《2019年巴菲特致股东的信》阅读心得(3)

　　对于留下的股东，好处是显而易见的：如果市场对即将离开的股东的持股价值定价为每1美元为90美分，那么，留下股东的持股价值将随着每一次回购提高。显然，回购应该是对价格敏感的：盲目回购高估的股票会摧毁价值，许多过于乐观的公司首席执行官们不理解这一点。

　　当一家公司说它在考虑回购时，至关重要的是，所有股东-合作伙伴都能获得他们需要的信息，以便对其价值做出明智的评估。提供这些信息是我和查理在这份报告中正在试图做的。我们不希望合伙人因为被误导或信息不充分而将股份卖回公司。

　　然而，一些卖家可能不同意我们的价值评估，其他人可能发现比伯克希尔股票更具吸引力的投资机会。第二种人中的一些人可能是正确的：毫无疑问，许多股票将带来比我们大得多的收益。

　　此外，有些股东会决定，是时候让他们或他们的家人成为净消费者，而不是继续积累资本。查理和我现在还没有兴趣加入他们。也许到了老年，我们会成为挥金如土的人。

　　呵呵，虽然已经接近90岁，仍然不觉得老。

　　54年来，我们在伯克希尔的管理决策都是从股东的角度出发的，而不考虑卖出股票而离开的股东的想法。因此，我和查理从不关注当前季度的业绩。

　　事实上，伯克希尔哈撒韦可能是《财富》500强中唯一一家不准备月度收益报告或资产负债表的公司。当然，我会定期查看大多数子公司的月度财务报告。但查理和我只会按季查看伯克希尔的整体收益和财务状况。

　　此外，伯克希尔没有全公司范围的预算(尽管我们的许多子公司认为这有用)。我们不这么做，意味着母公司从来没有一个“量化”季度目标。避免使用这种预算工具会向我们的许多经理人传递一个重要的信息，强化我们所珍视的文化。

　　多年来，查理和我目睹了各种各样的不良企业行为，包括会计和运营方面的，都是因为管理层为满足华尔街期望的愿望而导致的。为了不让“华尔街的人”失望，开始时只是“无辜”的捏造——比如季度末的贸易数据、对不断上升的保险损失视而不见、或动用“小金库”储备——这可能成为走向全面欺诈的第一步。“就这一次”很可能是首席执行官的初衷，但最终的后果会很可怕。如果老板可以稍微欺骗一下，那么下属也很容易为类似的行为找到借口。

　　在伯克希尔，我们的听众既不是华尔街分析师，也不是评论员：查理和我都在为我们的股东——合作伙伴工作。流向我们的数字就是我们发送给您的数字。

　　4. 非保险业务——从棒棒糖到火车头

　　让我们再看看伯克希尔公司最有价值的小果林吧——即我们的非保险业务集合，记住，我们不希望不必要地向竞争对手提供可能对它们有用的信息。关于具体业务运营的细节，详见K-5至K-22以及K-40至K-51页面。

　　作为一个整体，这些业务部门2018年的税前收入为208亿美元，较2017年增长24%，其中我们在2018年进行的收购对其贡献甚微。

　　在这次讨论中，我会坚持使用税前数字。但上述这些业务部门2018年的税后收入增幅较大，达到47%，这在很大程度上应归功于2018年初开始实行的降低企业税率政策。让我们看看为何其影响如此之大。

　　先说说经济现实吧：无论喜欢与否，美国政府与伯克希尔公司的盈利有关联，其规模取决于美国国会。实际上，美国财政部拥有我们的的一种特别股票，不妨称之为AA股，并凭借这些股票从伯克希尔公司获得大量“股息”(即税收)。在2017年，如同往年一样，企业税率为35%，这意味着财政部持有的AA股表现很好。实际上，财政部持有的“股票”，在我们于1965年开始接管时分文未付，到现在已演变成每年向联邦政府提供数十亿美元的控股权。

　　但在去年，当企业税率降至21%时，这些政府“所有权”中的40%(税率从35%下降至21%)被免费转交给伯克希尔。因此，我们的A股和B股股东的股票收益得到大幅提升。

　　特朗普降税幅度如此之高。

　　这种情况显著提高了你我拥有的伯克希尔股票的内在价值。此外，同样的变化提高了伯克希尔持有的几乎所有股票的内在价值。

　　这些是主要因素。但还有其他一些降低我们的收入的因素需要考虑。例如，我们的大型公用事业运营所带来的税收优惠会传递给客户。同时，我们从国内公司获得的大量股息的适用税率几乎没有变化，约为13%。(这种较低的利率一直是合乎逻辑的，因为我们的被投资公司已对他们向我们支付的收益缴纳过税收。)但总的来说，新法律使我们的业务和我们拥有的股票更有价值。

　　这表明我们又重新返回了对非保险业务表现的倚重。我们在这个小果林里的两个高耸的红杉是BNSF和伯克希尔哈撒韦能源公司(BerkshireHathaway Energy，拥有90.9%的股票)。两者相加，他们去年的税前收入为93亿美元，比2017年增长了6%。您可以在K-5至K-10页和K-40至K-45页上阅读更多关于这些业务的信息。

　　我们接下来的五家非保险子公司，按收益排名(但下文是按字母顺序)，分别是：Clayton Homes、InternationalMetalworking、Lubrizol、Marmon和Precision Castparts，其2018年的税前收入总额为64亿美元，2017年为55亿美元。

　　按照同样的排名方式接下来的五家公司(即Forest River、Johns Manville、MiTek，Shaw和TTI公司)，去年的税前总收入为24亿美元，2017为21亿美元。

　　伯克希尔公司拥有的其他非保险公司，2018年的税前收入总和为36亿美元，2017年为33亿美元。

　　5. 保险、“浮存资金”和伯克希尔的资金

　　我们的财产/意外伤害(P/C)保险业务——我们的第五个果林——自1967年以来一直是推动伯克希尔增长的引擎，那一年，我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。今天，National Indemnity是以净资产衡量全球最大的财产/意外伤害保险公司。

　　我们被P/C业务吸引的原因之一是该行业的商业模式：P/C保险公司预先收取保险费，然后支付索赔金。在极端情况下，如接触石棉或严重工作场所事故所引起的索赔，付款可能会持续数十年。

　　这种现在收钱、以后付款的模式使得P/C公司能持有大量资金，我们称之为“浮存资金”- 最终将流向其他公司。与此同时，保险公司为了自己的利益，可以将这些浮存资金进行投资。尽管个别保单和索赔会来来去去，但保险公司持有的浮存资金通常相对于保费数额而言相当稳定。因此，随着业务发展，我们的浮存资金也随之增长。 …… 此处隐藏：1020字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……