《2019年巴菲特致股东的信》阅读心得(4)

　　6. GEICO与托尼-奈斯利

　　这个标题说明了一切：伯克希尔和奈斯利是密不可分的。

　　1961年，18岁的托尼加入了GEICO。我在70年代中期第一次见到他。当时，GEICO在经历了40年的快速增长和出色的承保业绩后，突然发现自己已濒临破产。当时该公司新上任的管理层严重低估了GEICO的损失成本，导致其产品价格过低。GEICO账簿上那些产生亏损的保单(数量不少于230万份)还有好几个月的时间才能到期，然后才能被重新定价。与此同时，该公司的净值正迅速趋零。

　　1976年，杰克-伯恩(Jack Byrne)被任命为首席执行官来拯救GEICO。他上任后不久，我就见到了他。我认为他是这个职位的最佳人选，并开始积极买进GEICO的股票。在几个月内，伯克希尔购买了该公司约三分之一的股份，后来在伯克希尔没有增加一分钱投资的情况下，我们所持GEICO的股份达到了二分之一。这种惊人的增长之所以发生，是因为GEICO在困境逆转后，一直在回购股票。总的来说，伯克希尔仅花了4700万美元就买下了GEICO一半的资产，仅相当于你今天在纽约买一套豪华公寓的价格。

　　现在让我们把时间快速推移到17年后，即1993年，托尼-奈斯利被提升为GEICO的首席执行官。那时，GEICO的声誉和盈利能力得到了恢复，但增长并没有恢复。事实上，到1992年底，该公司仅卖出190万份汽车保单，远低于危机前的最高水平。按美国汽车保险公司的销售量比较，GEICO排名第七。

　　1995年末，在托尼令GEICO彻底恢复活力后，伯克希尔提出以23亿美元收购GEICO剩余的50%股份，这一价格大约是我们收购该公司前一半资产价格的50倍(而人们总说我不会在高位购买资产)。我们的收购获得了成功，这为伯克希尔带来了一家出色且很有发展潜力的公司，以及一位出色的CEO，他让GEICO的发展超越了我的期望。

　　完全没有受到锚定的影响，厉害。

　　GEICO现在是美国第二大汽车保险公司，销售额比1995年增长了1200%。自收购以来，该公司的承保利润总计为155亿美元(税前)，可供投资的流动资金已从25亿美元增至221亿美元。

　　根据我的估计，托尼对GEICO的管理使伯克希尔的内在价值增加了500多亿美元。最重要的是，作为一个管理者，从任何角度看他都是一个榜样。他帮助他的4万名员工发现并开发出他们一直没意识到的能力。

　　去年，托尼决定辞去CEO一职。6月30日，他把这个职位移交给他的长期合作伙伴比尔-罗伯茨(Bill Roberts)。我认识比尔并看着他工作了几十年，托尼再一次做出了正确的决定。托尼仍是GEICO的董事长，他在余生都会尽心尽力帮助GEICO，他没法不这样做。

　　所有伯克希尔的股东都应该感谢托尼，尤其是我。

　　7. 投资

　　下面，我们列出我们在2018年底拥有的市值最大的十五只普通股投资。我们将我们在卡夫亨氏(Kraft Heinz)拥有的3亿2544万2152股排除在外，因为伯克希尔是控股集团的一部分，因此必须为这种“股权”投资方法负责。在伯克希尔的资产负债表上，按照美国通用会计准则(GAAP)计算，伯克希尔持有的卡夫亨氏资产价值为138亿美元。因分担卡夫亨氏公司在2018年对无形资产进行的大额注销，上述数字有所降低。在年底，我们持有的卡夫亨氏资产市值为140亿美元，成本基础为98亿美元。

　　查理和我并不认为上面提到的1728亿美元只是一些股票代码，它们不应该是因为“华尔街”降级、美联储行动预期、可能的政治形势发展、经济学家的预测、或其他任何可能成为当天关注焦点的因素而不再玩的金融游戏。

　　相反，我们从我们的持股中看到的是我们部分持有的众多公司，按照加权基础计算，他们在经营业务所需的净有形权益资本上的盈利约为20%，还可以在不负担过多债务的情况下赚取利润。

　　在任何情况下，对这类大型、成熟和可理解企业的下单回报都是可观的。与很多投资者过去十年在债券上获得的回报率相比，它们真是令人震惊——例如，30年期美国国债的收益率只有3%甚至更低。

　　股票的收益率远远高于债券。这个差价之所以没有被资本填平，是因为股票的波动远远大于债券，股票的风险(本金的永久损失)也远远大于债券。

　　有时，对某只股票的收购价格过高会导致一家辉煌的企业沦为一项糟糕的投资——其痛苦如果不是永久的话，至少会持续很长时间。不过，随着时间的推移，投资表现与业务表现趋于一致。而且，正如我接下来要说的，美国企业的历史记录是非同寻常的。

　　8. 美国顺风车

　　到今年3月11日，是我首次投资一家美国公司77周年的日子。那一年是1942年我11岁，我全身心投入，投资了114.75美元，这是我六岁时开始积攒的。我买的是3股城市服务公司(Cities Service)的优先股。我成了一个资本家，感觉很好。

　　现在，让我们回到我购买股票之前的两段分别为77年的时间里。让我们从1788年开始，也就是乔治•华盛顿就任我们第一任总统的前一年。那时，有谁能想象他们的新国家在短短三个77年的时间里会取得什么样的成就呢?

　　在1942年之前的两个77年期间，美国已从400万人口——约占世界人口的0.5%——发展成为世界上最强大的国家。然而，在1942年的那个春天，它面临着一场危机：美国及其盟友在我们三个月前才卷入的一场战争中遭受了巨大的损失。坏消息天天传来。

　　尽管有令人震惊的头条新闻，但几乎所有的美国人在那年的3月11日都相信会赢得战争的胜利。他们的乐观也不局限于这一胜利。撇开先天的悲观主义者不谈，美国人相信他们的孩子和后代的生活会比他们自己的要好得多。

　　当然，这个国家的公民明白，前方的道路不会一帆风顺。从来都不是。在其历史的早期，我们的国家经受了一场内战的考验，导致4%的美国男人死亡，并导致林肯总统公开思考“一个如此理想和如此专注的国家能否长久存在”。在上世纪30年代，美国经历了“大萧条”，一个严重失业的惩罚期。

　　然而，在1942年，当我购买股票的时候，这个国家正期待战后的增长，这一信念被证明是有充分根据的。事实上，这个国家的成就可以说是令人叹为观止的。

　　投资就是赌国运。

　　让我们用数字来说明：如果我的114.75美元被投资在一个无佣金的标普500指数基金上，所有股息都进行再投资，那么到2019年1月31日，我所持股份的价值(税前)将增至606811美元(这是写这封信之前最新的可用数据)。这相当于每1美元赚了5288美元。与此同时，当时一家免税机构，比如养老基金或大学捐赠基金的100万美元投资将增加到53亿美元左右。 …… 此处隐藏：1122字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……