华峰测控（688200）:保持高增长，产能瓶颈突破后将更上一层楼

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保持高增长，产能瓶颈突破后将更上一层楼 华峰测控(688200)

评级：

暂未评级 股票代码： 688200 上次评级：

暂未评级 52 周最高价/最低价： 340.01/187.33 目标价格：

总市值(亿) 159.08 最新收盘价：

260 自由流通市值(亿) 36.23 自由流通股数(百万) 13.94 事件概述

公司发布2020年三季报，前三季度公司实现收入2.93亿元/yoy+45.47%，归母净利润1.37亿元/yoy+68.05%，扣非归母净利润1.15亿元/yoy+41.92%。

分析判断:

? 继续保持高增长，产能瓶颈成为制约公司更上一层的短期因素。

1）根据公司公告，公司第三季度实现收入1.09亿元/yoy+9.76%，归母净利润0.47亿元/yoy+9.12%，扣非归母净利润0.4亿元/yoy-8.07%。我们判断公司自2019年Q3进入高速增长以来，今年产能基本处于满产状态，即季度收入规模约为1亿元左右，我们认为随着公司募投项目产能的逐步释放，公司在明年将重新进入增长快车道。2）前三季度公司毛利率、净利率水平分别为81.52%、46.73%，其中Q3分别为81.84%、43.6%，较Q2和去年同期基本保持稳定，公司盈利能力仍然保持在非常高的水平，显示出非常强的壁垒。3）Q3公司销售、研发费用率分别较Q2提升了2.39、3.56pct ，其他费用较为稳定。

? 进入SoC 等领域扩展市场空间，明年产能瓶颈解决之后业绩继续腾飞。我们测算2020年国内测试设备将达到11.6亿美元，其中测试机约为7.32亿美元。在测试机细分领域中，公司在模拟和混合信号测试领域优势明显，尤其是模拟测试细分领域公司市占率达到40%。根据公司招股说明书募投项目计划，公司计划进入市场空间更大的SoC 类集成电路和大功率器件自动化测试系统，待明年产能瓶颈解决后预计业绩将继续腾飞。 投资建议：考虑到中美贸易摩擦和海外疫情可能带来的进口替代加速，我们略微上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年收入分别为3.82（原为3.72）、5.11（原为4.75）、6.53（原为6.2）亿元，归母净利润分别为

1.84（原为1.65）、

2.48（原为2.11）、

3.13（原为2.7）亿元，暂未予以评级。

风险提示：半导体产业发展不及预期；公司产品研发/订单获取进度不及预期。

盈利预测与估值

[T able_profit] 财务摘要

2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元)

219 255 382 511 653 YoY （%）

47.2% 16.4% 50.0% 33.8% 27.7% 归母净利润(百万元)

91 102 184 248 313 YoY （%）

71.8% 12.4% 79.9% 35.0% 26.2% 毛利率（%）

82.2% 81.8% 81.5% 81.5% 81.6% 每股收益（元）

1.48 1.67 3.00 4.05 5.11 ROE

38.5% 23.8% 30.0% 28.8% 26.7% 市盈率 175.34 155.98 86.69 64.20 50.89

资料来源：Wind ，华西证券研究所

分析师：刘菁 分析师：俞能飞 联系人：田仁秀

邮箱：liujing2@http://www.77cn.com.cn 邮箱：yunf@http://www.77cn.com.cn 邮箱：tianrx@http://www.77cn.com.cn

SAC NO ：S1120519110001 SAC NO ：S1120519120002

相关研究：《Q2再超预期，下半年将继续保持高出货量》；《开拓华为等新客户，2020年行业向好》

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2020年10月31日

华峰测控（688200）:保持高增长，产能瓶颈突破后将更上一层楼

证券研究报告|公司点评报告

财务报表和主要财务比率

利润表（百万元）2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元）2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入255 382 511 653 净利润102 184 248 313 YoY(%) 16.4% 50.0% 33.8% 27.7% 折旧和摊销 4 5 4 5

营业成本46 71 95 120 营运资金变动10 -43 -66 -61

营业税金及附加 3 3 5 6 经营活动现金流119 111 146 207

销售费用35 44 59 75 资本开支-28 -27 -27 -27

管理费用23 38 48 62 投资-3 0 0 0

财务费用-3 -3 -3 -3 投资活动现金流-31 8 13 23

资产减值损失0 0 0 0 股权募资111 0 0 0

投资收益0 35 40 50 债务募资0 0 0 0

营业利润120 227 301 382 筹资活动现金流86 0 0 0

营业外收支-1 0 0 0 现金净流量116 118 159 229

利润总额119 227 301 382 主要财务指标2019A2020E2021E2022E 所得税17 44 53 70 成长能力（%）

净利润102 184 248 313 营业收入增长率16.4% 50.0% 33.8% 27.7% 归属于母公司净利润102 184 248 313 净利润增长率12.4% 79.9% 35.0% 26.2% YoY(%) 12.4% 79.9% 35.0% 26.2% 盈利能力（%）

每股收益 1.67 3.00 4.05 5.11 毛利率81.8% 81.5% 81.5% 81.6% 资产负债表（百万元）2019A2020E2021E2022E净利润率40.1% 48.1% 48.5% 47.9% 货币资金228 346 505 734 总资产收益率ROA 20.7% 25.9% 25.0% 23.4% 预付款项 5 5 7 9 净资产收益率ROE 23.8% 30.0% 28.8% 26.7% 存货53 81 108 138 偿债能力（%）

其他流动资产135 180 250 315 流动比率 6.41 6.37 6.70 7.25 流动资产合计420 612 870 1,195 速动比率 5.54 5.48 5.81 6.36 长期股权投资0 0 0 0 现金比率 3.48 3.60 3.89 4.45 固定资产17 22 26 30 资产负债率13.3% 13.6% 13.1% 12.3% 无形资产22 37 54 70 经营效率（%）

非流动资产合计74 96 119 142 总资产周转率0.52 0.54 0.52 0.49 资产合计494 708 989 1,337 每股指标（元）

短期借款0 0 0 0 每股收益 1.67 3.00 4.05 5.11 应付账款及票据 6 10 13 16 每股净资产7.00 9.99 14.04 19.15 其他流动负债59 86 117 148 每股经营现金流 1.95 1.81 2.39 3.38 流动负债合计65 96 130 165 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款0 0 0 0 估值分析

其他长期负债0 0 0 0 PE 155.98 86.69 64.20 50.89 非流动负债合计0 0 0 0 PB0.00 26.01 18.51 13.57 负债合计66 96 130 165

股本46 46 46 46

少数股东权益0 0 0 0

股东权益合计428 612 859 1,172

负债和股东权益合计494 708 989 1,337

资料来源：公司公告，华西证券研究所

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分析师与研究助理简介

刘菁：八年实业工作经验，其中两年年研发，三年销售，三年管理，涉足新能源汽车、光伏及机器人行业。五年券商工作经验，其中2015年新财富评选中小盘第一名核心成员，2016年水晶球评选机械行业第一名，2017年水晶球评选30金股第一名。

俞能飞：厦门大学经济学硕士，从业5年，曾在国泰君安证券、中投证券等研究所担任分析师，作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名，2017年新财富、水晶球等中小市值第一名。目前专注于半导体设备、自动化、汽车电子、机器人、工程机械等细分行业深度覆盖。 田仁秀：毕业于上海交通大学，工学硕士，能源动力方向；专注于高端制造研究，重点覆盖光伏设备、锂电设备、激光、油服 …… 此处隐藏：3756字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……