财务管理学 - 第6章 例题答案(3)

cwglx第6章 资本结构决策

C.如果销售量增加10%，每股收益将增加30% D.如果每股收益增加30%，销售量需要增加5% 『答案解析』因为经营杠杆系数为1.5，所以销售量增加10%，息税前利润将增加10%×1.5＝15%，因此，选项A正确。由于总杠杆系数为3，所以如果销售量增加10%，每股收益将增加10%×3＝30%。因此，选项C正确。由于财务杠杆系数为3/1.5＝2，所以息税前利润增加20%，每股利润将增加20%×2＝40%，因此，选项B正确。由于复合杠杆系数为3，所以每股收益增加30%，销售量增加30%/3＝10%，因此，选项D不正确。

【例26·计算分析题】某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y＝10000＋3x。假定该企业2010年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元，按市场预测2011年A产品的销售数量将增长10%。 要求：

（1）计算2010年该企业的边际贡献总额； （2）计算2010年该企业的息税前利润； （3）计算2011年的经营杠杆系数； （4）计算2011年的息税前利润增长率；

（5）假定企业2010年发生负债利息5000元，2011年保持不变，计算2011年的总杠杆系数。 『正确答案』

（1）2010年该企业的边际贡献总额＝10000×5－10000×3＝20000（元） （2）2010年该企业的息税前利润＝20000－10000＝10000（元） （3）2011年的经营杠杆系数＝20000÷10000＝2 （4）2011年的息税前利润增长率＝2×10%＝20%

（5）2011年的财务杠杆系数＝10000/（10000－5000）＝2 2011年的总杠杆系数＝2×2＝4

或2011年的总杠杆系数＝（5－3）×10000/（5－3）×10000－10000－5000＝4

【例27·判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（ ×）

『答案解析』所谓最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。 【例28·计算分析题】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下： 筹资方式 A方案 贷款 债券 普通股 合计 40% 10% 50% 100% 资本结构 B方案 30% 15% 55% 100% C方案 20% 20% 60% 100% 6% 8% 9% 个别资本成本率 要求：分别计算三个方案的综合资本成本，并进行方案选择。 『正确答案』

A方案平均资本成本＝40%×6%＋10%×8%＋50%×9%＝7.7% B方案平均资本成本＝30%×6%＋15%×8%＋55%×9%＝7.95% C方案平均资本成本＝20%×6%＋20%×8%＋60%×9%＝8.2% 由于A方案平均资本成本最低，因此，应当选择A方案。

【例29·计算分析题】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元），普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：

甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%； 乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。

根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。

要求：运用每股收益分析法，选择筹资方案。 【答案】

（1）计算每股收益无差别点

第 6 页 共 9 页

cwglx第6章 资本结构决策

解之得：EBIT＝376（万元） （2）计算筹资后的息税前利润

EBIT＝1200×（1－60%）－200＝280（万元）

（3）决策：由于筹资后的息税前利润小于无差别点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。

【例30·计算分析题】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元），普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大规模经营，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用。有三个筹资方案：

甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%

乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行债券500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%；

丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受到债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率为10%。 要求：根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。 【答案】

（1）分别计算息税前利润平衡点 甲乙方案比较：

解之得：EBIT＝300（万元） （2）决策

第 7 页 共 9 页

cwglx第6章 资本结构决策

当EBIT＜260万元时，应选择甲筹资方案；

当260＜EBIT＜330万元时，应选择乙筹资方案； 当EBIT＞330万元时，应选择丙筹资方案。

【例30·计算分析题】某公司年息税前利润为400万元，资本总额账面价值1000万元。假设无风险报酬率6%，证券市场平均报酬率10%，所得税率40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表： 不同债务水平对公司债务资本成本率和权益资本成本率 债券的市场价值B（百万元） 0 200 400 600 800 1000 1200 税前债务资本成本Kb — 8% 8.5% 9.0% 10.0% 12.0% 15.0% 股票β系数 1.50 1.55 1.65 1.80 2.00 2.30 2.70 权益资本成本Ks 12% 12.2% 12.6% 13.2% 14.0% 15.2% 16.8%

要求：根据上表资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和综合资本成本 『正确答案』 公司市场价值和平均资本成本率 单位：万元 债务市场价值 股票市场价值 0 200 400 600 2000 1889 1743 1573 公司总价值 2000 2089 2143 2173 债务税后资本成本 － 4.80% 5.1% 5.40% 普通股资本成本 12% 12.2% 12.6% 13.2% 平均资本成本 12.0% 11.5% 11.2% 11.0%

第 8 页 共 9 页

cwglx第6章 资本结构决策

800 1000 1200 1371 1105 786 2171 2105 1986 6.00% 7.20% 9.00% 14.0% 15.2% 16.8% 11.1% 11.4% 12.1% 【注】 税后债务资本成本＝税前债务资本成本×（1－所得税率）

1.当债务为0时的股票市场价值S＝净利润/Ks＝（400－0）×（1－40%）/12%＝2000（万元） 公司的总市值S＝2000（万元）

加权平均资本成本＝权益资本成本＝12%

2.当债务为200万元时的股票市场价值S＝（400－200×8%）×（1－40%）/12.2%＝1889（万元） B＝200（万元）

V＝200＋1889＝2089（万元）

KW＝K债×W债＋K权×W权＝4.8%×200/2089＋12.2%×1889/2089＝11.5% 其余类推。

从上表中可以看到，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的市场价值。当公司用债务资本部分地替换权益资本时，一开始公司总价值上升，加权平均资本成本下降；在债务达到600万元时，公司总价值最高，加权平均资本成本最低；债务超过600万元后，公司总价值下降，加权平均资本成本上升。因此，债务为600万元时的资本结构是该公司的最佳资本结构。

第 9 页 共 9 页