交通银行#物价运行为政策调控提供良好环境

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宏观数据点评

交通银行金融研究中心(BFRC)

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物价运行为政策调控提供良好环境

2017年5月·物价数据点评 2017年6月9日 点评机构：交通银行金融研究中心

(BFRC)

联系方式：021-********-1028 liuxuezhi@http://doc.guandang.net 点评人员： 连 平（首席经济学家） 刘学智（高级研究员）

观点摘要

5月CPI 同比上涨1.5%，PPI 同比上涨5.4%，物价水平符合我们判断。

1.CPI 同比涨幅上升0.3个百分点至1.5%，主要原因是翘尾因素拉动，5月翘尾因素从上月的0.56%回升至1.02%，上升了0.46个百分点。食品价格同比延续下跌趋势，非食品价格同比基本持平。

2.由于6月翘尾因素将达到年内最高点，预计6月CPI 同比仍将继续走高，但下半年随着总需求的小幅回落、监管政策去杠杆防风险导致流动性有所收紧、市场利率小幅走高，这些都会导致物价承压。预计年内CPI 同比将呈现中间高、两头低的走势。

3.剔除食品和能源的核心CPI 同比上涨2.1%，走势平稳，为近年来相对较高水平。核心CPI 上涨与经济结构转换有关，随着劳动人口数量的减少及居民消费升级带来对服务需求的提升引起的服务类价格的上涨，但经济需求回落及食品价格涨幅回调导致CPI 上涨动力趋弱。这两方面因素相互对

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冲，我们判断年内既无通胀压力也无通缩风险。

4.5月PPI 同比涨幅下降0.9个百分点至

5.5%，连续3个月回落，比2月高点下降了2.3个百分点。PPI 环比-0.3%，超过半数的工业行业产品价格下跌，有冲高回调的特点。

5.下个月PPI 翘尾因素略有上升，但之后继续逐月下降。企业补库存周期逐渐减弱，不会显著拉动需求。货币政策稳健中心和金融监管去杠杆，不会出现释放流动性太高工业产品的现象。因此，PPI 涨幅继续收窄的可能性较大。

6. 年内物价不是货币政策关注的主要目标，当前物价状况和运行态势为政策调控提供了良好的操作空间和环境。

正文

一、CPI 同比涨幅上升主要是翘尾因素带动

2017年5月份CPI 同比上涨1.5%，比上个月上升了0.3个百分点，连续3个月逐渐上升；CPI 环比-0.1%，涨幅比上个月下降0.2个百分点。5月食品价格同比-1.6%，延续下跌趋势，但跌幅缩小1.9个百分点；非食品价格上涨2.3%，涨幅缩小0.1个百分点。剔除食品和能源的核心CPI 同比上涨2.1%，涨幅与上个月持平。

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图1 5月CPI 上升至1.5%

资料来源：WIND ，交行金研中心

翘尾因素上升0.42个百分点是CPI 上涨的主因，食品价格同比延续下跌趋势，非食品价格基本持平。5月翘尾因素从上月的0.56%回升至1.02%，上升了0.46个百分点。在1.5%的同比涨幅中，翘尾因素拉动了约1个百分点，1-5月的新涨价因素只有约0.5个百分点。5月食品价格同比-1.6%，延续下跌趋势，但跌幅缩小1.9个百分点。食品价格环比-0.7%，连续4个月负增长，其中鲜菜、蛋类、猪肉价格下降明显，环比分别为-6.2%、-3.4%、-2.9%。非食品价格同比上涨2.3%，涨幅比上个月下降0.1个百分点，基本保持平稳，环比持平。涨势较好的依然是服务类价格，医疗保健、家庭服务、衣着加工服务费环比分别上涨0.4%、0.4%、0.2%，同比涨幅分别为5.9%、4.2%、

4.1%。

CPI 近期可能还会上升，下半年有回落可能。由于6月翘尾因素将达到年内最高点的1.16%，预计6月CPI 同比仍将继续走高。之后翘尾因素走低，除了10月略有上升以外基本是逐月回落。下半年随着总需求的小幅回落、

监管政策去杠杆防风险导致流动性有所收紧、市场利率小幅走高，这些都

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会导致物价承压。预计年内CPI 同比将呈现中间高、两头低的走势。

核心CPI 涨势平稳，不存在通胀压力，也无通缩风险。剔除食品和能源的核心CPI 同比上涨2.1%，走势平稳，为近年来相对较高水平。核心CPI 上涨与经济结构转换有关，随着劳动人口数量的减少及居民消费升级带来对服务需求的提升引起的服务类价格的上涨，但经济需求回落及食品价格涨幅回调导致CPI 上涨动力趋弱。这两方面因素相互对冲，我们判断年内既无通胀压力也无通缩风险。

图2 核心CPI 涨势平稳

资料来源：WIND ，交行金研中心

二、PPI 呈加速回落态势 2017年5月份PPI 同比上涨5.5%

，涨幅比上个月收窄0.9个百分点，连续3个月回落，基本符合我们之前判断。PPI 环比-0.3%，涨幅比上个月缩小0.1个百分点。5月工业生产者购进价格指数（PPIRM ）同比上涨8%，涨幅比上个月下降1个百分点；环比-0.3%，涨幅与上个月持平。

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图3 PPI 连续3个月回落

资料来源：WIND ，交行金研中心

PPI 大幅回落符合我们判断，超过半数工业行业产品价格下跌。5月PPI 同比涨幅下降0.9个百分点至5.5%，连续3个月回落，比2月高点下降了2.3个百分点。PPI 翘尾因素为4.57%，比上个月下降0.53个百分点，是PPI 同比涨幅下降的一个原因。从我们之前高频数据测算来看，5月主要工业产品价格整体延续环比下降，超过半数工业行业产品价格下跌，但整体跌势普遍放缓。5月PPI 环比-0.3%，连续2个月下跌，但跌幅比上个月缩小0.1个百分点。PPIRM 同比涨幅下降1个百分点至8%，环比连续2个月都为-0.3%。从9大类生产者购进价格来看，有6类环比下降，其中黑色金属材料类、有色金属材料及电线类、化工原料类、农副产品类产品价格降幅较为明显，分别为-1.2%、-0.8%、-0.7%、-0.6%。

PPI 仍会逐渐下降。从翘尾因素来看，下个月PPI 翘尾因素略有上升，但之后继续逐月下降，将成为影响PPI 走弱的重要因素。企业补库存周期逐渐减弱，工业和制造业生产回暖势头有所放缓，预计二季度之后经济增长势头有所放缓，不会显著拉动需求。

货币政策稳健中心和金融监管去杠杆，

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不会出现释放流动性太高工业产品的现象。因此，PPI 涨幅继续收窄的可能性较大。

当前物价为政策调控提供良好环境。CPI 低位回升、PPI 高位回落，二者剪刀差收窄，趋于合理水平，年内物价不是目前货币政策关注的主要目标。当前物价状况和运行态势不存在通胀压力，也无通缩风险，为政策调控提供了良好的操作空间和环境。

免责声明

本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。