓ［３１指出，营运资本管理的目标应该是保持各构成要素的最佳余额，有效管理应收账款、存货和应付账款。Ｂｌｉｎｄｅｒ和Ｍａｃｃｉｎｉ【４】认为，保持较高的存货水平可以降低缺货成本，提高企业适应市场变化的能力，降低进货成本。Ｎｇ、Ｓｍｉｔｈ和Ｓｍｉｔｈ＂１指出，为客户提供商业信用有利于增加销售收入，加强与客户的长期关系。然而，大量投资于应收账款和存货会同时带来机会成本、坏账损失和管理费用的增加，从而导致盈利能力下降。应付账款是经营过程中自然形成的资本来源，一般成本较低而且比较灵活，延迟应付账款的支付可以提高企业盈利能力。然而，如果供应商提供早期付款折扣优惠，放弃折扣取得的融资将具有很高的隐含利息成本。［６１

现金周期是反映企业营运资本管理效率的综合指标。现金周期是指企业从供应商处购买原材料支付现金

到向客户销售产品收回货款之间的时间，等于应收账款

法对营运资本的结构管理进行分析，提出制定合理的营运资本管理政策，必须对流动资产、流动负债以及两者变动所引起的盈利与风险之间的消长关系进行全面估量。王竹泉等¨２１提出，建立基于供应链管理、渠道管理和客户关系管理的营运资本管理理论新框架，并发布中国企业营运资本管理调查，为营运资本管理研究和评价提供数据支持。汪平和闫甜¨３１采用多元回归分析方法研究营运资本政策与企业价值的关系，为“零营运资本”概念与技术的运用提供经验支持，并对营运资本政策决定因素进行了回归分析和检验。本文借鉴国外营运资本管理效率与企业盈利能力的研究成果，结合我国处于转型经济的资本市场环境，实证研究我国制造业上市公司营运资本管理效率与盈利能力之间的关系，考察现金周期及其各组成部分（应收账款周转期、存货周转期和应付账款周转期）与盈利能力的相关性，提出以下基本假设：

假设１：应收账款周转期与公司盈利能力负相关假设２：存货周转期与公司盈利能力负相关假设３：应付账款周转期与公司盈利能力正相关假没４：现金周期与公司盈利能力负相关

周转期与存货周转期之和减应付账款周转期。现金周期越长，营运资本投资越大。较长的现金周期通常源于应收账款周转期或存货周转期较长，或者应付账款周转期较短。应收账款周转期和存货周转期较长，可能带来销售收入的提高，但如果持有较高应收账款和存货投资的边际成本超过边际收益，则会带来企业盈利能力的下降。应付账款周转期较短，通常表明企业的应收账款和存货中有些部分需要靠成本较高的长期资金维持，也会降低企业盈利能力。

国外学者使用现金周期作为综合指标，考察了营运资本管理效率对公司盈利能力的影响。ｓｈｉｎ和Ｓｏｅｎｅｎ、［７１

Ｄｅｌｏｏｆ、【８１

二、研究设计

１．样本选取和数据来源

本文选择２００４—２００６年沪深两市的６３９家制造业

上市公司作为基础样本。之所以选择制造业上市公司作为研究对象，是因为制造业上市公司通常集供产销业务于一体，具有典型的公司特征。同时，制造业上市公司在沪深两市所有上市公司中占比达到６０％，具有较强代表性；此外，以制造业上市公司作为研究对象，可以剔除行业之间的差异性，使得本文结论更具说服力。

样本公司的具体筛选过程如下：（１）剔除已经停牌的公司和财务状况异常的ｓＴ公司７１家。（２）剔除销售增长率、现金周期、应收账款周转期、存货周转期和应付账款周转期各变量的１％异常值上市公司４９家。经过剔除，我们获得５１９家样本公司２００４—２００６年间的１ …… 此处隐藏：15996字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……