金融发展理论脉络和现实思考

金融发展理论脉络和现实思考

陈文夏

（上海财经大学金融学院，上海２００４３３）

【摘要】文章在回顾了金融发展理论脉络的基础上，结合我国当前经济金融的实际情况，对金融发展理论的两大基本问题——金融发展与经济增长因果关系问题和金融促进经济增长的度量问题进行了一些思考和分析。

【关键词】金融发展；经济增长；理论脉络；现实思考

【中图分类号】Ｆ８３０【文献标识码】Ａ【文章编号】１０（Ｍ－２７６８（２０１０）０２－００６７－０２

一、金融发展理论脉络概述

根据图１，笔者把金融发展理论分为三个阶段，即：萌芽阶

金融发展理论研究的丰要内容为金融发展与经济增长之段、创立阶段和深入阶段。

间的关系问题，即研究金融体系在经济发展中所发挥的作用。

Ｉ一）萌芽阶段

研究如何建立有效的金融体系和金融政策组合以最大限度地

金融发展理沦的思想来源可以追溯到古典经济学派亚当

促进经济增长及如何合理利用金融资源以实现金融的可持续斯密（Ａ．Ｓｍｉｔｈ）、约翰 穆勒（Ｊ．Ｓ．Ｍｉｌｌ）的信用媒介论。这一理论指

发展并最终实现经济的ｉｆ持续发展。

出信用虽然没有创造资本，但却能促进资本的流动，并使资本该理论以发展经济学作为主要理论基础，２０世纪８０年代能在生产Ｉ：得到更有效利用。有效资本的增加导致了社会总产以来又融合了信息经济学的分析框架，理论推导与实证分析相量相应增加。熊彼特（Ｊ．Ａ．Ｓｃｈｕｍｐｅｔｅｒ）足较早关注到创新对经济

结合，主要回答以下两大基本问题：（１）金融发展与经济增长的增长的促进作用的经济学家，其“非常信用”理论很好地说明了关系如何，即两者间是否存在闪果关系（单向、双向还是无因果信用对创新（从而也是对经济增长）的重要作用。另一方面，有关系），或两者都是由其他外生变量所决定。（２）如果存在金融些经济学家则认为金融发展是源于企业发展、经济增长所带来

发展对经济增长的促进作用，那么到底以金融体系的哪种度量的对新增金融需要的满足。帕特里克（Ｈ．Ｔ．Ｐａｔｒｉｃｋ）对上述金融来衡量这种促进作用才最准确，即到底是金融结构（通过中介发展与经济增长的影响方向问题作了折中表述，认为两者的影抑或是通过市场）、还是金融功能还是其他因素能整体反映金响方向是随经济发展阶段变化而变化的：在经济发展的早期阶

融体系对经济增长的促进作用。

段，“供给领先”关系居于支配地位，但这种影响随着经济的持

该理论体系的演进过程如图１所示。

续发展而逐渐减弱．经济发展到一定水平后．“需求追随”关系

便会逐渐具有支配地位。他的观点渗透着动态均衡的思想．这既是经济与金融单向因果关系的折中，又成为后来两者关系实证研究（尤其是多重均衡的存在①）的思想渊源。

（二）创立阶段

在结构主义发展经济学阶段（２０世纪４０年代末到６０年代

初期），经济增长理论受到哈罗德一多马增长模型、索洛一斯旺增长模型的影响，只注霞经济增长的实物方面，而忽视了货币方面的影响。直到以托宾（Ｊ．Ｔｏｂｉｎ，１９６５）、哈里 约翰逊（ＨａｒｒｙＧ．Ｊｏｈｎｓｏｎ，１９６６）、唐 帕廷金（Ｄ．Ｐａｔｉｎｋｉｎ，１９６８）为代表的新古典货币增长理论和以杰罗姆 斯泰因（ＪｅｍｍｅＩ。．ｓｔｅｉｎ，１９６６）、罗斯（Ｈ．Ｒｏｓｅ，１９６６）等为代表的凯恩斯一魏克赛尔型货币增长理论的出现，理论界爿‘开始对经济增长中的货币因素加以重视，至

