第8章 金融市场理论(西方货币金融理论-湖南大学,杨胜刚)

西方货币金融理论

主讲人：杨胜刚 博士 金融学院教授、博士生导师

2004年10月

西方货币金融理论

第8章

金融市场理论

§8.1 1929—1933年危机期间关于金融市场 理 论研究的重点 §8.2 30年代后对市场工具及定价模型的研究 较为代表的分类方法是按交割方式来划分， 将金融市场工具分为现货工具如股票、债券、 银行存款等，和衍生工具如远期、期货、期 权、互换等(Lawrence Galitz，1994)。

2004年10月

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8.2.1 债券定价模型

债券的理论价格即债券价值是由市场利率贴现的债 券利息的收入来确定。其一般公式为：

n cn ct c1 c2 p 1 2 n t (1 r ) (1 r ) (1 r ) t 1 (1 r )

其中：p=现值(或价格)； ct t 期末的现金流；r =投资者的要求收益率，n =现金收入的期数。

2004年10月

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根据债券到期按面额还本以及利息支付次数 不同的特点，投资者计算债券价值或可接受价 格的公式是：

Ct F p t mn (1 r / m ) (1 i / m ) t 1

mn

式中：

Ct=债券在每t期支付的利息；n =

迄止期满的年数； m= 每年利息支付次数， r =

投资者要求收益率，F =期满时还本面额。

2004年10月

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梅克汉姆公式在债券定价中占有非常重要的 地位，它的数学表达式为：

A K g (1 t1 ) (C K ) ( p) i

K Cv n (收益率为i 其中A为债券价格， 时 ) 是资本偿还的现值， C 是债券偿还时支付的 现金， v 1/(1 i) 为现值因子(即1元钱在1年前 的现值)， v n 为1元钱在n年后的现值。

2004年10月

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8.2.2 国债定价模型

传统的国债定价方法为未来现金流量贴现法， 它假设影响国债价格的因素只有各期的国债利息、 贴现率与时间，其定价模型为：

Bp

t 1

n

It (1 y )t

其中 B p 为国债价格现值， I t 为时间 t 内现金流入， y 为贴现率， t 为时间。这样，贴现 率实际上包括两部分：一是无风险利率水平；二 是国债风险报酬率。实际中贴现率一般参照同期 商 业 银 行定 期存款利率 。 由于该模 型首 先 由 约 翰· 亨瑞· 威廉斯根据现值理论推导而来，通常被称 为威廉斯模型。

2004年10月

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8.2.3 股票定价模型

股利贴现模型(pidend discount model，DDM)， 又称红利资本化模型，一般称之为Williams公式，即 一只股票的价值应等于该股票持有者预期能得到的现 金流的现值，公式表述如下：

Dn Pn D1 D2 p 2 (1 r1 ) (1 r2 ) (1 rn ) (1 rt ) n

Dt

t 1

n

Dt 第 t年 其中P=普通股的公平价值或理论价值。 的预期股利， Pn n年时的预期售价(或最终价格)， n =水平年数， rt