公司研究_光大证券_胡皓_攀钢钒钛(000629)神仙下“钒”、否极“

对攀钢钒钛进行了非常细致的分析

股票研究报告

2011-04-21 钢铁行业

攀钢钒钛000629.SZ

◇ 报告起因:公司基本面的研究 ◇ 潜在催化因素：4月25日，二次现金选择权股权登记日的临近

◆实际控制人让利，注入价值每股10.7元的矿石资源：

实际控制人鞍钢集团，将鞍千矿业和卡拉拉两个优质资产与公司盈利能力较差

以确保4月25-29日的二次现金选择权（10.46元）不被行使。 的钢铁资产进行置换，

经计算，鞍千矿石和卡拉拉每股价值分别为7.6元和3元，共10.7元。

◆资产置换是战术，更是战略，公司即将进入钒、钛“收获期”：

梳理近几年公司战略发展和资产运作，可以归纳为四个字：“做大钒钛”。这不

仅自下而上地符合公司自身的资源技术优势，也是自上而下国家政策的自然选择。

公司做大钒钛优势得天独厚，独缺资金。所以从2007年的“三合一”开始，公

司在加大钒钛投入上，也同时开始了一系列的资本运作。目前钒、钛业务一部分已

经进入收获期，但收获的主升浪将主要集中在未来两年。

◆公司对钒钛的收获不仅体现在业绩翻番上，更体现在资源控制上： 公司钛产品的价涨量增，确保未来盈利复合增长率100%以上。同时公司掌握我

国95%的钛资源，毫无疑问是钛行业发展的最大受益者。

公司在钒研发一直处于领先地位。同时公司控制着我国近一半的钒资源，其控

股公司也垄断着我国70%的钒供给，更当仁不让地将成为钒行业大发展的“领航者”。

◆钒钛：现在体现一个国家的实力，未来将直接决定一个国家的实力：

钛是“未来金属”，其不仅反映了一个国家在航空军事等多个高科技领域的实力，，未来必然大发展。 也充分体现出一个国家在经济实际领域的水平（通过涂料）钒，不仅直接决定了一个国家建筑的质量，更将为第四次产业革命——新能源 革命的最大瓶颈提供了解决方案。这意味着，未来率先成功商业化钒电池的国家， 将长期成为世界新一轮经济的“带头大哥”。 ◆神仙下“钒”、否极“钛”来，“买入”评级，第一目标价23元：

神仙下“钒”，为新能源发展的瓶颈提供了解决方案，同时公司的价值能力也在

钒钛的大发展中否极“钛”来。

我们预计公司原有钒钛资源的矿石部分每股价值3.5元，钒钛每股价值的第一

目标为9元，同时考虑到前期获利盘随着二次现金选择权股权登记日的临近已经抛

售完毕，给予“买入”评级，第一目标价23元。

业绩预测和估值指标

指标 2009 2010 2011E 2012E 神仙下“钒”、否极“钛”来，给予“买入”评级

公司深度研究

对攀钢钒钛进行了非常细致的分析

投资要点

1、将矿石按每股14元打包，公司未来主要看点为钒、钛。 2、钛价值4.5元左右，主要逻辑包括：

¾ 公司掌握我国95%的钛资源，该资源有望成为下一个稀土; ¾ 钛产业已经进入一个行业周期；

¾ 公司钛2012年EPS0.15元，未来盈利复合增长率100%以上.3、钒价值4.5元左右，主要逻辑包括：

¾ 钒是未来最有前途的金属，是第四次产业革命的“金钥匙”； ¾ 公司在钒研发一直处于领先地位，钒电池研发也走在前列； ¾ 公司的控股公司垄断了我国70%的钒供给。 4、前期压制股价的因素——获利盘已基本出售完毕。

关键假设

单位：元/吨

铁矿石价格 钒价 钛精矿价格 钛白粉价格

2010A 2011E 2012E 2013E

823.8 1200 1200 1100 148872.2 180000 250000 320000 750 1500 2000 2000 10000 20000 19500 18000

我们区别于市场的观点

1、 除对矿石分析外，认为公司未来的价值主要集中在钒、钛部分； 2、 定性、定量地分析了钒、钛产业的供需关系，得出结论：

a) 钛白粉进入新一轮经济周期； b) 钛材属于一轮生命周期；

c) 钒有望引领新一轮的产业技术革命； 3、 将矿石重点从盈利转移到资源量及话语权上；

4、 前期压制股价的原因，主要是做绝对收益——获利盘，目前已经出售完毕。

股价上涨的催化因素

1、2011年4月25日，二次现金选择权股权登记日的临近； 2、有关部门对建筑钢材使用标准监督力度的加强； 3、钒电池技术或应用的突破事件；

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4、国家出台进一步相关钒钛资源的政策。

估值和目标价格

两种方法对公司进行估值： 1、整体估值

预计公司2011年、2012年两年EPS分别为0.50元和0.93元。考虑到公司钒、钛良好的发展前景，以及巨大的资源优势，给予公司2012年25倍的PE，第一目标价23元。 2、分开估值

通过对分别攀西矿、鞍千矿、钒和钛产品的2012年盈利计算，并给予各自的盈利分别15、20、40和30倍的估值；卡拉拉按资源量估值，得到公司的目标价即为23元。

投资风险

1、铌对钒的替代；

2、钛白粉产能的迅速增加。

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目录

目录................................................................................2 图表目录............................................................................2 一、具有资源禀赋的“未来”企业......................................................2 二、钛产业:行业周期已经到来.........................................................2

2.1 钛白粉：进入新一轮的经济周期.......................................................................................................................2

1)产能减少，供应开始紧张...........................................................................................................................................................2 2)需求的GDP属性：持续增长.......................................................................................................................................................2 3)钛白粉价格的持续上涨可期.......................................................................................................................................................2

2.2 钛材：步入生命周期的初期...............................................................................................................................2

1)未来几年产量增速有所放缓.......................................................................................................................................................2 2)航天军工消费潜力巨大...............................................................................................................................................................2 3)价格将稳步上升...........................................................................................................................................................................2

2.3公司的钛业务盈利：价涨量增，未来两年均 …… 此处隐藏：18385字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……