此为金融发展理论的创立打下了坚实的货币理论基础。虽然金

融发展理论的创立以麦金农（Ｒ．１．Ｍｃｋｉｎｎｏｎ）和肖（Ｅ．Ｓ．Ｓｈａｗ）的

金融抑制与金融深化理论作为标志，但在前期戈德史密斯（Ｒ．

图１

Ｇｏｌｄｓｍｉｔｈ）所作的比较金融学的开创性研究也是值得称道的。

【收稿日期】２００９－－０３一ｌｌ

①李泽广、王群勇、高明生：《金融发展与经济增长的多重均衡关系因果模式的再思考》．当代经济科学，２００７年第５期。

【作者简介】陈文夏（１９７７一），男，上海人．上海财经大学金融学院博士研究生，供职于审计署驻上海特派员办事处，研究方向：货币政策理论、

金融深化与稳定理论、国际金融理论、金融审计理论与实务。

麦金农一肖模型提出以后。许多经济学家撰文对其进行修正和扩展，其中影响较大的有卡普（Ｂ．Ｋ．Ｋａｐｕｒ）、马西森（Ｄ．Ｊ．Ｍａｔｈ－ｉｅｓｏｎ）、加尔比斯（Ｖ．Ｇａｌｂｉｓ）和弗莱（Ｍ．Ｊ．Ｆｒｙ）等。其后．赫尔曼（Ｔ．Ｈｅ¨ｍ蚰ｎ）、穆多克（Ｋ．Ｍｕｒｄｃｒｋ）和斯蒂格利茨（Ｊ．Ｓｔｉｇｌｉｔｚ）等在金融深化论的基础卜，汲取ｒ内生增长理论的重要成果，放松了

二、我国当前金融体系发展中应关注的几个问题

（一）金融发展与经济增长的动态适应问题——“预期调

整”假说

中外学者对金融发展与经济增长的相互关系已经进行了较多的实证检验。检验内容包括宏观（金融总黄）、中观（金融行业）、微观（金融企业）等各个层次，检验的结果不外乎存在单向、双向、或不存在因果关系这几种。大多数的检验均说明金融发展与经济增长间存在着因果关系。但是，这种因果关系是否是一层不变的呢？是否会存在帕特罩克式的两阶段或更多阶段的因果关系呢？对这些问题的回答涉及到金融发展与经济增长的动态适应问题。笔者认为．这两者ｆ．日Ｊ必然存在着这种相互推动的适应关系，这是由经济金融发展的历史所决定的。

在经济增长的最初阶段，金融概念尚未形成，此时的经济增长必然是由技术、物质、人力等方而的闪素决定，开始有了简

麦金农一肖理论的完全竞争假设条件，提出了“金融约束论”。

（三）深入阶段

自２０世纪８０年代以来，信息经济学、计量经济学的应用，

使得金融发展理论向微观化、实证化方向转变。同时内生增长理论的诞生，更在理论Ｉ：论证了金融发展对经济增长不但具有“水平效应”（金融部门通过增加资本投资来增加产ｍ水平）。更具有“增长效应”（金融部门通过动员储蓄、改善资源配置效率、增加Ｒ＆Ｄ投资和加速人力资本积累等方式，来促进技术进步

从而使得经济长期增长。①因此，金融发展对经济增长的促进作用已变得越来越清晰，目前的研究已逐步转向了金融发展理论

的第二个基本问题，即会融体系的何种度量来衡量这种促进作用才最准确，主要存在金融结构观、金融功能观、金融法律观等多种观点。

金融结构观可分为中介主导论和市场主导论。中介主导论者认为，金融中介体可以降低在获取企业和其经理人信息方面

单的物物交换。随着生产力的提高，物质的只益丰富，交换经济

开始扩展，于是货币就产生了．成为交换的媒介。在预算约束不可突破的条件下．货币的使用仅限于所得。但人们对于未来收入的预期，使得预算开始被突破。货币资金开始从低效利用方面转移至预期的高效利用方而。这种转移是有成本的．就是利息，这样信用就产生ｒ。凶此。经济的最先发展埘其后的资金融通的产生有着莺要的单向因果＝）∈系。

预期的性质是有变化的。最初．资金较匮乏、资金融通相对

的成本，减少不对称信息带来的不利影响．因而有利于资源配置和企业控制。而市场主导论者认为，功能完备的证券市场在

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