机构投资者对资源配置效率的影响研究(2)

　　Ii，t=α+β*EPS_WAi，t+εi，t（b） 
　　β=β1+β2*INSTi，t（c） 
　　Ii，t=β0+β1*EPS_WAi，t+β2*EPS_WAi，t*INST+β*Control（d） 
　　Ii，t表示行业上市公司t期总资产减去t-1期总资产除以t期总股本。EPS_WAi，t是t期上市公司股票的每股加权平均收益。用某行业上市公司t期的利润总额除以t期总股本。INSTi，t为某行业所有上市公司t期机构投资者持股数除以流通A股的比例。本文还参考周中胜等（2008、2011）的研究引入了Fluidity、Stock、M_C和SOS作为控制变量。Fluitdityit表示股票市场流动性，为某行业上市公司t期的年成交额除以上市公司t期A股市值。Stocki，t表示股票市场规模为t期A股市值的自然对数。M_Ci，t是市场集中度，用某行业前四大企业总资产除以行业总资产SOSi，t表示国有股比重，是用行业国有股股数除以行业总股本。 
　　五、检验结果 
　　首先按照模型（b）建立回归（1）和（3）研究了我国资本市场各行业资源配置的效率，根据模型（d）建立回归（2）和（3）研究了机构投资者持股对我国资本市场资源配置的效率的影响。　　回归（1）中EPS_WA的系数为2.225在1%水平下显著，模型的解释能力为20.3%，当考虑机构持股对资源配置的影响时EPS_WA *INST的系数不显著，但是EPS_WA的系数仍然在1%水平下显著，模型的解释效果达到23.6%。对比回归（1）和回归（2）EPS_WA和INST的交乘项的加入提高了模型的解释能力，说明机构持股对资源配置效率确实有一定的影响。 
　　在回归（3）和回归（4）中分别加入了控制变量进行研究，其中EPS_WA的系数保持为正，说明盈利能力对资源配置有正向的影响。在回归（4）中交乘项的系数为11.05且在5%的水平下显著，而且模型的解释能力达到32%，有显著的提升，说明机构投资者持股对于提高我国资本市场资源配置效率有显著的正面作用。 
　　六、结论 
　　目前我国资本市场正在逐步完善，机构投资者的作用也日益凸显，正确看待机构投资者的作用和功能成为目前研究的一大方向。虽然目前学术界对于机构投资者的治理作用还存在不同的看法，本文利用Wurgler的研究方法对2007-2014年A股上市公司为样本研究发现机构投资者对于资本市场资源配置效率有正面促进作用。机构投资者通过持股决策对股价产生引导，使资金在资本市场上向高收益行业流动，提高资源配置效率。因此我国应该利用机构投资者的正向影响，同时提高其经营运作的水平和透明度，使其发挥更好的提升资源配置的效果。（作者单位：福州大学） 
　　参考文献： 
　　[1] Jeffrey Wurgler Financial markets and the allocation of capital Journal of Financial Economics 58（2000）：187-214 
　　[2] Shleifer A，Vishny R W.Large Shareholders and Corporate Control[J].Journal of Political Economy，1986（94） ： 461–488. 
　　[3] Healy.E and K.Palepu.Information Asymmetry，Corporate Disclosure and the Capital Markets：A Review of the Empirical Disclosure Literature[J].Journal of Accounting and Economics，2005（31）：405-440 
　　[4] 李向前.机构投资者、公司治理与资本市场稳定研究[J]南开经济研究，2002，（2）69-73. 
　　[5] 崔学刚.公司治理机制对公司透明度的影响一来自中国上市公司的经验数据[J].会计研究，2004，（8）：72-80